1月23日，中银证券2024年度策略会举行。中银证券首席经济学家徐高、全球首席经济学家管涛、首席策略分析师王君等就宏观、外汇、A股等市场进行了系统分享。

　　宏观方面，中银证券认为，我国宏观政策既要推进“立”，更要防止“破”——守住中国经济的存量，同时培育更多的新增长点，我国经济才能实现高质量发展之要求；房地产是当前我国经济的主要矛盾，2024年房地产市场调控政策需要进一步优化，从需求侧放松逐步转向供给侧做加法，要再次明确地产行业的国民经济支柱地位，还行业以清晰的预期和稳定的信心。

　　在外汇方面，中银证券认为，有利因素支撑中国经济持续回升向好。美国经济有下行压力是基本共识，中性情景是中国经济持续恢复，美国经济“软着陆”，美联储小幅降息，人民币汇率或是一个有涨有跌的震荡走势。

　　对于A股，中银证券认为，2024年A股盈利有望迎来触底回暖，当前ERP位置来看，A股下行风险较低，对于估值提振有着较强支撑作用；“内升外落”是自上而下视角的关键主线。自上而下视角来看，中银证券认为，2024年国内第二库存周期的上行与海外经济弱势、利率下行是自上而下最值得关注的两大趋势；2024年新赛道的TMT与高端制造优于医药等核心资产，核心资产又好于旧赛道的新能源、国防军工。

　　宏观政策既要推进“立”，更要防止“破”

　　徐高在分享中表示，房地产是当前我国经济的主要矛盾，始于2021年的对地产的融资紧缩，导致了地产行业当前的困局，近两年商品房期房销售增速显著低于现房销售增速，表明对“烂尾”的担心严重制约了地产销售。

　　他表示，中国的地产销售的波动向来不能为人口结构所解释——最近两年地产销量的下降跟人口结构变化没什么关系，但是地产行业已陷入恶性循环，至今还未恢复正常。

　　徐高在分享中谈到了汽车行业。他认为，汽车行业是过去3年中我国经济的一个亮点，我国汽车出口在全世界处在领先位置。我国抓住了新能源转型的机遇，让汽车行业取得了历史性突破，新能源转型也带来了汽车自主品牌的崛起。

　　徐高就此认为，我国供给面的产业转型升级一直在快速推进，宏观政策既要推进“立”，更要防止“破”——守住中国经济的存量；同时培育更多的新增长点，我国经济才能实现高质量发展之要求。

　　对于2024年的政策，徐高建议，对GDP增长目标的继续坚持——2024年GDP增长目标有可能继续放在5%。

　　“我国债务可持续性较强，中央政府加杠杆稳增长。房地产市场调控政策应该会进一步优化，从需求侧放松逐步转向供给侧做加法。短期要积极给地产开发商提供融资，抑制开发商的信用风险，打破行业内恶性循环；中期要增加土地供给，以平抑房价上涨压力；要再次明确地产行业的国民经济支柱地位，还行业以清晰的预期和稳定的信心——否则地产供给难以有效提升。”

　　五大有利因素支撑中国经济持续回升向好

　　管涛就2024年中美经济与人民币汇率进行了展望。他分析表示，根据相对价格的逻辑，影响2024年人民币汇率强弱的主要因素是国内经济修复和海外货币紧缩的情况，央行汇率调控只是帮经济调整争取时间。

　　从中国来看，五点因素支撑国内经济修复：一是居民消费活力逐渐恢复；二是结构性就业压力可能正在逐渐缓解；三是欧美补库需求可能带来出口改善；四是政策优化和抓落实有望带动居民杠杆行为进一步修复；五是中美利差触顶回落，有助于降低资本流出压力，改善市场信心。

　　从美国来看，经济下行压力依然存在是基本共识，支撑2023年美国经济韧性的三大因素在2024年均有隐忧。

　　具体来看，一是超额储蓄持续被消耗。11月份，旧金山联储发布最新美国居民超额储蓄情况，此前预计的2023年三季度超额储蓄耗尽将被推迟至2024年上半年。

　　二是美国总统大选周期难以出台较大的财政政策。市场普遍预计2024年在国会与白宫政府对立的情况下，总统大选年难有重大财政政策出台。

　　三是劳动力市场仍处于走弱状态。2023年10月—12月新增非农就业平均16.5万人次，较上季度月均22.1万人次下降26%。尽管12月美国失业率超预期环比持平于3.7%，但仍较2022年底上升了0.2个百分点。同期，咨询商协会的消费者就业充沛指数录得40.7%，较2022年底下降了5.7个百分点。

　　“没有危机的情况下，美联储可能无法像‘泰勒规则’显示的那样大幅降息，况且大选年的降息门槛较高，两边不得罪的最好办法可能就是‘预防式降息’。”管涛表示，中性情景是中国经济持续恢复，美国经济“软着陆”，美联储小幅降息，人民币汇率或是一个有涨有跌的震荡走势。

　　 A股盈利有望迎来触底回暖

　　“当前国内正处于经济结构转型、新旧动能转换的复杂时期；主导产业转换的过程中，不可避免地会面临经济增速的波动以及市场预期的反复筑底。”王君在分享中表示。

　　他认为，随着压制因素缓和，A股黎明将至。盈利层面，2024年A股盈利有望迎来触底回暖。2024年A股有望迎来分子端主导的高质量发展新格局，全A非金融盈利增速或录得6.1%左右水平。

　　当前ERP位置来看，A股下行风险较低，对于估值提振有着较强支撑作用。同时，2024年北上资金的拖累将会明显好转，全年北上资金预计累计持仓市值达30万亿。行业配置上，王君认为，“内升外落”是自上而下视角的关键主线。自上而下视角来看，2024年国内第二库存周期的上行与海外经济弱势、利率下行是自上而下最值得关注的两大趋势。2024年新赛道的TMT与高端制造优于医药等核心资产。核心资产又好于旧赛道的新能源、国防军工。2024年金融周期品整体在周期定位与中观景气层面仍承压。

　　“我国正处于经济新旧动能换挡的关键时期，科技和高端制造是新经济的支柱与核心，是当前政策合力最充足、确定性最高的方向。”王君分析，对于2020—2021年市场表现优异的老赛道如新能源、军工等，当前行业中观景气面临一定的负面影响因素，需要选择优质细分赛道或等待合适时机进行投资。

　　对于医药等核心资产，王君认为，海外经济走弱、通胀回落、美联储加息进入尾声，美债利率或将系统性回落，全球资金有望在2024年开启重配置，相关行业特别是前期跌幅较大、行业估值低位的核心资产有望受益。医药行业具备困境反转逻辑，前期医药反腐、医保谈判带来的行业不确定性已有所消散且行业具备景气催化。

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