2024年3月1日，美国2月份ISM制造业PMI意外低于市场主流预期，通胀预期回升使得密歇根大学消费者信心指数环比回落；市场臆测将担任下一任美联储主席的美联储理事沃勒，在美国货币政策论坛上表示美联储在资产负债表上应该持有更多的短期国债。美国经济数据走弱意味着美联储或更快降息，沃勒讲话意味着美联储或进行反向扭曲操作(Reverse Operation Twist，ROT)，美债收益率陡峭化将增强没有利息收入的贵金属的吸引力；当天伦敦黄金大涨1.9%，收盘价2082美元/盎司创历史记录(但盘中价格依然低于2023年12月4日创下的2146美元/盎司记录)。

　　金价突破压力位引发更多技术性多单，而随后公布的美国2月份ISM服务业PMI环比回落且就业指数重返萎缩区间，3月份新增ADP私人就业环比回升但低于市场主流预期，1月份职位空缺数环比回落且为三个月新低，市场判断美国经济和就业市场韧性减弱有利于美联储开启降息进程，3月6日美联储主席鲍威尔国会作证时称美联储无需等待通胀到达2%才开始降息；而且比特币大幅飙升给黄金带来替代效应影响，俄乌冲突、巴以冲突和红海动荡提振黄金的避险需求，原油价格企稳回升增强黄金的抗通胀需求。多因素叠加推动伦敦黄金势如破竹，四个交易日内累积上涨110美元/盎司或5.1%，3月6日伦敦黄金盘中最高达到2152美元/盎司(收盘2148美元/盎司)，创下新的历史记录；而上海黄金9999也从480元/克附近迅速上涨到504.5元/克，也创下新的历史记录。

　　2023年10月初至12月底，伦敦黄金先是受巴以冲突恶化带来的避险需求提振，然后10月中旬美联储货币政策预期管理因美债长端利率飙升而转折，美联储12月会议更是明确给出加息进程已经结束且2024年将开启降息进程的信号；市场预期美联储将在2024年3月份开始降息，年内降息空间将达到150BP，这远远超过美联储12月会议利率点阵图预期(2024年降息75BP)。美联储降息预期激励伦敦黄金持续反弹，2023年12月4日伦敦黄金在亚盘开盘流动性稀少时段因空头强平而创下2147美元/盎司的盘中记录，12月27日伦敦黄金创下2077美元/盎司的收盘价新高。

　　2023年12月底以来，由于经济数据显示美国经济增长和就业市场仍极具韧性，美国通胀形势出现反复，而且美联储1月会议纪要显示更多官员担忧过早降息导致通胀反复的风险而不是太晚降息导致经济衰退的风险，因此市场对美联储降息的乐观预期逐步降温，美元汇率和美债利率持续反弹，而伦敦黄金也随之调整；这个降温过程在2024年2月13日美国1月份CPI公布时达到顶峰，当时伦敦黄金一度跌至1984美元/盎司，市场对美联储2024年内降息空间预期压缩到83BP，这已经非常接近美联储12月会议的预期，市场对美联储降息预期进一步降温的弹性小于美联储降息预期再起的弹性。因此2月14日以来美元指数在105附近遇阻转为回落，美债10年期利率从4.33%附近开始走弱，伦敦黄金也迅速回升到2030美元/盎司附近；直至2月29日美国PCE物价数据显示美国通胀压力仍在缓解，3月1日美国制造业PMI和消费者信心指数继续爆冷，美联储降息预期显著升温，伦敦黄金则大幅上涨。

　　从长期看，伦敦黄金继续处于2016年以来的第三轮大上涨周期，核心驱动力是中美博弈对全球政经格局和全球货币体系的冲击；从中期看，伦敦黄金已经正式突破2020年下半年以来的1600-2080美元/盎司宽幅震荡区间，驱动力是美国经济增长与就业市场走弱和美联储开启降息周期的二次确认；从短期看，伦敦黄金在多重利好影响下以数根大阳线的形态突破2023年12月份以来的1980-2080美元/盎司窄幅震荡区间。从基本面看，美国经济数据季节性走弱趋势或延续至4月份，美联储将在3月会议上再次确认降息周期开启并讨论放缓缩表步伐事宜，黄金价格短期内有继续上涨动能；但短期内巨大涨幅本身也带来获利回吐隐患，特别是考虑到美国经济韧性犹存和通胀形势反复情况。从技术面看，短期内伦敦黄金在2180-2200美元/盎司附近或存在阻力，中期上涨目标位则可定在2300-2350美元/盎司一线。对于国内黄金，我们判断人民币对美元汇率或维持7.2附近窄幅运行，因此国内黄金或大致跟随外盘偏强运行；对于白银价格，我们预计在被动去库阶段，工业属性较强的白银价格仍然受到抑制从而弱于黄金，但年内中美欧大概率从被动去库转到主动补库，届时白银的高波动性将通过工业需求复苏而体现出来。

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