【20240315】生猪：二育热度降温上行之路受阻

　　核心观点：区间震荡春节之后猪价底部偏强运行并非来自需求的支撑，主要是养殖端因12月及1月抛售，供应压力阶段性减轻，而低价吸引二育进场致使小猪偏紧，春节前养殖端透支出栏，导致节后肥猪供应偏紧，因此生猪供应市场形成结构性偏紧，期现价格底部突破走强，养殖信心逐渐恢复，压栏惜售，助推这波行情突破15000关口。

　　但随着生猪价格上涨，二次育肥成本增加，市场二育开始趋向谨慎，期现市场看涨热度也开始降温。

　　3月农业农村部下调能繁母猪正常保有量，但落在绿色区间的上沿，因此今年能繁母猪去产能的趋势并未改变。下调之后虽预示着当前产能依然充裕，但去产能的空间增强市场底部做多的信心，猪价底部重心得到夯实，抬升了猪价均价的高度。

　　春节结束已经一个多月，白条需求依旧疲软，屠企开工率回升缓慢，一方面，节前备货较充分，另一方面，厂家冻品库存居高不下，节后屠企承压亏损，基本以销定宰控量生产，维持高鲜销为主。但最近公布的数据显示，2月CPI同比上涨0.7%，环比上涨1%，考虑到政府报告提到“居民消费价格涨幅3%左右”的目标,数据显示内需潜力增大，随着气温回暖及经济面向好，白条需求还有一定上升空间。

　　整体来看猪价上涨阻力增大，甚至有回落调整可能，但跌落之后会吸引新的二育进场，猪价很难跌破前期低点。中期来看，养殖端散户压栏体重慢慢提升，后期中大猪源增多之后带来下跌拖累，但需求也有一定提升带来支撑，3-4月猪价将在14.00-15.00元/公斤的窄幅区间内震荡。

　　期货合约月差：5-9反套在农业农村部下调能繁母猪正常保有量后，市场理论上延续去产能周期，利多远期，加上9月需求强于5月，可做59反套

　　期货合约2405：观望短期小幅回调，但底部空间不大，关注14000关口支撑。回调企稳以多单为宜。

　　供给面：偏多小猪，肥猪供给偏紧，养殖端有惜售情绪。

　　供给面：中性出栏体重上涨，但低于去年同期水平，养殖端有压栏空间，且3月出栏压力较低

　　需求面：偏空屠宰开工率窄幅调整，毛白价差缩，屠宰利润下滑，冻品库存出货缓慢，市场终端走货疲软

　　消息面：偏多2月CPI同比上涨0.7%，环比上涨1%，数据显示内需潜力增大，随着气温回暖及经济面向好，白条需求还有一定上升空间

　　市场情绪：中性随着生猪价格上涨，二次育肥成本增加，市场二育开始趋向谨慎

　　行情回顾

　　行情回顾

• 　　春节之后虽然是猪肉需求淡季，但养殖端主动控制出栏量、二次育肥热度升温、肥标猪价差扩大等因素共同作用下，供应端收紧提振猪价，支撑猪价反季节上涨。2月19日至3月11日，期货2405合约上涨800元/吨至15300，河南生猪现货均价上涨0.6元/公斤至14.8元/公斤，但随着二次育肥热度降温，近几日生猪期现价格开始呈现颓势。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　短期供给结构偏紧，

　　中长期维持去产能趋势

　　能繁母猪正常保有量下调，去产能依然是大趋势

• 　　3月初，农业农村部将能繁母猪正常保有量由原来的4100万头下调至3900万头，正常保有量调减200万头，同时本次修定，将绿色区域(产能正常波动)范围调整为92%-105%(含临界值)；原方案为95%-105%。也就是说能繁母猪产能在3588-4095区间为正常波动范围，而根据官方公布1月底能繁母猪存栏4067万头，属于绿色区域，市场调节为主，不需要政策干预。

• 　　下调正常保有量后，1月末能翻母猪的存栏量在正常区间的上沿，市场供给还是相对充裕，去产能仍是目前的大趋势，但幅度会小于去年，预期3月末能繁母猪存栏会降至4000万头。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　2月能繁母猪存栏及淘汰均呈现下降趋势

• 　　据 Mysteel农产品123家定点样本企业数据统计，2月份规模养殖场能繁母猪存栏量为481.06万头，环比减少0.26%，同比减少5.88%；2月份规模场能繁母猪淘汰量为10.96万头，环比降幅5.19%，同比上涨25.98%。3月份气温逐渐回升，北方猪病影响减小，随近期国内能繁母猪回落至正常绿色区间上限，市场悲观预期有所缓和，预计3月份国内母猪淘汰逐渐进入正轨，国内能繁母猪存栏或大稳小调。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　小体重生猪存栏占比上升，大体重猪存栏占比下降

• 　　2024年2月7-49公斤小猪存栏占比34.61%，50-89公斤体重段生猪存栏占比29.54%，90-140公斤体重段生猪存栏占比34.76%，140公斤以上大猪存栏占比1.10%，环比分别为0.10%、0.32%、-0.26%、-0.14%。7-49公斤存栏环比上升，主要原因是散户及中小企业看好2024年6月的商品猪价格，结合春节前生猪价格跌破成本线，市场补栏情绪较强，因此小猪存栏量环比有明显上升；而140公斤以上大猪存栏量下降。主因春节前集中出栏后，大猪供应明显减少；90-140KG存栏量下降其主要原因是规模企业提前出栏2月份的春节计划，使得该体重段存栏下降。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　3月商品猪出栏压力较小

