导语

　　2019-2023年PP供需由平衡转向宽松。供需关系的转变主要在于新装置的投产持续进行，以及下游传统需求增量放缓，同时外部环境遭遇较大阻力、全球经济发展增速放缓及房地产市场转弱等因素也抑制PP需求。2023年PP供需压力宽松的特征逐渐明显，除了旺季需求好转以及成本走高阶段推动PP价格小幅上涨之外，整体重心继续下移。

　　 PP行业关键数据解读

　　1.产能：产能保持快速增长供应端压力继续增加

　　年国内PP新增产能较2022年明显增加，扩能再度提速。国内PP从发展至今处在持续的扩能当中。聚焦到近10年，国内PP经历了2014年前后煤化工的扩速扩展，并于2019年伴随着民营大炼化企业的入场及轻烃项目的持续推进进入新一轮的扩能高峰期。2023年，国内PP产能达到3889万吨，产能增长率为14.58%，相较于2022年增长了6.18个百分点。近五年平均增长率11.66%,较上五年11.04%，高0.62个百分点，整体保持高扩能态势。2023年新投产产能在495万吨，较2022年增加232万吨，经历了2021年-2022年部分装置投产延后导致的扩能适度放缓后，扩能再次提速。随着大量装置陆续投产，行业将面临更大的供应压力。然而这也推动了PP生产企业朝着生产高附加值和差异化产品的方向发展。国内产能的持续扩张必将为中国PP产业在未来带来更多机遇和挑战。

　　2.产量：产能利用率下滑至82.93%产量增速不及产能增速

　　2019-2023年产量增长态势不变，但同比增速逐年降低。2023年来看，尽管新增产能的陆续释放成为产量增加的主要因素，但停车检修及降负荷运行的装置较为集中，因此年内产量增速虽略高于去年，但仍低于前几年的水平。2023年国内PP产量在3225.13万吨，较去年增长7.02%，PP产能利用率在82.93%。分区域来看，华南地区产量增幅最为明显。

　　3.进口：持续缩量2023年进口依存度下降至11.47%

　　2019-2023年中国PP进口量呈倒“V”型走势，在2020年后随着海外需求的逐渐恢复对当地供应的压力也有所缓解，由于中国地区价格水平一直处于全球洼地，海外供应商对华报盘体量也日益减少，2023年进口量仍维持下滑趋势。据卓创资讯统计，2023年PP进口量在411.72万吨，较2022年进口量减少约8.68%，全年进口量逐渐缩量，其背后的驱动因素主要有三方面：首先，年内原油、丙烯等原料维持高位波动，生产企业盈利情况多处于亏损状态，因此装置检修以及降负荷运行情况较多，海外生产商更倾向于将货物销售至东南亚等价格更高的地区；其次，以中国为代表的远东地区价格本年度持续位于亚洲价格底部，在需求预期兑现情况欠佳的情况下影响外商报盘热情，优先将货源销售至利润更高地区。年内人民币对美金汇率破“7”后维持高位震荡，内外盘长时间维持倒挂水平，叠加海运费波动，进口窗口长时间关闭；再次，2023年国内PP投产增长较多，同时也不断进行技术创新以及产品升级，市场自给能力持续提升，对海外货源进口依存度逐年下降。面对国内PP产能的持续性增长，且随着中高端专用料技术壁垒逐渐被攻克，进口资源市场占有率以及依存度也将持续下滑，后续进口资源在国内市场份额将进一步被挤压。

