成材去库缓慢，双焦延续弱势

　　一、行情回顾

　　双焦供需双弱，但需求端的压力更为明显，基本面偏空。节后钢厂整体复工不及预期，近期唐山环保问题导致钢厂进一步限产，需求端的压力较为明显。短期终端地产延续弱势，在铁水拐点出现之前需求很难出现好转，对双焦价格形成压制。受利润限制，焦企减产，焦炭供给走弱。煤矿事故影响焦煤供给，但煤矿目前依旧是供大于求的局面，双焦基本面偏空。

　　图 1 焦煤焦炭行情走势

　　二、焦炭供需分析

　　2.1 焦炭需求

　　唐山3月13日18时起启动重污染天气Ⅱ级应急响应，根据钢联预测，此次限产后钢厂开工率将降至23%左右，预估影响日生产量6万吨左右。终端地产复产较为缓慢，成材库存高位运行，叠加此次限产，铁水产量继续走弱，钢厂对焦炭需求不足，且目前钢厂亏损，对下游原料采购偏谨慎，按需采买，焦炭需求维持弱势。

　　图 2 铁水产量

　　数据来源：钢联

　　2.2 焦炭供给

　　钢厂去库速度缓慢，需求压制下，焦企持续亏损。3月11日，国内部分焦企召开市场分析会提出全行业限产50%-70%。焦化厂焦炭产量持续下滑，钢厂自有焦化产量弱稳运行。在亏损背景下，焦炭供给持续走弱。

　　图 3焦炭产量

　　数据来源：钢联

　　2.3 焦炭库存

　　焦炭供需双弱。成材去库缓慢，钢厂消耗自有库存，按需采购，需求弱势运行；受需求压制，焦炭利润持续走弱，焦企亏损后限产进一步扩大，焦炭供给走弱。目前钢厂和焦企焦炭库存均处在去库状态，短期这种状况或将延续，焦炭总库存或持续走弱。但因为库存弱势是由需求不足主导的，所以低库存对焦炭价格无法形成支撑。

　　图 4焦炭库存

　　数据来源：钢联

　　三、 焦煤供需分析

　　3.1 焦煤供给

　　3月11日煤矿瓦斯爆炸事故和煤仓溃仓事故影响国内焦煤供给，但影响偏短期。目前坑口煤价延续跌势，煤价竞拍出现大面积流标。发运倒挂严重，重挫贸易商的拉运积极性。焦煤需求不足，部分煤矿面临垒库压力。蒙煤交投寡淡，口岸贸易企业出货不畅，甘其毛都口岸通车数降至800车附近。焦煤需求弱势，压制焦煤走货量。

　　图5甘其毛都口岸通车量

　　数据来源：蒙古煤炭网、中衍期货

　　3.2 焦煤库存

　　成材去库缓慢，铁水持续走低，压制双焦需求。焦企亏损加剧，限产增加，降低焦煤采购，消耗自有库存。煤矿竞拍出现大面积流标，焦煤需求不足。焦煤供给虽受煤矿事故影响，但整体供给依旧强于需求，部分煤矿出现垒库。在需求弱势的背景下，上游垒库，下游库存低位的状态暂时很难改变。煤矿的垒库对煤价形成压力。

　　图6炼焦煤库存

　　数据来源：钢联

　　四、行情展望

　　终端延续疲软态势，成材去库缓慢，铁水产量持续下滑，钢厂受环保因素和低利润影响加大减产力度，双焦需求弱势运行。焦炭亏损加剧，部分焦企联合限产50%-70%，降低对原料焦煤的采购，焦炭供给走弱，焦煤需求不足。坑口煤价持续走低，流拍增加，部分煤矿面临垒库压力。需求弱势对双焦盘面形成压力，建议空单继续持有，关注地产相关政策和铁水拐点的出现。

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　　作者：徐宪鹏（投资咨询号：Z0015934）

　　审核：卢 旭（投资咨询号：Z0011867）

　　报告制作日期：2024-03-17

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