本报告完成时间 | 2024年2月4日

　　摘要

　　宏观方面，美联储维持政策利率不变，同时非农就业大超预期，3月降息预期不断走弱；国内整体宏观氛围偏弱，市场预期较差。

　　纯镍：随着海外产能出清，镍价迎来支撑，但需求驱动有限，短期看镍价上涨动力不足，预计震荡为主。

　　硫酸镍：硫酸镍减产后供不应求，但考虑到前驱体备货情况，预计2月需求或将明显回落，后市硫酸镍再度走强的动力有限。

　　镍矿：季节性供应收紧叠加消息面担忧，镍矿价格持平，整体支撑了不锈钢产业链成本。

　　镍铁：目前镍铁呈现供需双弱的局面，后市关注节后钢厂采购情况。

　　不锈钢：钢厂利润显现的情况下，预计检修减产力度有限，需求端关注节后市场预期及交投情况。

　　总的来说，镍价在成本支撑附近震荡，但上涨动力有限，预计后市宽幅震荡为主；不锈钢利润空间显现，预计会限制2月检修范围，需求方面关注市场预期转变及节后交投情况。NI2403参考区间120000-130000元/吨，SS2403参考区间13000-14000元/吨。

　　操作策略：操作上，镍及不锈钢节前观望。

　　不确定性风险：地缘政治，美联储政策，国内经济复苏，印尼产业政策

　　一

　　1月沪镍震荡偏弱，不锈钢冲高回落。镍价经历连续下跌后，在基本面驱动有限的情况下在成本线附近维持震荡，不锈钢则受RKAB审批担忧一度冲高，但随着现货市场交投不佳，又再度下跌。月内沪镍跌幅1.07%，伦镍跌幅0.79%，不锈钢跌幅1.72%。

　　二

　　美国1月就业人数意外激增，工资大涨，强劲的就业报告再次打压市场对美联储3月降息的预期。美国劳工统计局公布数据显示，美国1月非农就业人口增加35.3万人，不仅远高于普遍预期的18.5万人，且高于所有分析师的预期，12月的就业人数从此前的21.6万人上修至33.3万人。美国1月平均每小时工资增速同比达到4.5%，创2022年3月以来最高，高于预期的4.1%，12月的工资增速由4.1%上修至4.3%，环比增速达到了0.6%，为预期0.3%的两倍。

　　联储官员近期再度放鹰。美国非农就业数据发布后，美联储理事鲍曼称降息时机不成熟，如果抗击高通胀的进展停滞，美联储仍然愿意加息。其认为非农就业数据表明，劳动力市场再平衡已经陷入停滞，在美联储维持政策利率水平在高位的情况下，通胀才将进一步下降。美联储周三公布1月利率决议，美联储如期按兵不动，继续将联邦基金利率的目标区间维持在5.25%到5.50%。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，FOMC利率可能处于本轮周期的峰值，但还需更多证据证明通胀已被遏制，多数委员预计今年可能降息多次，但并不认为3月就会启动降息，计划3月份开始深入讨论资产负债表问题。

　　ISM公布的数据显示，受益于订单的增长，美国1月ISM制造业意外上涨，虽然仍处于萎缩态势，且为连续第15个月萎缩，但最新数据超出了绝大多数经济学家的估计，并创下2022年以来的最高，表明美国制造业出现企稳的迹象。美国1月ISM制造业指数49.1，创15个月新高，高于预期的47.2，12月前值从47.4下修至47.1。重要分项指数方面，衡量未来需求的新订单指数52.5，新订单指数单月大幅增加5.5个点，创三年多以来的最大月度涨幅。物价支付指数大幅增加至52.9，预期46.9，12月前值为45.2，单月大增7.7个点，并进入扩张区间。这是材料成本自去年4月份以来的首次上涨，凸显价格压力再现。

　　欧元区GDP喜忧参半，去年四季度整体经济增长陷入停滞，但并未陷入预期的衰退。其中，最大经济体德国在去年四季度GDP出现萎缩，但三季度GDP从负值上修至0，因此勉强避免了技术性衰退（连续两个季度经济萎缩即为技术性衰退）。与此同时，第二大经济体法国去年四季度GDP增长为0，而意大利和西班牙的经济则分别增长了0.2%和0.6%。

