否极泰来

　　股市一波三折 连动雪球玩心跳

　　“小雪球”和“大雪球”两者参考的挂钩标的，一般主要有中证500和中证1000。收益往往与风险对等，高收益将对应高风险，其高票息的背后也隐藏着潜在的风险。

　　今年以来，股市行情可谓一波三折。前半段大盘持续探底，小盘股波动幅度相对较大，中证500和中证1000已跌超10%。时间拉长来看，截至2024年1月18日，中证500和中证1000较2021年年底跌超30%。指数加速探底，雪球结构产品的敲入风险也被市场关注。

　　然而，券商营业部投资顾问告诉记者，敲入不代表亏损，如果这两款雪球到期前在观察日能达到敲出价格，同样获得相应的年化收入；如果在到期前，股指价格未能敲出或达到买入价格，投资者则需要承担对应的亏损比例。

　　后半段，受多项利好消息影响，包括央行降准，央行、金融监管总局发声促进房地产市场平稳健康发展等。1月23日至26日，上证指数连续收复2800点、2900点，直击3000点，特别是1月25日，上证指数上涨超3%。这几天，与雪球挂钩标的的中证500上涨超5%。1月26日，中证500指数报收5027.09点，中证1000指数报收5269.76点。

　　“过山车”式的行情把心跳玩到了极限。

　　就目前来看，随着上周多重利好引发A股市场大幅反弹，若大盘能就此震荡上行，由于雪球产品的敲入相对分散，且距离第二轮集中敲入尚有空间，将意味着雪球有望逐渐远离风险区间了。有业内人士表示，若能再坚持几天，上述被热议的投资者，虽然票息没有指望了，但200万本金没准能保住。

　　冲击有限

　　雪球产品规模约2000亿

　　此前，由于A股主要指数大幅调整，来自私募、券商的多方消息显示，雪球结构产品已引发第一轮敲入。

　　根据信达证券金工团队最新假设和测算，目前挂钩中证500与中证1000的雪球产品集中敲入区间在4800点和5200点以下，在该区间内，平均每100点跌幅导致100亿元左右的中证500雪球和130亿的中证1000雪球产品敲入。此轮跌幅造成约70亿元的中证500雪球产品和50亿元的中证1000雪球产品发生敲入。同时，信达证券表示，雪球结构产品距离第二轮集中敲入尚有空间。

　　据估算，截至2023年10月末，挂钩中证500和中证1000的雪球类产品存量总规模约占全部场外衍生品规模的6%至10%，取8%为估算比例，即约为2160亿元，其中60%为挂钩中证500指数的雪球，40%为挂钩中证1000的雪球类产品，即约有1296亿元的中证500雪球与864亿元的中证1000雪球正在市场中持续对冲。可以撬动的股指期货名义本金最高为3200亿元左右。

　　信达证券表示，雪球类产品的存在并不能直接影响现货市场的走势，主要影响仍然集中于股指期货的价差走势上，指数价格走势的决定性因素仍是成分股股票的基本面。而有私募人士则认为，如果加速敲入对市场肯定是比较负面的影响，因为多头减少了。

　　雪球产品对现在市场的冲击大吗？华夏基金研报指出，雪球产品挂钩标的多是以股指为主，券商主要使用股指期货进行多头对冲，一方面不直接对A股现货市场带来影响；另一方面其在股指期货市场的对冲行为通常表现为“低买高卖”，有利于改善股指期货“贴水”现象，证券公司的收益主要来源于对冲收益，也不存在与客户“对赌”行为。所以，总体来看，雪球产品对现在市场的冲击相对还是比较有限的。

　　后市展望

　　重点关注“中特估”新一轮机会

　　上周是惊心动魄的一周，沪指成功实现四连阳，上证指数累涨2.75%，深证成指累跌0.28%，创业板指累跌1.92%。中字头集体爆发。

　　国金证券首席经济学家赵伟表示，目前存续的雪球结构产品中，集中敲入风险已于1月22日明显释放。中证500和中证1000雪球1月22日新增敲入规模估计分别为513.2亿元和288.8亿元，分别占此前存续未敲入雪球规模的25.9%和33.2%。中证1000雪球的敲入风险释放更为充分，敲入线在4700点到4900点之间的规模较小，预计后续对市场影响将逐渐弱化。

