国泰君安发布研究报告表示，2023年9月开始的煤炭股行情一直延续到2024年，背后的逻辑早已摆脱传统的投资框架。该行认为行情的背后隐含着不仅是煤炭行业中长期供需结构的深层次变化，同时也是当前投资方法论导致的变革。煤炭行业供给端未来向上弹性较小、长期保持的供需紧平衡、更强的盈利的可预见性、超长久期的经营资产、板块逐步提升的分红率，煤炭这种“稳定的高股息”资产，估值的重塑可能才刚刚开始。推荐：1)优质的高盈利稳定性与盈利可预见性的龙头；2)推荐煤电一体；3)推荐长协焦煤；4)推荐提质增效的央企；5)推荐高股息。

　　国泰君安的主要观点如下：

　　动力煤：复产率超过90%，下游需求恢复缓慢，短期价格下行压力持续。截至2024年3月1日，动力煤方面，北方港Q5500平仓价为931元/吨(-20元)。根据Mysteel调研全国462家矿山开工率为91.3%，大多数企业已经恢复正常生产，短期看，电厂日耗在全部部分地区降雪降温带动下明显回升，但预计这波寒潮结束后，难以维持目前需求体量。而非电煤端，普遍需求恢复在正月十五之后。从本周复产的情况来看，依然较慢，这也导致了动力煤市场开始出现部分区域供过于求的局面，沿海八省终端用户显示的库存已经攀升至近4年来的同期较高水平，进而影响到了终端成交价格持续阴跌。该行认为供需错配的状况可能在后续2-3周继续出现，价格的下行压力持续，但判断受两会前安监驱严等影响，预计价格下行幅度或好于2023年8月底，整体价格底部预计在800-850元/吨。

　　炼焦煤：焦炭第四轮降价落地，两会前供需双弱延续。截至2024年3月1日，炼焦煤方面，京唐港主焦煤(山西)价格为2430元/吨(-110元)。本周焦炭第四轮降价快速落地，累计降幅400-440元/吨，落实此次降价后焦企亏损再次加剧，已经达到亏损现金成本的境遇，而钢厂复产速度缓慢，原料煤采购需求疲软，价格承压。供给端，焦煤矿本周复产速度爬坡加速，但由于两会临近，对于煤矿复产检查驱严，预计小部分企业恢复正常生产将到会议结束后，总体市场呈现供需双弱的情况。

　　行业回顾：1)截至2024年3月1日，秦皇岛港库存为517.0万吨(-1.9%)。京唐港主焦煤库提价2430元/吨(-4.3%)，港口一级焦2287元/吨(-2.1%)，炼焦煤库存三港合计212.1万吨(-4.5%)，200万吨以上的焦企开工率为72.63%(-1.74PCT)。2)澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨2美元/吨(2.1%)，北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低38元/吨；澳洲焦煤到岸价330美元/吨，较上周上涨2美元/吨(0.5%)，京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低284元/吨。

　　风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。