近日，由于国际原糖3月合约巨量交割，引发原糖价格大跌，截至3月4日，原糖5月合约收于20.58美分；国内郑糖合约再跌至6250附近明显抗跌，因此内外价差走扩，进口利润有了很好修复，近日国内白糖市场在需求端和资金情绪端有了一些暖意，可能提振糖价继续有修复性反弹，内外价差大幅修复后，有利于未来进口供给增多，对未来是压力，所以，短期对价格看待反弹思路，时间和高度均不及春节前，中长期等待关注沽空机会。

　　一、巴西出口缓解了一季度全球偏紧的预期

　　早在去年四季度市场预计2024年一季度在巴西榨季结束和东南亚减产背景下，全球糖市供给紧张，目前来看，巴西1-2月份食糖出口维持同期高位，东南亚减产不及预期，打破了一季度供给紧张的预期，加上3月合约的巨量交割，印证了卖方积极性高，市场买方需求不足。

　　巴西中南部23/24榨季截至2月上半月，中南部糖产量达到了4215.8万吨，同比增859.1万吨。12月和1月份本是出口淡季，其月出口量却超300万吨，其中2023年12月份出口385万吨，同比多163万吨，20241月份出口量320万吨，同比多108万吨。2月前四周出口糖250.45万吨，预计2月份也将有将近300万吨的出口量，那么本榨季截至2月份，累计出口量预计有3630万吨，同比增多546万吨，3月份仍有300万吨的可出口增量，所以3月份巴西出口量预计维持高位，按照300万吨预估的话，本年度结转库存可能同比会增200万吨。

　　再看主产区天气，4月份巴西新榨季即将开榨，天气影响权重在降低，3月上半月降雨尚可，干旱风险不高。所以巴西端难有较好的利好支撑，后期利好点关注是否再次港堵引发出口进度偏慢的短期影响。

　　二、印度和泰国本年度减产不及预期

　　印度方面，2023/24榨季截至2月29日，印度甘蔗入榨量为25596.4万吨，同比下降956.4万吨，降幅3.74%；产糖量2547万吨，同比下降43.5万吨，降幅2%；全国平均产糖率为9.95%，同比增加0.19%。截至2月29日已有71家糖厂收榨，上榨季截至2月底有93家糖厂收榨。今年虽然印度因为干旱甘蔗减产，但产糖率有所提高，收榨进度偏慢，后期产量降幅可能继续缩窄。泰国方面，泰国2023/24榨季截至2月15日，累计甘蔗入榨量为6451.4万吨；累计产糖量为659万吨，降幅12.57%，降幅也较之前缩窄。

　　三、国内进口利润较好修复，有助于增加远期供给

　　国内生产进入尾声，仍处于累库阶段。春节后是季节性需求淡季，近期由于价格下跌，下游需求方在库存偏低背景下适时补库，需求有了阶段性支撑，但本次刚性补库的时间和情绪难以比拟春节前。进口方面，预计1-3月份进口量超百万吨，属于历史同期偏高量，2021年一季度进口量为125万吨。由于外弱内强，进口利润持续修复，截至3月4日，配额内价差为830，配额外价差为-680。即将能带来点价空间，有助于未来进口的补充。短期情绪上看，经过了前期一波下跌，节前外资看多资金平仓后，价格企稳，同时需求情绪好转，短期预计反弹调整，高度预计有限，中长期看价格重心下移。

　　从业资格号|F0272542

　　投资咨询号|Z0002884

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