风水轮流转。

　　一度遭受海外资本冷遇的新发美债，突然获得前者的青睐。

　　2月9日凌晨，美国财政部最新发行250亿美元的30年期美国国债中标利率为4.36%，较市场预期的4.38%低了2个基点，这主要得益于海外投资者的踊跃认购。在此次美债发行过程，海外投资者获配比例为70.7%，创下2023年6月以来最高值。

　　此前一天，美国财政部发行420亿美元的10年期美国国债中标利率为4.093%，也较市场预期的4.105%低了1.2个基点，这同样得益于海外投资者的踊跃认购。在此次美债发行过程，由外国央行等机构通过一级交易商或经纪商参与竞标的间接竞标者(Indirect Bidders)获配比例达到70.7%，不但创下2023年6月以来的最高值，还大幅高于1月时的67.8%。

　　与此对应的是，在这两次美国国债发行过程，以美国本土对冲基金、养老基金、共同基金、保险公司、银行、政府机构、个人为主的直接竞标者(Direct Bidders)获配比例分别仅有14.5%与16.1%，分别创下过去数月以来的最低值。

　　“大部分新发美国国债认购额度都被海外资本拿走了。”一位美债经纪商分析说。作为承接所有未能成功发行美债的“接盘者”，美国大型银行等一级交易商在这两次美债发行过程的获配比例分别仅有14.8%与13%，大幅低于近期均值17.2%。

　　在他看来，本周海外资本之所以突然对美国国债产生强烈的认购需求，一个重要原因是在美联储降息前，海外资本打算锁定美国国债持有到期策略的高收益。

　　“一旦美联储扣动降息扳机导致美国国债发行利率相应下跌，秉承美债持有到期策略的海外资本所获得的无风险回报率相应减少。因此他们都赶在美联储降息前，认购更多高发行利率美国国债以锁定更高的无风险回报率。”这位美债经纪商认为。目前，不少海外投资者甚至认为，近期可能是他们获取美债持有到期策略较高回报率的“最后机会”。

　　一位华尔街对冲基金经理也指出，尽管本周金融市场对美联储3月降息的预期骤降，或令美国国债发行收益率仍将在上半年维持高位，但这不会对近期海外资本踊跃认购美国国债产生较大影响。原因是此前市场对美联储3月降息预期高企，已令不少海外投资机构做出决定——在1-2月加大美债认购力度。

　　但是，海外资本对美债认购的旺盛需求仍维持多久，仍是未知数。

　　多位业内人士向记者指出，本周海外资本对新发美国国债的旺盛认购需求，无形间透支了未来海外长期资本配置美债持有到期的部分需求。考虑到美联储年内降息已成定局令美债发行利率趋降，下半年海外资本对一级市场认购美债的需求或将不可避免地有所减弱。目前能改变这种趋势的，或许是国际地缘政治风险事件持续升级，因为它将再度提振美债的避险配置需求。

　　一位远东地区投资基金经理向记者指出，未来他们更倾向在二级市场买入美国国债，通过价差交易以捕捉美联储降息所带来的美债价格上涨获利机会，但这未必会增加他们的美债整体持仓规模。因为美国国债规模持续快速增长，令市场越来越担心美国财政的持续性问题。

　　2月8日，美国国会预算办公室(CBO)发布10年期展望预计，未来10年美国财政赤字将飙升，财政赤字金额将从今年的1.6万亿美元，增加到2034年的2.6万亿美元。

　　 CBO还预计，美国财政赤字占GDP的比重在2024年为5.6%，明年则跳涨到6.1%，最终在2034年保持在这个水平。其中，美国政府公共部门持有的债务规模占GDP的比重，将从今年底的99%上升至2034年的116%，创下有记录以来的最高水平。

　　记者获悉，随着美国债务规模持续快速攀升，加之两党围绕调高美国债务规模上限争斗升级，越来越多海外资本开始担心美国可能在未来某个时间点出现债务兑付违约，因此就中长期而言，他们都不敢将美国国债持有规模维持在高位。

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