年初以来债市在宽货币预期强烈和资产荒行情延续下，整体表现亮眼，长端及超长端尤为强势，利率快速回落，不断跌破历史低点。国内经济基本面来看，通胀低位运行下，实际利率偏高且内需疲弱，1月份PMI环比回升但仍在荣枯线下，基本面环境对债市利好不改。政策面上看，1月预期的降息全面落空，但超预期降准释放货币政策宽松信号，市场对货币政策加码放松预期升温。后续需重点关注地产政策放松加码的效果以及作为重要政策窗口的全国两会。资金面上看，央行呵护流动性积极得加降准即将落地，预计春节前后，资金压力较小。但央行对防资金空转的考虑仍存，资金面或不会过度宽松，预计资金利率仍将围绕政策利率维持震荡。但资金面分层的潜在风险仍存，同时需关注春节后债券发行加快或有阶段性扰动，收益率曲线显著走陡的可能性不大。海外及汇率方面，短期内美国经济在高利率环境下尚未暴露脆弱性，美债利率或仍将维持高位震荡。风险偏好方面，2月市场风险偏好能否持续回暖仍需观察，政策预期以及政策落地情况或将主导市场的风险偏好和交易情绪。对债市而言，短期供需和基本面对债市均无明显利空，但短期利率下行的幅度和节奏已经超预期，需警惕机构止盈带来的债市调整风险，波动或将加大。中期来看，在当前国内低利率环境下，实际利率偏高以及地产市场继续筑底，去年12月新一轮存款利率调降已落地，LPR及MLF调降空间打开，有望在一季度兑

　　现，债牛有望延续。

　　研究员：许方莉

　　期货从业资格证号F3073708

　　投资咨询证号：Z0017638

　　助理研究员

　　廖宏斌期货从业资格证号：F3082507

　　王世霖期货从业资格证号F03118150

　　曾奕蓉期货从业资格证号F03105260