【20240319】天然橡胶二季报：喜提涨停，现在进场还来得及？

　　一季度行情回顾

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　聚焦1：橡胶产能拐点？

　　主产区减产对国内供应影响？

　　全球橡胶产能未至拐点

• 　　主产国(不含科特迪瓦)，新种、翻新面积高峰期在2012年左右(因原料价格高位，利润较好)。橡胶树4个生长阶段，苗树、幼树期1-7年，初产期2-4年，旺产期10-15年，衰老期5-15年。考虑不同品种周期有差异，我们推算，2025年左右主产国产能初现下降态势(ANRPC预估2024年开割面积不减)。

• 　　据ANRPC估计，2023年全球产量为14.3百万吨(ANRPC数据滞后)，前值为14.8百万吨，下调全球产量3.4%。

• 　　虽然东南亚主产区产能初步显现下降态势，但考虑到科特迪瓦正处增产期，我们预估全球2024年天然橡胶总产量同比增加0.5%。

　　数据来源：ANRPC,紫金天风期货研究所

　　泰国：橡胶出口减少，轮胎出口增加

• 　　2023年橡胶出口总量同比减少：泰国2023年橡胶出口总量为358万吨，同比减少8.8%(出口中国：乳胶-、烟片-、标胶+、混合+)，1月同比减少36.1%(出口中国：乳胶-、烟片-、标胶-、混合-)。

• 　　2023年轮胎出口量同比大幅增加：泰国2023年乘用车胎出口量同比增加29.4%，1月同比增加59.6%；2023年全钢胎同比增加3.2%，1月同比增加11.0%。

• 　　总结：2023年泰国橡胶出口减少，轮胎出口增加，1月延续态势。

　　数据来源：泰国海关,紫金天风期货研究所

　　泰国：原料持续走高，标胶生产利润倒挂

• 　　原料价格持续走高：杯胶价格从去年12月初45.7泰铢/千克，至今持续上涨至55.6泰铢/千克，涨幅为9.9(21.7%)泰铢/千克，泰国总理表示为保护橡胶产业，原料价格还会涨。

• 　　标胶生产利润持续倒挂：由于原料价格持续走高，泰标生产利润从去年12月初开始，至今年一季度持续倒挂。

• 　　总结：去年12月初开始，至今年一季度，原料持续走高，标胶生产利润持续倒挂。

　　数据来源：隆众,紫金天风期货研究所

　　印尼：产量减少，出口减少

• 　　2023年产量同比减少：印尼2023年天然橡胶产量同比减少2.6%，2024年1-2月产量同比减少5.1%。

• 　　2023年橡胶出口量(天然+混合)同比减少：印尼2023年天然橡胶出口量为125万吨，同比减少6.79%(出口中国：乳胶+、烟片+、标胶+、混合-)，1月出口量同比减少28.8%(出口中国：乳胶-、烟片-、标胶-、混合-)。

• 　　总结：2023年印尼橡胶产量减少，出口减少，1月延续态势。

　　数据来源：印尼农业部，印尼海关,紫金天风期货研究所

　　科特迪瓦：产量增速夸张，出口增加

• 　　2023年产量增速夸张：科特迪瓦2023年橡胶产量同比增加22.0%。由于劳动力廉价，橡胶生产利润较好，近五年科特迪瓦天然橡胶产量年增速均值大于15%，五年年平均增产18万吨；科特迪瓦天然橡胶协会(APROMAC)负责人预计未来几年产量进一步增加。

• 　　2023年橡胶出口量(天然+混合)同比增加：2023年天然橡胶出口量为163万吨，同比增加19.2%(出口中国：标胶+)；2024年1月出口量同比减少15.39%(出口中国：标胶-)。

• 　　总结：2023年科特迪瓦橡胶产量增速夸张，出口增加，1月出口量同比减少。

　　数据来源：科特迪瓦海关，紫金天风期货研究所

　　全球

• 　　全球橡胶产能未至拐点。

• 　　虽然东南亚主产区产能初步显现下降态势，但考虑到科特迪瓦正处增产期，我们预估全球2024年天然橡胶总产量同比增加0.5%。

　　主产区-泰国

• 　　2023年泰国橡胶出口减少，轮胎出口增加，1月延续态势(标胶、混合胶出口中国偏少)。

• 　　去年12月初开始，至今年一季度，原料持续走高，标胶生产利润持续倒挂。

　　主产区-印尼

• 　　2023年印尼橡胶产量减少，出口减少，1月延续态势(产量减少，标胶、混合胶出口中国偏少)。

　　主产区-科特迪瓦

• 　　2023年科特迪瓦橡胶产量增速夸张，出口增加，1月出口量同比减少(出口中国：标胶出口中国偏少)。

　　聚焦2：云南干旱影响产出？

　　浓乳分流利多全乳？

　　云南干旱、浓乳分流，实则交易预期

• 　　云南严重干旱：据云南省水利厅消息，云南省遭遇了1961年有气象记录以来最严重的气象干旱。目前云南省整体干旱少雨，气温适合白粉病菌的生长，易发生白粉病；3月份天气高温干旱，有利于橡胶黄(红)蜘蛛的发生，需注意虫情监测情况。