　　欧元区1月CPI降温，核心通胀增速放缓，但均高于预期，通胀粘性依旧。1月欧元区CPI从12月份的2.9%降至2.8%，为2023年11月以来新低，但高于市场预期的2.7%，也高于欧央行2%的目标位。剔除食品和能源的核心CPI从3.4%放缓至3.3%，也高于预期的3.2%，为连续第六个月下降，表明价格压力仍在降温。

　　财政部表示，今年国债将靠前安排发行，继续安排一定规模的地方政府专项债券，适当增加中央预算内投资规模等，发挥好政府投资的带动放大效应。此外，不存在财政支出收缩情况，全国31个省份财政收入全部实现正增长，2023年我国新增减税降费及退税缓费2.2万亿。

　　国家统计局发布的数据显示，中国1月制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点；非制造业商务活动指数为50.7%，比上月上升0.3个百分点；综合PMI产出指数为50.9%，比上月上升0.6个百分点。从分项指数变化来看，制造业企业生产活动加快增长，国内外市场需求均趋稳回升。非制造业PMI延续平稳扩张走势，服务业和建筑业的表现仍保持在扩张区间。

　　随着各项稳增长政策发力显效，中国制造业景气度连续三个月扩张。标普全球公布的数据显示，中国1月财新中国制造业PMI为50.8，与上月持平，连续三个月高于荣枯线。自2021年6月以来，该指数首次连续三个月位于扩张区间。总体来看，制造业在持续改善，供应和需求均扩张。物流速度加快、采购增加、库存增加、生产经营活动预期升温。就业仍小幅回落，价格水平疲弱。

　　1线城市楼市限购陆续放开。上海规定自1月31日起，在本市连续缴纳社会保险或个人所得税已满5年及以上的非本市户籍居民，可在外环以外区域（崇明区除外）限购1套住房；苏州市住房和城乡建设局工作人员表示，购买新房、二手房不做购房资格审核，新房限售政策仍为两年。苏州市房产交易中心工作人员也表示，“不再审查套数，也不看购房资格。” 1月27日，广州市发布通知表示，将优化调整限购政策。在限购区域范围内，购买建筑面积120平方米以上（不含120平方米）住房，不纳入限购范围，1月27日起正式实施。名下已有的建筑面积120平方米以上住房，不计入名下已拥有住房套数核算。支持“租一买一”。

　　2024年1月，中国房地产市场继续承压，市场预期支撑不足、需求及购买力低迷、整体保持低位运行。1月，TOP100房企仅实现销售操盘金额2350.6亿元，同比降低34.2%，环比降低47.9%，单月业绩规模创近年新低。1月开年，新房市场季节性回落，新房供求两淡、环比降幅均超4成，与2019年以来历年同期相比，也属低位徘徊：重点30城供应环比降47%，同比仍增16%；成交则同环比齐跌，整体延续筑底行情。一线城市表现略好于二三线，整体环比跌幅不及30城平均。

　　2·1、镍市维持过剩

　　世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2023年11月，全球精炼镍产量为31.34万吨，消费量为26.05万吨，供应过剩5.29万吨。2023年1-11月，全球精炼镍产量为313.16万吨，消费量为289.23万吨，供应过剩23.93万吨。2023年11月，全球镍矿产量为34.48万吨。2023年1-11月，全球镍矿产量为348.07万吨。

　　2.2 纯镍：海外产能出清，镍价迎来支撑

　　本月纯镍价格下跌。宏观方面，美联储1月维持政策利率不变，同时新增非农就业大超市场预期，使得市场对于美联储最早3月降息的预期不断回落，镍价有所承压。成本角度看，中间品一体化工艺制备电积镍的成本变动有限，但随着硫酸镍价格不断走强，外采工艺成本有所抬升，限制了镍价底部空间。供应方面，随着镍价下跌带来的压力不断增大，海外非印尼的矿山有所减产，包括诺镍、嘉能可在内的多家矿山宣布下调2024年产量目标。需求方面，节前市场交投情绪一般，需求难有改善。库存方面，镍的累库压力仍在，伦镍累库十分明显，国内过剩正在不断向海外市场传导。总的来说，随着海外产能出清，镍价迎来支撑，但需求驱动有限，短期看镍价上涨动力不足，预计震荡为主。

