近期，受地缘政治及自身供需逻辑博弈影响，化工板块整体变动较大，而PX主要跟随成本端振荡，叠加节前下游存在备货需求，带动PX价格上行。展望后市，分析人士认为，PXN逐渐回归合理估值，PX基本面的驱动不强，单边价格受原油和汽油影响较大，短期维持偏强整理，建议逢低做多。同时，注意地缘政治冲突、原油价格大幅波动以及终端消费超预期修复等市场风险。

　　基本面缺乏向上驱动

　　王吉帅

　　从2023年四季度开始，PX价格自10月初的1113美元/吨高点持续下跌至12月初的961美元/吨低点，PX—石脑油裂解价差(下称PXN)自413美元/吨高点大幅压缩至最低299美元/吨。不过，自2023年12月中旬开始，PX价格振荡反弹，PXN也逐步扩张至377美元/吨，从而造成本轮PXN大幅压缩之后快速反弹。从相对价格走势来看，PX—原油和石脑油—原油的效益自2023年10月之后持续扩大，但整体走势基本一致。可以说，原油端价格波动对PX、石脑油造成的影响基本相同。

　　截至2024年1月24日，美国原油库存减少923万桶，预期减少215万桶；俄克拉荷马州库欣原油库存减少200万桶；EIA战略石油储备库存增加92万桶。1月18—24日，国际原油价格上涨。截至1月24日，WTI原油价格为75.09美元/桶，较1月17日上涨3.49%；布伦特原油价格为80.04美元/桶，涨幅为2.77%。近期，沙特发表声明强调支持稳定石油市场的努力，EIA月报发布小幅上调2024年全球石油需求的预期。2023年12月，俄罗斯石油减产幅度创启动减产以来最大，原油价格调整修复，止跌反弹，但强势美元及宏观避险情绪升温，这在一定程度上抑制原油价格反弹幅度。

　　图为PX与原油价格走势(单位：美元/吨、美元/桶)

　　在原油价格偏弱的情况下，石脑油价格如此强势，究其原因，主要还是石脑油供应缩减幅度较大。在亚洲裂解装置持续亏损、开工偏低的情况下，欧洲对亚洲石脑油的套利量下滑。恰逢红海航运危机加深石脑油供应降低的预期，来自西方的套利量进一步受阻，降幅超过30%。2023年上半年，自俄罗斯重塑对亚洲石脑油的出口之后，因黑海风暴造成物流装卸中断，12月出口量骤降超50%。亚洲内部个别炼厂检修以及中断石脑油外卖等，均造成亚洲石脑油供应走低，引发市场对裂解原料中断的担忧，继而提振石脑油现货价格迅速走高，并在2023年12月底涨至695美元/吨CFR的四季度高点。如今正处于美国汽油淡季，甲苯歧化和精制PX利润也处于阶段性高位，在基本面驱动不大的情况下，预计PX大概率跟随成本端振荡整理。

　　图为PX与石脑油价格走势(单位：美元/吨)

　　截至1月25日，国内PX产量为72.27万吨，与上周持平；国内PX周均产能利用率为86.17%，与上周持平。从周内PX装置运行情况来看，彭州石化开工负荷恢复，中化泉州开工负荷降至七成，恒逸文莱装置停机。截至1月18日，国内PX开工率为86.17%，广东石化装置重启出料，国内PX产能基数维持在4373万吨。虽然2023年的PX开工和产量较2022年年底有所下滑，但从历史同期来看，下滑幅度仍处于高位，包括期末库存也处于较高位置。因此，PX累库叠加现货成交疲软，对PX价格形成压制。

　　中东作为全球最大的石脑油出口地区，2023年12月向亚洲实际出口增量超过50万吨，弥补了前期部分现货损失量，加之石脑油裂解价差迅速走强，再度吸引西方向亚洲套利的回归。在亚洲石脑油预期供应增加的背景下，石脑油裂解价差自2023年12月中旬的103美元/吨高点回落至2024年1月初的53美元/吨，绝对价格自2023年12月27日的695美元/吨快速回落至2024年1月下旬的639美元/吨，PXN则在此轮石脑油价格的回调中显著扩大。

