开元仪器 (300338)
——13年业绩符合预期，燃料智能化市场将开启公司新的增长空间，建议买入

 事件：公司公布2013年度业绩快报。报告期公司实现归属上市公司股东净利润4755 万元（去年同期5782 万元），同比下降17.7%。对应基本每股收益0.53元/股，符合申万预期（0.53元/股）。
 化验设备业务下滑是13 年盈利同比负增长主因。主要受分析仪器产品销售收入下滑影响，公司13年度营业收入2.8 亿元，同比下降6.6%。同时，项目转固等导致相关折旧成本增幅较大以及公司整体人工成本以及营销费用同比增加导致公司13年营业利润大幅减少28.3%。
 燃料智能化百亿蓝海市场将开启公司新的增长空间。随着试点电厂逐步完成试投运和发电集团推行力度加大，预计14 年2 季度燃料智能化市场将启动。据测算，整个火电行业燃料智能化改造的投资规模累计将达到100亿元以上，其他高煤耗行业潜在空间130 亿元以上（水泥60亿元+钢铁70亿元）。公司是目前国内唯一一家同时具有煤质采、制、化仪器设备规模生产能力的企业，在自动化采、制样设备产业链布局较早，并且拥有独立的软、硬件开发技术（开元机电和平方软件）。公司在技术、经验以及产能等综合实力方面领先于其他竞争者，燃料智能化市场将开启公司新的增长空间。
 成长性被低估，建议‘买入’。随着14年完成燃料智能化管理试点工作的发电集团在系统内规模化推进，公司将收获第一个订单高峰，预计2014-16 年公司可实现营业收入3.03 亿元、4.06 亿元和4.91 亿元，归属上市公司净利润分别为0.57 亿元、0.71 亿元和0.92 亿元，三年盈利复合增长率25%，对
应当前股本EPS 分别为0.63 元/股、0.78 元和1.02 元。公司当前市值仅18亿元左右，对应14年PE估值29倍。我们认为市场对燃料智能化领域了解程度较浅，以及仍将公司看做传统煤质化验设备制造商，从而低估了公司后期的成长性。随着订单的落实，公司业绩或将持续超出市场预期，未来几年公司的盈利增长将处于加速阶段，建议‘买入’。