2024.02.01 期货日报网

期权之美，美在其丰富多样的损益形态。近年来，随着对期权工具的逐渐熟悉，国内玉米产业企业基于玉米期权不断开发新策略和新用法，并将其应用在现货经营管理的多个环节，取得了越来越明显的效果。

期货日报记者在采访中发现，除了一些基础的单腿策略外，卖出宽跨式期权策略被多家企业反复提及。黑龙江源发粮食物流有限公司（下称源发物流）总经理刘勇认为，玉米期权为企业提供了全新的风险管理工具，特别是其波动率管理的功能，为企业增加了除方向性变动之外的另一管理维度。比如，当预期未来波动率上升时，可以通过成为相关期权多头来获得收益机会；当预期未来波动率下降时，可以通过做一些卖权来赚取权利金。而卖出宽跨式期权组合是在看空波动率时非常适合企业使用的策略。

据刘勇介绍，2023年9月份新陈玉米交接时，玉米期货价格达到了约2700元/吨的阶段性高点，波动率也处于相对高位。为降低现货持有成本，源发物流采用了卖出C2311-C-2760和C2311-P-2640期权合约的宽跨式策略，收取权利金折合34元/吨。“选择这一策略，既是出于对当时波动率情况的考虑，也是为了匹配我们自身需求。”刘勇告诉记者，一方面，公司判断未来玉米价格大概率呈有限振荡下行态势，卖出两份期权可以增厚收益；另一方面，基于对当时库存的管理，公司也有在2800元/吨的价位卖出套保保护销售利润，以及在2600元/吨的价位建立库存以便执行下游销售合同的需要。即使真的发生超预期的价格大幅波动，期权卖方转变的头寸也可与现货管理需求相吻合。

与此类似，吉林等地也有多家粮食企业将卖出宽跨式期权策略用于对玉米现货的套保。该策略何以风靡业界？光大期货农产品研究总监王娜给出了详细解释。

具体来看，卖出宽跨式期权组合，是由一个执行价格较高的看涨期权空头和一个执行价格较低的看跌期权空头组成。由于使用者完全以期权卖方身份入场，显然当标的价格处于两个执行价格之间时，该策略能够获得有限但稳定的收益；而当价格上涨或下跌太多时，使用者可能面临较大的损失。这也是其作为空波动率策略的原因——波动小则获利，波动大则亏损。

如果仅做期权，两端潜在亏损无限确实是该策略不可忽视的缺点，但如果与现货经营需求相结合，情况就有所不同了。若跌破看跌期权行权价，企业可以较低成本获得期货多单，相当于锁定了采购成本；若涨过看涨期权行权价，企业可以较高价格获得期货空单，相当于锁定了销售价格。“只要有了购销两端的现货基础，这两种最坏的结果就不会那么难以接受。再结合对执行价、交易时点等要素的研判，往往可以取得更好的效果。”王娜说。

玉米期权还在服务玉米储备粮轮换的过程中发挥了重要作用。

记者了解到，粮食轮换要求严格，新粮必须按照高于贸易粮的标准采购。由于轮储任务周期较长，从旧粮轮出到新粮轮入跨越数月，粮食价格的变化直接影响轮换成本，玉米价格不稳定时，承接企业可能会面临较大的经营风险，甚至影响到合同的履行。在承接2022/2023产季某省玉米储备粮轮换任务后，中粮祈德丰（北京）商贸有限公司（下称中粮祈德丰商贸）结合行情变化引入玉米期权工具，灵活进行套保操作，成功防范和化解了价格波动带来的经营风险。

2022年夏末秋初，玉米价格居高不下，走势异于历史同期。叠加基差此时已经进入轮入准备阶段，面对复杂的市场环境，中粮祈德丰商贸通过买入看涨期权，以有限的权利金将补库成本锁定在目标价位以下，在后续的上涨行情中将利润率提高了约1%，为顺利完成轮换任务增厚了安全垫。

在真正进入轮入阶段后，中粮祈德丰商贸进一步将期权的理念融入采购环节。据相关负责人介绍，自2022年12月开始，玉米价格下跌行情渐显，上游供应商对后市价格走向也流露出了担忧的情绪。“经过产地实地调研后，我们发现一些供应商逐渐摆脱了以往高风险逐利的心态，转而更倾向于判定行情后借助金融工具获取固定收益的稳妥方式。从服务轮入工作的角度，我们希望能锁定高质量粮源，因此结合供应商的心理和需求设计了包含卖出场外看涨期权条款的采购合同，希望以此提升供应商参与收储的积极性。”

上述负责人解释，有了卖出看涨相关条款，只要价格没有涨超约定的执行价，供应商都可额外获得固定的权利金收入，相当于可以比随行就市多卖一些钱。在偏悲观的市场环境下，稳定多拿一笔固定收益对于供应商来说是非常有吸引力的。而中粮祈德丰商贸作为场外期权买方，可以借助场内市场来对冲风险。从实际效果来看，这一含权贸易最终帮助上游供应商增厚利润约1%，在保障玉米轮换任务如期顺利完成的同时，也带动了玉米产业链上游固链强链。

多位市场人士认为，玉米期货套保多是着眼于标的的方向性变化，而作为玉米期货的有益补充，玉米期权更多维的特征增加了其在产业企业应用中的切入点，推动业务管理向精细化、个性化方向转型，在帮助企业做好自身风险管理的同时，也为行业业务模式创新和上下游合作共赢提供了更多启发和借鉴。（本系列完）

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