• 　　根据样本调查来看，2月规模场出栏量770.41万头，但因节日原因完成率仅80.17%，部分猪源移到3月，3月计划量1011.96万头，较比2月实际出栏量增31.35%。18家上市公司2月出栏商品猪(包含仔猪)1081万头，环比下降27%。一是因为2月因节日原因有效出栏仅约21天，二是因为12月以及1月规模化企业以及上市公司出栏力度较大，2月份可出栏压力较低，因此2月出栏总量较1月大幅减少。从日均来看，3月日均计划出栏32.6万头，而2月有效(21天)日均出栏36.7万头，1月日均出栏为38.4万头，3月商品猪出栏的压力小于1月、2月。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　养殖利润回暖，猪粮比价在正常区间

• 　　截止到2024年3月14日当周自繁自养周均亏损34.36元/头，较上周亏损减少53.03元/头；外购仔猪养殖周均盈利68.25元/头，较上周盈利94.21元/头。因近期生猪价格呈震荡反弹，自繁自养利润亏损减缓；而外购仔猪养殖受前期仔猪价格下跌的原因，扭亏为盈。

• 　　截止到3月8日，猪粮比价为5.9，高于国家规定一级收储预警线5：1，因此近期国家政策干预概率较小。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　国家抛储及收储暂时停止

• 　　2月国家进行了两次轮储，但都没有实际成交，3月并未实行轮储。

  　　目前猪粮比价5.9：1，预期近期不在进行轮储。而且轮储是抛旧纳新，对市场供应量影响较小，暂时不作为影响价格因素考虑。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　屠宰利润下滑，终端走货疲软

　　开工率同比略低，屠宰量同比略高

• 　　截止到2024年3月14日当周，重点屠宰企业开工率26.28%，较上周提高1.90%，同比低1.61%。周内开工率小幅提升，主要原因一是屠宰企业的产能逐步恢复；二是屠宰企业为了减少头均成本，增加屠宰量，因此日度屠宰量是要略高于同比的。但屠宰厂实际走货情况欠佳，企业为了维持高鲜销率，减少冻品入库，开工率整体处于偏低水平。下周市场需求暂无利好支撑，企业延续亏损压力，开工率情况波动不大。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　冻品肉库存去库缓慢

• 　　截止到2024年3月14日当周，国内重点屠宰企业冻品库容率为24.25%，较上周持平。由于目前屠宰企业迫于库存及资金压力，暂无主动分割入库意愿，叠加冻品市场需求疲软，冻品出库相对困难，故本周库容率整体变化不大。虽目前屠宰企业维持积极出库为主，但冻品市场需求持续低迷，预计下周国内冻品库容率或维持缓慢去库节奏。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　屠宰利润下滑、毛白价差缩小

• 　　截至3月12日，全国猪价和白条分别收于14.51元/公斤、18.59元/公斤，较节后的低点分别反弹7.48%、6.00%，猪价涨幅高于猪肉，屠企亏损51.77元/头，较上周亏损增加18.50元/头。

• 　　目前处在需求淡季，终端市场并未有亮点，走货相对疲软，结合冻品库存出货困难，预期下周毛白价差继续小幅缩减。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　出栏体重上调，但低于去年同期

• 　　截止到2024年3月14日当周全国外三元生猪出栏均重为122.24公斤，较上周涨0.51公斤，环比涨0.42%，同比降0.92%。近期生猪价格低位震荡回升，养殖前期压栏的部分适重猪源陆续出栏。3月初虽部分市场二育零星补栏节奏加快，养殖户小体重猪源需求增量，南方企业小标猪走货加快，因此本周生猪均重上涨。随前期猪价连日小涨，下周预计二育市场补栏趋于谨慎，小标猪出货节奏或放缓，规模场出栏体重恢复，预计国内生猪出栏均重或窄幅上调。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　价差及基差分析

　　标肥价差处在高位，市场仍存压栏情绪

• 　　截止到3月14日当周，标肥价差小幅缩窄至-0.58，但依然处在同期高位。分阶段来看，商品猪体重越高，与标猪价差越大，如200kg商品猪均价较标猪高出0.6元/公斤，可以看出市场肥猪短期依然偏紧，加上节后疫病发生很少，短期养殖端依然存在压栏情绪。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　仔猪补栏情绪减弱，但整体向好

• 　　截止到3月14日，15kg仔猪河南均价为532元/头，较上周同期下跌13元/头，跌幅9%。近期因终端补栏积极性减弱、需求量阶段性饱和，仔猪价格小幅走弱，高价成交一般，但采购情绪仍有支撑，整体业内预期仍然向好，预期下周仔猪价格稳中小幅偏弱。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　59价差预期继续下行

• 　　生猪期货月差方面，目前59合约价差在往年均线位置，并呈现下降趋势。市场维持去产能趋势，而且9月需求要好于5月，预期59价差会继续下行，预期位置在(-3000，-3500)之间。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　5月基差

• 　　截止到3月14日，2405合约基差在-500左右，高于往年同期，主要因近期商品猪结构性偏紧，养殖端压栏惜售带动现货价格走强，但在生猪供给整体充裕的情况下，阶段性压栏将增加后期供给压力，因此期货盘面走势相对谨慎。短期2405合约基差在-1000-0之间区间震荡。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　从业资格证号：F03128007

　　交易咨询证号：Z0020222