开年以来，受政府债供需不平衡、银行和保险抢配债券，以及资金面上银行间市场流动性保持充裕等多重利好因素影响，利率债收益率一路下行，30年期国债连续多日创历史新高。权益投资者的加入以及空头力量的薄弱，助推了超长期债券的溢价。国债期货市场波动较大，投资者正面临追高和止盈的分岔路口

　　开年以来，受多重利好因素支撑，利率债收益率一路下行，超长期国债表现尤其让人瞩目。

　　数据显示，30年期国债收益率从1月2日的2.8422%下行至3月1日的2.51%；30年期国债期货主力合约价格从2023年4月1日上市的96.21元一路狂飙至106元之上，最高触及107.34元。

　　在这波行情中，超长期国债从配置需求标的变成了各类机构的交易标的。这给了其额外的溢价，也让其演绎了一场淋漓的上行攻势。

　　不过，在接连冲刺之后，市场已略显疲态。上周五，债券市场已出现回调迹象，投资者开始面临追高或止盈的抉择，机构也在关注未来一段时间可能出现的超预期政策和3月资金面的影响。

　　30年期国债期货连续多日创新高

　　这波行情中，30年期国债期货以及现券的表现尤为突出。

　　1月以来，30年期国债期货价格一路上行，连续多日创历史新高。自2月19日以来，其价格连续上涨8日，且每日上行的幅度都在0.2元之上。

　　与此同时，30年期和10年期国债的利差进一步压缩。两者利差从1月2日的28.21个基点压缩至3月1日的12.4个基点。在这场债牛行情中，30年期国债的现券和期货品种表现都好于其他品种。

　　一位保险资管负责人对上海证券报记者表示，这轮行情最初源自银行和保险自年初以来的抢配。而在看到超长债收益率连续多日下行后，公募基金和券商自营的交易盘随即加入这场“盛宴”之中。“目前30年期国债的成交量非常大，净买入还是以券商和基金的交易盘为主。”上述人士说。

　　为何30年期的利率债品种表现会优于其他期限？一位资深市场人士解释，这是因为在相同利率下行程度下，久期越长，债券价格上涨的幅度越大。当前，全市场都在预期债券牛市将延续，为了得到足够收益，市场自然就会关注久期最长的30年期国债。

　　多因素助推本轮行情

　　多重因素造就了这波债券市场的大幅上涨行情。

　　开年以来，政府债供需不平衡，直接导致了金融机构对债券配置的激烈竞争。2023年前两个月地方债发行1.2196万亿元，而2024年同期地方债仅发行9444.1亿元。

　　国盛证券固定收益首席分析师杨业伟表示，地方债发行节奏偏慢，导致超长债资产明显稀缺。这是因为地方债是超长债品种中的主力，2023年地方债超长债发行占超长债发行比例的85%。2021年、2022年岁末，政府债超长债净融资分别达4777亿元、4742亿元，但2023年岁末仅为1479亿元。

　　与之形成对比的是需求端的增长。2024年1月，中债登债券总托管量环比增加1590亿元至106.25万亿元，增量主要来源于国债和地方政府债。其中，地方债托管规模增加2173亿元。商业银行为最主要的增持机构，增持1099亿元。

　　春节后，银行理财规模也迎来增长。据广发证券统计的数据，从2月19日到23日，理财存续规模环比上升4122亿元。

　　“我们年初需要早配置，因为预计今年债券还会是牛市，因而购入了不少长期国债和地方债。”一位农商行金融市场部负责人说。

　　资金面方面，2月银行间市场流动性保持充裕，为债券牛市创造了良好的环境。

　　超长债溢价的秘密

　　值得注意的是，目前除了以配置目的为主的保险资金、银行资金，以交易为主的券商资金和公募基金及不少权益投资者也在进入债券市场。

　　据记者了解，目前混合型基金都有银行间市场交易的账户，在年初权益市场波动之时，不少混合型基金和权益投资者涌入债券市场，使得原本稳健的债券市场走出权益市场波动风格。

　　国盛证券统计数据显示，近期超长债换手率出现大幅攀升，30年期国债月均日度换手率，已从2023年10月的9.5%抬升至2024年1月的26%。超长债由配置品种转为交易品种，从而给超长债价格带来溢价。

　　“当前长久期债券类资产具有‘红利’品种，吸引了部分权益投资者参与债市，因而超长债的换手率和波动性均出现显著上升。”杨业伟说。

　　此外，此前国债期货市场空头力量薄弱，多头力量很强。

　　一位资深市场人士对记者表示，当前30年期国债期货的空头大致有两类：一类是此前做空者，目前已经深套其中，即使平仓也对市场没有太大影响；一类是券商交易盘为对冲利率上行风险，会适当做空30年期国债期货。

　　但是30年期国债期货的多头遍布全市场，甚至包括股市投资者。“除了有国债期货资格的金融机构在做多，还有赌单边行情的债券私募，甚至有不少为了对冲股市波动风险的股票私募。”上述人士说。

　　追高还是止盈？

　　上周五，国债期货在经历了一周的冲高之后回落。

　　3月1日，国债期货全天单边下行，30年期主力合约收跌1.16%报106.15元，盘中一度跌1.3%；10年期主力合约跌0.43%报103.74元，更是创逾7个月最大单日跌幅。

　　“上周五止盈盘非常多，目前稍有风吹草动，市场就会变得很敏感。”一位债券投资经理说。

　　分析人士认为，柜台债新规扰动了市场，从而出现集中止盈迹象。

　　申万宏源证券研报认为，如果居民可直接从柜台市场购买全部银行间市场债券，或边际削弱资管机构稳健类理财产品需求。

　　关于后续的投资策略，业内存不同看法。兴业证券固定收益首席分析师黄伟平表示，做多行情仍在延续，长久期、超长久期利率品种仍有投资机会。现券性价比高于期货，期货具有交易效率高和资金节约的优势，在债市投资情绪较高的状态下，期货可能更方便操作。

　　“当前期债各品种合约基差处于低位，2406合约中2年期、5年期、10年期合约的内部收益率（IRR）相对较高，建议关注2406合约的正套策略机会。”黄伟平说。

　　一位资深市场人士也对记者表示，此前在点位较低时入场30年期国债期货的投资者可以逐步止盈。一是阶段性有利率债大行情的可能性不大，二是逐步止盈也不会错过之后的行情。

　　一位债券交易员认为，3月要关注资金面和政策超预期对债市的影响。一方面是资金面，3月地方债发行量可能会上升，再加上存单大量到期，市场也许会受到一定影响；另一方面，若出现超预期政策内容，可能会引发回调。

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