　　2.3 硫酸镍：减产后供不应求，但涨势或难持续

　　本月硫酸镍价格上涨。成本方面，MHP维持紧平衡，中间品系数偏强。供应方面，硫酸镍减产较为明显，价格支撑较强。需求方面，部分前驱体企业将2月需求前置，故1月需求表现较强。总的来说，硫酸镍减产后供不应求，但考虑到前驱体备货情况，预计2月需求或将明显回落，后市硫酸镍再度走强的动力有限。

　　2.4 镍矿：季节性供应回落，矿价持平

　　本月镍矿价格持平。供应方面，菲律宾镍矿在雨季之下发运处于低位，印尼方面市场担忧RKAB审批推延会对供应产生影响，但我们预计随着审批进程积极推进，担忧情绪或将解除，据海关数据，2023年12月中国进口镍矿194.06万吨（海关数据干湿混合），环比下降49.8%，同比降幅29.6%。需求方面，不锈钢产业链整体较为疲软，镍矿采购力度一般，需求驱动有限。库存方面，SMM数据显示，2月2日全国港口镍矿库存较1月26日去库21.8万湿吨至795.3万湿吨，总折合金属量6.246万金吨，其中全国七大港口库存381万湿吨，较1月26日去库13.8万湿吨，目前已至雨季，发货高峰期已结束，预计镍矿延续去库周期。总的来说，季节性供应收紧叠加消息面担忧，镍矿价格持平，整体支撑了不锈钢产业链成本。

　　2.5 镍铁：供需双弱，关注节后钢厂原料采购

　　本月镍铁价格上涨。供应方面，国内铁厂在镍矿高位时接货完毕导致目前生产依然亏损，且需求持续走弱导致产量下滑，印尼镍铁厂受RKAB审批缓慢影响情绪较为悲观，多家企业下调开工率，SMM数据显示2024年1月印尼镍生铁产量12.19万镍吨，环比下降5.3%，同比增幅19.9%。需求方面，春节之前终端需求持续走弱，对镍铁需求形成拖累。总的来说，目前镍铁呈现供需双弱的局面，后市关注节后钢厂采购情况。

　　2.6 不锈钢：利润显现，减产有限

　　本月不锈钢现货价格上涨。供应端，1月钢厂检修力度有限，2月受春节影响钢厂可能继续开展常规检修，但在生产有利润的情况下预计检修力度或有限。成本利润方面，随着钢价阶段性反弹，原料端价格相对企稳，目前不锈钢厂生产利润继续显现，或限制检修范围。需求方面，不锈钢现货市场春节放假普遍较早，市场交投有限，展望节后，关注国内宏观预期改善情况。总的来看，钢厂利润显现的情况下，预计减产力度有限，需求端关注节后市场预期及交投情况。

　　策略

　　宏观方面，美联储维持政策利率不变，同时非农就业大超预期，3月降息预期不断走弱；国内整体宏观氛围偏弱，市场预期较差。

　　纯镍：随着海外产能出清，镍价迎来支撑，但需求驱动有限，短期看镍价上涨动力不足，预计震荡为主。

　　硫酸镍：硫酸镍减产后供不应求，但考虑到前驱体备货情况，预计2月需求或将明显回落，后市硫酸镍再度走强的动力有限。

　　镍矿：季节性供应收紧叠加消息面担忧，镍矿价格持平，整体支撑了不锈钢产业链成本。

　　镍铁：目前镍铁呈现供需双弱的局面，后市关注节后钢厂采购情况。

　　不锈钢：钢厂利润显现的情况下，预计检修减产力度有限，需求端关注节后市场预期及交投情况。

　　总的来说，镍价在成本支撑附近震荡，但上涨动力有限，预计后市宽幅震荡为主；不锈钢利润空间显现，预计会限制2月检修范围，需求方面关注市场预期转变及节后交投情况。NI2403参考区间120000-130000元/吨，SS2403参考区间13000-14000元/吨。

　　操作上，镍及不锈钢节前观望。