总编：赵渤文

　　本期重点关注：【2024/2/23—2/29】

　　近期原油价格还处于窄幅震荡调整阶段。截至2月29日收盘，本周WTI和Brent主力合约结算价分别为77.95美元/桶和83.02美元/桶，和上周基本持平。本期油价缺乏突出的驱动因素，地缘局势未缓解，但地缘风险溢价基本出尽，供应端欧佩克2月存在小幅增产可能，需求端欧美裂解价差的表现显示实际需求回暖缺乏持续性。宏观情境下，美国1月PCE数据符合市场预期，同时美债收益率暗含的通胀预期小幅回落，意味着通胀未超预期增长，降息预期未变。国内市场，柴油裂解价差出现反弹迹象，金三银四期间或迎来回暖。

　　下周WTI或延续75-79美元/桶区间震荡，不排除震荡幅度扩宽的可能。月度级别来看，宏观情景美联储降息预期走强的同时实现经济软着陆，供需情景之下欧佩克产量持平、美国原油累库、需求未超预期增长，随机情境之下中东地缘冲突未进一步蔓延，多因子模型预测3月WTI月均价将会在78.82美元/桶。

　　主要观点：

　　【供应】欧佩克大概率维持减产，但减产执行表现预期下降

　　【价差】Brent-Dubai价差

　　【炼油】国内柴油裂解价差出现回暖迹象

　　具体内容：

　　【供应】欧佩克大概率维持减产，但减产执行表现预期下降

　　根据欧佩克2月月报数据，2024年1月欧佩克12国(已剔除退出的安哥拉)原油总产量为2634.2万桶/日，环比去年12月减产了35.8万桶/日。1月减产量为去年7月以来的最大幅度，这也支撑油价重心自今年以来震荡上升的走势。

　　但实际上，1月减产幅度最大的是豁免国之一利比亚，原因在于沙拉拉油田发生抗议活动而阶段性停产。这种突发因素带来的减产不具有持续性，装货计划显示利比亚2月份石油发货量上修112万桶/日，这也是2022年10月以来的装货量新高。其他主要产油国中，阿尔及利亚、科威特、沙特、尼日利亚保持较好的减产纪律，阿联酋略有增产，但基本吻合产量配额，伊拉克实际产量仍较配额高出近20万桶/日。不过本月伊拉克官方表示将加强产量管理，预计2月和3月的进一步减产量主要来自伊拉克，减产空间在20万桶/日，或能抵消利比亚增产部分，但总体欧佩克继续减产空间较小，有调查机构数据显示2月欧佩克略增产9万桶/日。预计3月产量持平。

　　【价差】Brent-Dubai价差回落至均值区间

　　截至2月29日，即期布伦特和迪拜原油的价差为2.8美元/桶，相较于2月上半月多次高于4美元/桶的水平，已近乎“腰斩”，回落至均值区间内。

　　去年下半年以来，Brent-Dubai价差多次出现异动，但逻辑有所不同。去年三季度主要是欧佩克减产、全球库存水平处于低位、叠加消费旺季，重油溢价明显上升。四季度10月中东地缘冲突爆发以来，地缘扰动放大了Brent-Dubai价差波动区间，且由于红海航线受阻，至欧洲地区的石油运力下降，欧洲地区石油产品供应较东部市场收紧，因此10月以来该价差以扩大为主，并多次突破均值区间上限，意味着布伦特基本面相对偏强。今年2月地缘消息扰动较大，从停火协议传言到官方拒绝停火，上半月油价经历了明显的V字走势，地缘局势再度升级后，Brent-Dubai价差也再次走强。但下半月以来，价差持续回落至3美元以下，处于均衡水平，也说明了需求没有明显走强的情况下，地缘导致的供应收紧情绪难以持续，因此下半月油价维持震荡，缺乏趋势方向。

　　【炼油】3月国内柴油市场或逐渐回暖

　　据卓创资讯数据，截至2月29日，国内市场汽柴裂解价差分别为1043元/吨和657元/吨，较春节前(2月7日)分别下跌了17.3%和21.4%，同期布伦特原油结算价上涨5.6%。

　　今年以来国内成品油市场呈现汽强柴弱的格局，尤其2月进入春节长假，汽油消费需求偏强，工业企业陆续放假、开工下降，使得柴油需求冷清，2月底柴油裂解价差一度触及去年11月以来的最低水平。短期来看，金三银四即将到来，工业企业开工逐渐提升，对柴油需求形成利好，市场开启备货；3月中上旬炼厂开工率或保持较高水平，但下旬多家主营炼厂将开启检修，预计柴油产量前升后降，不排除柴油利润恢复较好的情况下炼厂调高柴油收率。下周成品油调价迎来上调的概率较高，对市场形成利多指引。综合来看，近期柴油行情触底反弹，3月回暖预期较强。