　　4.下游需求：传统消费应用需求下滑明显出口表现偏弱

　　2023年国内PP下游消费量预估为3314万吨，同比仅增长4.63个百分点，需求表现低于预期。整体去看，2023年国内需求复苏的节奏是比较缓慢的，一方面居民消费信心仍未完全恢复，另一方面受到地产端的压制。PP以塑编、薄膜为代表的传统下游产业发展势头放缓，尤其塑编表现疲软，开工负荷率处在近几年以来的低位，对PP消费减弱。而以纤维、透明为代表的医疗卫材行业发展逐步趋于平稳，对2023年PP消费增长的贡献有限。尽管以注塑制品为代表的新兴产业发展势头较快，但也面临一定的行业竞争压力。2023年PP下游行业在稳步增长中亦面临着订单弱、成品库存高企及盈利状况差的现实，行业整体运行压力较大。除此之外，2023年海外需求整体低迷，下游部分领域外贸订单较2022年显著减少给PP行业带来了较大挑战。

　　5.出口：逐渐扩增2023年体量维持在百万吨级别

　　近年来，我国PP出口量呈现较为明显的扩增，全年出口量逐渐稳定在百万吨级别。2019-2023年中国PP出口量呈倒“V”型走势，在2021年的明显扩增后出口量逐渐小幅回落，2023年在海外市场逐渐布局以及出口窗口打开的支撑下，全年出口量在130.99万吨，较2022年出口量增加3.48%。出口量增加究其原因是由于PP的高成本成为常态化因素，年内海内外宏观经济环境承压运行，需求表现不及往年，而我国由于庞大的生产体量国内供给不断充裕，而依然具备出口条件；其次，我国2023年PP新投产装置较多，国内价格处于全球洼地，年内出口窗口多数时间仍然开启。2023年随着海外市场竞争加距，来自中东以及韩国等地区的低价竞争逐渐激烈化，在价格优势仍存的局面下，使得出口量小幅增加。整体来看，国内新投产装置稳定释放产能且预期投放脚步仍未止步，随着海外市场布局逐渐进行，我国PP出口量有所回升，总体出口量较去年小幅增加。

　　6.库存：上游企业库存始终处在低位水平对PP价格驱动中性

　　年国内PP样本生产企业库存处在历年中等略低水平。2023年国内样本生产企业平均库存在26.04万吨，较2022年同期低5.30%。截至12月底数据，样本生产企业库存为18.63万吨，略高于去年同期2.53个百分点。

　　2023年国内样本生产企业PP平均库存水平较2022年有所下降，且大部分时期低于去年同期水平。主要原因包括多个方面：第一，在高成本弱需求双重压制下，上游生产企业装置负荷水平不高，生产端供应增长一般，尤其上半年增速相对较缓。第二，年内上游生产企业销售策略积极，整体以主动去库为主，库存控制良好。10月-12月份库存略高于去年同期，主要是因为10月份以后需求转弱较快，上游去库阻力较大。从库存整体趋势看，2023年PP样本生产企业库存变化大的趋势特点符合历年的季节性变化规律。

　　7.成本：各工艺成本均下滑但对PP仍存底部支撑

　　从各原料成本走势看，2023年油制、煤制、PDH制、外采甲醇制、外采丙烯制PP等5种工艺成本均呈现不同程度下跌。其中油制、PDH制成本随着上半年原油价格较长时间的回落而整体走低，煤制成本也伴随着动力煤供应的宽松出现一定下滑，甲醇、外采丙烯制成本也因为甲醇、丙烯的供需增长不匹配也出现下滑态势。就PP目前各原料情况占比来看，油制以及煤制PP占比仍旧较多，PDH制PP近年表现出较强的增长势头，所以这三种原料价格的变化对成本变化驱动较强，而且由于PDH装置相对灵活，成本毛利的变化也对市场供应有较明显的影响。