• 　　浓乳现货、浓乳-RU01价差偏高：今年一季度浓乳基本面相对较好，目前手套厂开工恢复至5成左右水平，发泡厂开工在5-6成左右，制品厂对高价原料采补情绪抵触。浓乳-RU01价差偏高与干旱预期导致市场认为开割后浓乳分流影响全乳产出，对RU有提振作用。

• 　　总结：云南严重干旱，预期影响开割，浓乳现货、浓乳-RU01价差偏高，预期分流。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　全乳需求仍较差

• 　　2023年全年全乳胶下游鞋材、橡胶管、输送带开工情况不容乐观，低位运行；2024年1-2月全乳胶下游鞋材、橡胶管、输送带开工情况同比偏低。

• 　　总结：全乳需求仍较差。

　　数据来源：隆众,紫金天风期货研究所

• 　　云南干旱、浓乳分流，实则交易预期；预期干旱影响开割进度，以及开割后浓乳利润仍较好导致分流，最终影响全乳胶交割品产量。

• 　　浓乳基本面相对较好，但制品厂对高价原料采补情绪抵触。

• 　　全乳需求仍较差。

　　聚焦3：国内需求不及预期？

　　政策提振配套消费？

　　国内需求尚可

• 　　半钢订单不错，库存低位：节后半钢订单充裕，开工率恢复至节前水平甚至更高，整体成品库存低位。企业优先保证出口，或缩减内销排产。

• 　　全钢出口订单尚可，缓速去库：节后全钢出口订单尚可，库存去库缓慢，近期原料价格偏高，下游情绪抵触。

• 　　总结：需求稍逊色于去年，整体表现不差。

　　数据来源：隆众,紫金天风期货研究所

　　政策提振配套消费

• 　　政策提振配套消费：3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》其中提出，开展汽车以旧换新，预计将进一步带动配套消费。

• 　　商用车销量不佳：2月，乘用车、商用车产量同比增加，商用车销量同比减少；预计3月产销数据转好。

• 　　总结：政策提振配套消费(占橡胶下游消费的20%)，商用车2月销量数据不佳。

　　数据来源：隆众,紫金天风期货研究所

• 　　半钢订单不错，库存低位。

• 　　全钢出口订单尚可，缓速去库，下游对高价原料情绪抵触。

• 　　国内需求稍逊色于去年，整体表现不差。

• 　　3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》预计将进一步带动配套(占橡胶下游消费的20%)消费。

　　聚焦4：库存去库释放利多信号？

　　关注深浅色库存比

• 　　全乳去库但库存偏高。

• 　　深色胶去库速度较慢。

• 　　深浅色库存比处于近五年均值水平，低于2023年和2021年，2-3季度老全乳季节性去库，比值通常走高(21年深色反常去库)。

• 　　总结：深浅色库存比一季度基本未变。

　　数据来源：隆众,紫金天风期货研究所

• 　　全乳去库但库存偏高。

• 　　深色胶去库速度较慢。

• 　　深浅色库存比处于近五年均值水平，低于2023年和2021年，2-3季度老全乳季节性去库，比值通常走高(21年深色反常去库)。

• 　　深浅色库存比一季度基本未变，目前走势与2021年较为一致(深浅色价差问题)，2-3季度仍需关注深浅色库存比。

　　对后市的一些看法

　　深浅色：关注泰国原料价格回落前的预期落空

• 　　 RU：一季度上涨约2500(19.2%)。

• 　　 NR：一季度上涨约1760(16.0%)。

• 　　 RU-NR：一季度最低在2000，近日最高在3000，涨幅1000(50.0%)。前期混合胶累库，中期深浅色回归，近期临近开割交易全乳胶供应减少的预期，价差升至高位后，先跌后涨。

• 　　总结：3月底国内开割，关注预期是否落空(逢高反套)；5月泰国开割，开割后原料价格回落，加工利润恢复，关注库存比。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　月差：轮储消息提振，关注落地不及预期

• 　　 RU05-09月差：一季度下跌约100元/吨。

• 　　总结：5月合约交割在开割后，RU05-09月差一般会走弱，近期轮储扰动，交易预期，近月更强，等待实际抛、收储落地。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　越南胶：价差低位，关注库存

• 　　理化性质排序：SVR3L>SCRWF>SCR5>SVR10>SCR10。

• 　　库存情况排序(同比)：SVR3L>SVR10>SCRWF>STR20MIX>STR20。

• 　　越南胶库存相对全乳胶库存略偏高。

• 　　总结：SVR3L远期(3个月)-RU05往年1-4月走扩，深色胶为底，关注越南胶库存情况，预计还有小幅走扩的机会。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　平衡表

　　平衡表

• 　　判断2024年进口减少，消费量微增，总体供需呈紧平衡。

　　数据来源：紫金天风期货研究所