　　当前，原料端和下游PTA期货走势对PX价格的影响较大。不过，从基本面来看，即便PX维持较高开工，但在下游PTA和聚酯需求的稳定支撑下，现货市场买气逐步修复，买方接货意愿尚可，仍对PX价格起到支撑作用。PX部分装置短期检修，后续月频检修计划不多，预计PX供应压力仍然较大。2024年1月，PX延续库存回建周期，PX加工费现实压力仍存。虽然目前PX现货较多，交易量整体偏大，制约PX加工费上涨，但原料端偏紧对PX起到潜在的提振作用。笔者认为，目前PX处于“短空长多”的矛盾中，建议等待PX加工费压缩回落后，再做长线的PX加工费扩大预期。

　　截至1月22日，国内涤纶长丝样本企业产销率在91.5%左右，较上一个工作日上升27.8%；国内聚酯切片样本企业产销率为94.11%，较上周数据上升41.96%。在PTA偏强推动之下，聚酯切片部分主流工厂产销适度放量，下游以刚需备货为主。就上周而言，聚酯产销情况较为乐观，向上传导至PX端，推动PX价格上升。

　　截至1月25日，江浙地区化纤织造综合开工率为54.69%，较上周开工率下降7.15%。分地区来看，常熟、海宁地区多数经编工厂处于收尾阶段，放假企业呈明显上升状态，而随着工人返乡增加，行业开工率将再次下降。长乐地区经编企业大多在1月25日以后放假，工厂周内坯布以去库为主。原料采购方面，下游用户陆续开启春节备货，预计短期内行业以开机走弱为主。绍兴、张槎地区圆机开工率继续下滑，企业交付前期市场订单，但总订单下达相对有限，节后市场预期不明朗，将以消化当前原料备货为主。受外地务工人员返乡人数增加影响，盛泽、泗阳以及长兴地区喷水织机企业局部开机率大幅下滑。从大部分工厂来看，目前仍有工厂尾单尚未交付，主要放假时间集中在1月底至2月初。年关将至，预计1月底至2月初行业整体开机率将大幅下降，不排除受春节下游工厂放假影响，需求预期淡化，PX价格下跌的可能。

　　截至目前，CCF已经统计到聚酯工厂检修预报，1月涉及减停的产能大概在500万吨附近。其中，涤纶长丝产能在六成以上，短纤产能在一成附近，切片产能近两成。

　　2023年工厂普遍放假较早，部分工厂假期在50—60天。2024年，虽然部分工厂计划提前放假，但实际放假时间相对正常，甚至很多工厂年尾才放假，再生工厂大多在1月下旬至2月初放假，个别工厂最迟在2月5—8日附近放假。目前聚酯库存较低，长丝库存均有下降，PTA节前补库需求带动原料价格上涨，短期PX将以振荡上行为主。

　　供应方面，目前PX产能基数为4373万吨/年，从未来1—2年的投产计划来看，已知的有裕龙岛300万吨产能，远不及PTA投产计划的1/5。因此，长期来看，国内PX供应仍将有较大缺口。然而，截至2024年年初，在PTA新增产能完成投放之前，PX仍可能面临供应过剩的难题。由于短期PX基本面向上的驱动并不明显，所以PX可能要在“短空长多”的矛盾里再挣扎一段时间，具体情况还需待春节后观察PX是否有明显向上的驱动。(作者单位：中州期货)

　　分析人士：弱现实强预期局面未改

　　资深记者韩乐

　　1月中旬以来，PX呈单边上涨走势，期货主力合约自8300元/吨附近上涨至最高8750元/吨，涨幅为5.4%，同时基差也逐步转强。

　　“近期，PX走势偏强主要原因在于原油价格重心偏强、国内宏观情绪好转以及海外芳烃价格大涨带来芳烃调油需求预期。不过，1月25日，随着下游多套PTA装置公布3月检修计划，PX需求承压使得弱现实格局更弱，价格上涨乏力，基差有所转弱。”广发期货能化首席分析师张晓珍称。