　　8.价格：供需基本面主导价格重心下移

　　外盘：年PP美金市场价格整体呈现出“M型”走势,价格重心同比下移，多数时间处于历史三年同期低位。2023年年内均聚市场和共聚市场价格高点均出现在2月，分别为990美元/吨和1030美元/吨，价格低点出现在6月，均为860美元/吨。具体至年内行情，上半年在成本端支撑以及海外装置集中检修、降负荷导致供应收紧的影响下，区域内价格走高，同时人民币对美金汇率持续走强使得出口窗口打开，成交好转，行情回暖带动价格小幅上涨。然而5月后，随着海外装置回归以及需求疲软，供强需弱拖累价格逐步走低。进入三季度，下游迈入传统消费旺季，对市场价格略有提振，但由于需求持续力度不足，上行空间有限。国内需求弱于预期叠加三季度多套装置投产使得价格涨后回落，下行幅度相对较缓。四季度中上旬仍维持偏弱行情，但进入12月海外市场逐渐企稳后内外盘价差小幅走扩，一定程度上创造投机需求，价格水平略有回升。整体来看，PP美金市场供需基本面仍承压运行。

　　国内：2023年PP市场价格呈现“M”型趋势，年内最高点8030元/吨出现在9月中下旬，最低点7035元/吨出现在6月初，价格最大波动幅度达到995元/吨，较2022年缩窄。1月份PP市场价格涨至上半年高点8025元/吨，一方面是防控政策优化后的复苏强预期，同时PP期货迎来8连涨提振现货市场操盘情绪；另一方面春节长假之后两油库存累积慢于预期，支撑节后企业厂价陆续上调，货源成本增强使得涨势延续。2-6月初，因强需求预期落空，加之欧美银行业危机造成原油宽幅下跌，PP价格受挫下行。同时下游工厂经济效益及生产积极性受到订单较少和制品库存累积影响，开工负荷连续下调。尽管5月PP装置集中检修，但供应端支撑仍难敌淡季需求不断弱化的压制，PP市场缺乏实质性利好支撑，价格持续下行至年内低点。下半年，原油强势反弹带动看涨情绪，下游旺季需求明显好转也推动PP一路走高，但下游整体订单跟进不及往年，加之对高价货源的抵触增强，导致市场成交逐步走弱，最终PP价格在9月下旬止涨转跌。10月份弱需求压制跌势延续，上游多数原料价格松动也令成本支撑减弱。11-12月处于季节性淡季，虽期货阶段上涨为市场心态提供了一定支撑，但需求疲态难改令成交存在阻力，继续压制市场价格重心下移。

　　结语：2024年，宏观面整体形势预期逐渐好转。虽然美联储高利率带来的流动性紧缩问题仍存在较大不确定性，但伴随着外部环境的缓和，中国外贸市场总体环境或有所回暖，加之中国稳增长政策持续发力，需求预期偏乐观，叠加2024年处于新一轮库存周期中的补库存阶段，因此PP市场所处的宏观环境预期向好。供需端，需求增长速率预计小于供应增长。新增产能投放，国产供应压力有所增加，但是新增投产仍旧有推迟的可能,新品增量预期相对有限。而进口量预计同比下降，PP总供应量预计同比增加。需求端预计继续会有小幅的修复，PP直接出口需求同比预计提升，总需求预计同比增加低于供应增速。虽然需求增速仍不乐观，内需仍会受制于采购节奏变化对产品流转的影响，但外需方面提升或会增量，减缓国内产品供应压力。成本端存在较大支撑，国际原油预计维持高位波动。供应情景之下，地缘政治紧张气氛并未缓解，而欧佩克+实行新的减产配额并且自愿减产，且沙特等宣布将严格执行，甚至将会延期到第二季度甚至更久。需求情景之下，全球经济增长前景并不乐观，但全球新兴经济体经济复苏前景良好，且2024年全球原油需求增长预期仍在80万-100万桶。原油库存仍在低位的状态下，油价运行中枢预计仍将维持高位，相较于成本PP估值仍旧较低，预计成本会在底部对价格形成支撑。综合来看，2024年外围经济存在较大不确定性仍可能是大宗商品价格的主导因素，需求增速虽慢于供应增速，但需求有修复的预期，主要得益于国内经济的预期恢复，2024年对于PP市场来说虽说逐渐向好，但仍充满较大不确定性。因此预计2024年PP价格波动范围在7200-8030元/吨，同比小涨。

　　文|聚丙烯分析小组