周日OPEC+发布部分产油国延续现有额外自愿减产至二季度末的决议，具体来看涉及沙特、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚及阿曼8个国家，合计自愿减产规模216.4万桶/天。其中大部分产油国的额外自愿减产规模与去年11月末会议公布的一季度超额自愿减产份额相同，仅伊拉克自愿减产幅度自此前的22.3万桶/天微降至22万桶/天，比较大的调整在于俄罗斯一季度50万桶/天的原油及成品油减出口计划将逐月过渡为47.1万桶/天的直接减产计划，控产决心略超市场预期。

　　从年初以来的减产兑现情况来看，根据Rystad Energy的统计剔除安哥拉退出OPEC对统计口径的影响后，1月、2月OPEC+环比去年12月的减产幅度分别为33.3万桶/天、35.1万桶/天，略低于我们此前50万桶/天左右的环比减产预期。其中沙特、俄罗斯2月最新相较于去年末的减产兑现量分别为12.4万桶/天、14.3万桶/天，更多体现为对低产量承诺的维持，边际减产力度已非常有限。从出口口径来看，截至2月中上旬沙特、俄罗斯的原油出口量较去年四季度均值分别增加57.7万桶/天(8.3%)、20.1万桶/天(6.1%)，上游减产尚未在海运市场的供应中得到体现。

　　我们以1-2月OPEC成员国的实际产量来预估其上半年的供应，不难发现一季度OPEC实际产量远高于美国能源部及其他部分市场机构预测的水平，即一季度原油市场并不会出现EIA预估的明显供需缺口，而是将呈现供需大致均衡的状态。二季度额外自愿减产延长后OPEC+主要产油国的产量环比或大体持平，俄罗斯强化对产出而不仅是出口的约束略超市场预期，市场有条件在二季度淡季延续供需平衡，而下半年能否改善为小幅缺口仍取决于当前的自愿减产规模能否在年中延续。

　　从年初以来原油市场的库存变化来看，岸罐库存微增0.6%大体持平，而在途库存增加2.1%直接带动原油总体库存水平增1.8%，略超一季度市场供需平衡的预期。这一结构的变化与红海油轮绕行后运输时间拉长、在途库存增加有直接关系，即围绕巴以冲突、红海局势的地缘风险从改变原油库存结构的角度大体掩盖了供需偏弱、库存累积对价格的负面风险。总体来看，OPEC+控产保价意愿、地缘风险支撑下短期油市仍有望偏强运行，但略低于预期的减产兑现情况、库存演变路径意味着上方空间亦相对有限。