　　“PX之所以维持高位振荡，一方面来自原油价格的提振，另一方面来自PX开工率提升以及PTA开工率下降，市场预估PX价格有累库压力。”物产中大期货能化组组长谢雯表示，目前PX尚未到达检修季，开工率维持80%以上已有月余。从进口进度来看，2023年12月的货源推延至2024年1月，PX库容较满。

　　对此，首创期货PTA分析师魏琳也表示，尽管PX价格上涨，但涨幅小于石脑油和二甲苯，PX—石脑油价差和PX—MX价差反而被压缩，PX估值处于中性偏低水平。

　　“目前，PX面临的最大阻力是供应过剩，市场仍处于累库阶段。”魏琳告诉期货日报记者，一方面，2023年国内PX新增770万吨/年产能全部兑现，且下半年以来国内PX负荷长期维持较高水平，而台化宁波150万吨/年、仪征化纤300万吨/年两套PTA新装置推迟至2024年投产，2023年四季度PX累库35万吨。近期PTA检修计划增多，对2024年一季度的PX需求预期下降。另一方面，由于2023年12月进口货源推迟，2024年1月PX进口量可能大幅增加，预估一季度国内PX将延续累库状态。

　　记者在采访中了解到，当前PX市场的主导逻辑是海外调油需求、亚洲PX装置检修利好和持续累库，且现货供应充足的利空博弈。

　　“与2023年同期PX供需面相比，当前PX处于弱现实和强预期中。”张晓珍表示，尽管近期PX价格受到甲苯、二甲苯价格带动明显，但因亚洲及国内PX开工率自2023年四季度以来持续高位，PX持续累库。另外，美国PX价格相对稳定，且美亚价格略有压缩，短期来看，甲苯、二甲苯价格上涨并未对PX供应产生明显影响。

　　“虽然2024年新装置投产压力不大，中期供需预期偏紧，但短期亚洲及中国PX在高加工费下维持高供应，并且PX和下游PTA供需存在跷跷板效应，PTA在低加工费下实际开工率将受到抑制。”张晓珍称。

　　在分析人士看来，PX市场弱现实强预期的局面仍在持续。“市场的弱现实主要来自PX供增需减以及进口PX到港递延导致的累库，而强预期主要来自调油逻辑的预判。”谢雯表示，1月以来，美国汽油裂解价差与亚洲汽油裂解价差区间上移，且调油预期下市场对美国甲苯和MX的关注度提升，近期这两个指标价格走强，亚美汽油裂解价差扩大，套利窗口有打开迹象，出口预期增加给市场带来利好。

　　对此，魏琳表示，预计二季度PX将进入去库阶段。“1月下旬起，印度、沙特、科威特等共计496万吨PX装置计划检修；二季度，日本、韩国共计167万吨PX装置，以及国内共计500万吨以上的PX装置有检修计划。调油叠加检修影响将使得PX供应逐步收紧。”她称，芳烃调油需求预期仍在，二季度美国汽油将季节性去库，汽油消费回升辛烷需求预期增加，芳烃调油逻辑将再度主导市场。

　　在张晓珍看来，春节前，PX主要受原油走势和宏观情绪的影响，在海外调油需求出现实质性的好转信号之前，PX大幅拉涨空间有限。

　　“后市来看，PX供需仍存在不确定性。”张晓珍认为，一是海外调油需求短期难以证伪，需要跟踪海外汽油需求状况，如美国汽油库存、美国汽油裂差走势、甲苯和MX美亚价差；二是二季度亚洲PX装置检修兑现情况，以及PX—MX价差压缩后短流程装置开工情况；三是下游PTA装置检修兑现情况和新装置投产进度。”张晓珍认为，后期PX持续向上的驱动有限，短期PX走势受原油价格、下游PTA价格及市场情绪带动，后期驱动需要关注海外汽油的需求情况。

　　对此，谢雯也认为，后期PX价格的走向主要来自调油逻辑是否证伪、检修是否如期进行，以及开工率是否因PX—MX价差缩减而下降。