美国债券市场自2021年以来的跌幅几乎抹去了过去十年其相对现金等价物的回报率溢价。

　　截至2月末的10年，跟踪美国国债和投资级公司债的彭博美国债券综合指数回报率为15%，与同期国库券14%的回报率相差无几。

　　以前持有1年期、3年期和5年期国债回报率更高，但2022年情况发生了变化，美联储连续加息导致彭博美国债券综合指数创纪录下跌13%。

　　投资者现在面临的挑战是如何确定买入高久期债券的更好时机。

　　3个月期国库券收益率约为5.4%，比10年期国债高出逾100个基点。美联储一天不放松政策，现金等价物回报率就会继续高于债券。在强于预期的经济和通胀数据发布后，交易员已经将首次降息的预期时间从3月推迟到6月，并预计接下来会进入一个不那么激进的宽松周期。

　　时机就是一切

　　回头太晚意味着投资者将失去把收益率锁定在17年最高水平附近的机会。

　　对于摩根大通战略收益机会基金的管理人William Eigen而言，选择其实很简单，他的基金持有的60%是现金等价物。该基金管理的资产总计95亿美元。

　　 Eigen说，即使美联储将利率降低100个基点，国库券收益率仍将高于当前的较长期债券。因此在固收市场承担利率和信用风险的动力很低。

　　他的基金今年累计上涨约0.9%，而同期彭博债券指数下跌1.7%。过去五年，该基金回报率为11%，是债券指数3%回报率的三倍多。

　　在2021年前，债市投资者享受着长达四十年的牛市，10年期收益率在2020年疫情期间从1981年接近16%的峰值跌至不到1%。自全球金融危机爆发以来，由于美联储将利率保持在接近于零的水平，现金等价物在多数时间被视为“垃圾”一样的存在。

　　变局

　　截至2020年的十年，彭博债券指数的年回报率为3.8%，远高于国库券的0.7%。疫情的爆发导致的通胀飙升促使美联储加息至5.25%-5.5%区间，创2001年以来最高水平。现金等价物再次成为可投资的资产类别。

　　去年投资者投入了超过1万亿美元到货币市场基金，这类基金的投资对象是国库券、商业票据等现金等价物。今年以来又有1,720亿美元资金流入，推动这些基金的总资产首次超过6万亿美元。

　　 Columbia Threadneedle Investments的全球利率策略师Ed Al-Hussainy警告，投资现金等价物获得的风险回报不再像通胀飙升、美联储加息时那样引人注目。

　　 Al-Hussainy表示，由于10年期国债收益率在过去两年中上涨了一倍以上，现在的债券具有吸引力，而且有更大空间来吸收潜在资本损失。根据汇编数据，这些收益率必须上升约60个基点至4.8%才能抵消年度票息收入。

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