中信建投发布研究报告称，当前时间窗口，黄金连破前高，主要有两个触发因素：1)美国通胀粘性减弱的市场预期仍在;2)美国银行风波未歇，金融体系的脆弱环节的风险持续暴露。前者提供了货币宽松的可能性，后者则增强了必要性，两者共同提振了此前被压制的降息预期。展望未来黄金走势，重点把握三个时间维度：1)二季度美联储降息拐点临近，2024年金价或续创新高;2)国际政经关系重塑过程中，金价中枢或已系统性上移;3)海外新一轮货币宽松“见顶”后，周期上金价走势将再度锚定“再通胀”的深度和广度。

　　中信建投观点如下：

　　3月11日，伦敦现货金最高突破2190美元/盎司，刷新2023年12月高位，并创下历史峰值。如此凌厉的金价走势，引发市场广泛关注。

　　除了绝对价格站上历史高位之外，金价之所以引发市场热议，还有另外一个重要原因，2022年以来，传统黄金定价框架貌似失效。

　　市场在持续走高的金价以及失效的传统框架中困惑——如何理解近期金价走势，金价底层驱动逻辑是否已经发生变化，未来黄金价格将走向何方?

　　为什么2023年以来金价持续上涨?美联储货币宽松是重要牵引线。

　　2023年至今，美国货币政策预期始终牵引金价走势。市场对美联储货币宽松定价存在反复，故黄金价格也在不断的预期纠偏过程中震荡上行。

　　当前时间窗口，黄金连破前高，主要有两个触发因素。

　　一是美国通胀粘性减弱的市场预期仍在。

　　二是美国银行风波未歇，金融体系的脆弱环节的风险持续暴露。

　　前者提供了货币宽松的可能性，后者则增强了必要性，两者共同提振了此前被压制的降息预期。

　　随着市场对美联储在6月降息的押注增加，金价在可预见的时间或再度打开上行空间。

　　理解黄金定价逻辑，首先需把握黄金本质—无息低风险的全球“法币”替代物。

　　黄金天然是货币，这句俗语描述了黄金最重要的属性，全球通用“法币”(亦为信用货币)的替代品。

　　黄金是非生息资产，投资收益率是持有黄金的机会成本。反过来，通胀是信用货币相对普通商品的“贬值”，所以通胀越高，说明持有全球信用货币的机会成本越高，此时黄金体现出它的优势。

　　持有黄金的另一个优势，可以规避风险，尤其是对全球信用货币的不信任。故而黄金亦称为避险资产。

　　故而得到黄金定价传统框架背后的三条真实逻辑：

　　(一)全球通用货币(美元)对应资产的名义利率越高，黄金价格越低。

　　(二)全球通胀越高，黄金价格越高。

　　(三)全球通用货币的信任度越低，黄金价格越高。

　　简言之就是实际利率(名义利率减去通胀)，叠加避险属性，能够完美解释金价走势。

　　2022年实际利率不再有效解释黄金价格波动，底层是全球政经体系重塑过程中，黄金避险属性的极致演绎。

　　2022年至今，我们可以看到随着美国实际利率中枢抬升，金价同样维持在高位，黄金和美元出现“脱锚”。

　　两者脱锚背后并不完全意味着意味着既有框架的失效，而是背后隐藏了新的线索：全球政经体系正经历新一轮的重塑。

　　(一)经贸关系重塑：美国实际利率和通胀预期同在高位，背后映射的是美国经济“逆全球化”增长。

　　(二)地缘政治环境角力：安全资产的诉求趋向多元，全球政府减配美元资产的趋势明显。

　　站在当下时间点展望未来黄金走势，该行提示重点把握三个时间维度。

　　维度一，二季度美联储降息拐点临近，2024年金价或续创新高。

　　维度二，国际政经关系重塑过程中，金价中枢或已系统性上移。

　　维度三，海外新一轮货币宽松“见顶”后，周期上金价走势将再度锚定“再通胀”的深度和广度。

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