　　而对于大盘，后市反弹能否持续呢？消息方面，1月25日至26日，中国证监会召开2024年系统工作会议中提到，要突出以投资者为本的理念，重点完善发行定价、量化交易、融券等监管规则。渤海证券认为，鉴于政策层面多管齐下，A股估值整体仍在低位，市场具备向上修复空间。展望未来，如果市场信心逐步恢复，市场主线形成则赚钱效应下，行情有望持续展开。反之，则普涨后轮动效应将加快，资金的共振效果不强，令行情的持续性受到影响。

　　配置方面，中信建投研报表示，央企是稳经济，稳资本市场的领头羊。市值管理纳入央企负责人业绩考核，是继“一利五率”后央企吸引资本市场的重要举措，有望开启新一轮行情。这要求及时通过市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。同时央行降准0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元。多重政策催化下，建议重点关注“中特估”新一轮机会，策略上关注分红、股票回购、并购重组等思路。

　　行业配置方面，渤海证券建议可关注“市值管理纳入央企负责人业绩考核”催化下央企板块的投资机会；与此同时，市场情绪修复下可博弈前期超跌板块的反弹修复机会，如电力设备、医药、TMT板块。此外，还可关注中长期资金入场所带来的大金融板块（银行、非银金融行业）的投资机会。

　　温馨提示

　　小心被“保本”“稳赚”诱导

　　此前，监管部门曾向各券商发文，要求强化雪球产品的风险管控，提醒各证券公司应持续强化风险意识，切实加强相关业务条线合规风控体系建设。

　　值得注意的是，雪球产品的宣传和销售渠道，不仅仅是局限于证券公司，一些银行理财端的销售渠道，部分宣传和销售将雪球按照“类固收”的产品宣传，夸大收益，强调亏损概率极小，可能会给投资者带来一定误解。在销售底层资产为雪球产品的资管产品过程中，应该谨慎使用“保本”“稳赚”等词汇诱导投资者购买或片面强调收益。千万不能将雪球产品与固定收益产品画上等号，更不能理解为是“稳赚不赔”的金融产品。雪球产品是有一定概率产生较大本金损失的一种产品，投资者必须对雪球挂钩的标的具有一定的了解并对其未来价格趋势有一定的判断。

　　华夏基金建议投资者，对不熟悉的投资品种，要保持谨慎，不了解规则不熟悉运作模式的投资品种，稍有不慎可能会给自己带来不确定的投资风险。

　　知多D

　　大雪球和小雪球的区别

　　雪球结构产品本身是一种“障碍期权”，从设计上看，自动敲入敲出产品是卖出看跌期权策略，承担部分下跌的风险来换取期权费，可以理解为投资者和发行方的一个合约。

　　从投资规模来看，大雪球通常指投资规模较大的资金，可以是机构投资者或个人投资者所管理的大额资金，追求更高的收益率。

　　从投资策略来看，大雪球一般与价值投资相关，投资者选择具有潜在价值、相对低估的股票或资产，并持有较长时间以获得长期回报。小雪球则更注重短期投机交易，通过快速买卖和利用市场波动来获取短期收益。

　　从风险承受能力来看，由于大雪球通常涉及更多的资金和较长的投资周期，因此其风险承受能力相对较高，对市场波动和风险的容忍度较大。相比之下，小雪球可能具有更高的交易频率和较短的持有期，风险承受能力相对较低。

　　什么是敲入敲出

　　敲出，可理解为把约定好的固定盈利敲出给投资者，合约终止；敲入，指的是合约会继续履行，但是从现在开始把后续可能产生的亏损都敲给投资者了，具体的盈利和亏损还要看后续标的的指数走势。

　　敲出对标的收盘价每个月观察一次，以一年期产品为例，有12个月度观察日；在任何一个月度观察日，挂钩标的收盘价格高出敲出界限，则定义为发生敲出事件。

　　敲入对标的收盘价格每日观察一次，以一年期产品为例，有250个敲入观察日；在任何一个敲入观察日，挂钩标的收盘价格低于敲入界限，则定义为发生敲入事件。

　　雪球产品按年化收益率结算的票息，越晚触发敲出，结算时累计的息票金额将越大。所以比较适合震荡上涨行情。