去年四季度以来，期限在364天的境外城投债发行数量悄然增长。

　　业内人士指出，“364境外债”发行手续相对于中长期外债而言简单、灵活，即使融资成本较高，也成为部分城投解决短期资金紧缺“燃眉之急”的不二之选。

　　不过，在美元利率高企的背景下，“364天境外债”也面临着高额的融资成本。业内人士估测，城投发行的“364天境外债”综合融资成本可能高达10%。长期利用该融资渠道将会增加城投企业的财务负担，导致整体债务偿付压力加大。

　　城投境外债升温

　　去年10月以来，“364境外债”发行规模悄然增长。

　　平安证券统计，2023年以来累计纳入统计的209只中资海外债，其中25只债券发行期限不足1年，发行天数均为364天，累计发行规模161亿元；15只“364境外债”是在10月以后发行。

　　从区域分布来看，山东省发行相对较多，累计发行11只，累计发行规模67亿元；其次为福建省，累计发行4只，累计发行规模30亿元。

　　“近期城投中资美元债发行回暖，主要原因是9月底以后城投境内新增融资受到更为严格的监管控制，再加上随着美联储加息周期基本结束，美债收益率高位回落，带动境外融资成本走低。因此，不少城投企业转向境外发债来满足新增融资需求。”东方金诚研究发展部分析师白雪在接受券商中国记者采访时表示。

　　数据证实了城投融资难度的增加。2023年四季度，城投境内债终止审查规模创新高。以交易所为例，2023年终止审查城投债225只，金额合计3325亿元，两者均较2022年增加70%左右。其中四季度终止审查125只城投债，规模达1781亿元。

　　境内发行难度增加的背景下，“364境外债”作为不受发改委监管的融资品种，成为城投补充短期流动性的重要抓手。

　　白雪解释，由于发改委在2023年2月实施的56号令主要针对企业中长期外债进行监管，而364天及以下的外债不属于监管范围，可以绕开发改委的前置审批，发行手续相对简单。在此情况下，为尽可能拉长发行期限，境外发债的城投企业偏好发行期限为364天的债券，从而推升了“364境外债”的发行规模。

　　“‘364境外债’不属于发改委监管范围，城投主体可以绕开发改委的前置审批环节，只需要在外汇局提交资料、办理外债签约登记即可发行，且以RegulationS方式发行信息披露要求较少，也不需要国际评级。”中证鹏元国际董事郭莹表示，“364境外债”发行手续相对于中长期外债而言相对简单、灵活，即使融资成本较高，也成为部分城投解决短期资金紧缺“燃眉之急”的不二之选。

　　所谓“364境外债”，是指境内城投主体在境外发行的，发行天数为364天的债券。

　　融资成本高企

　　“364境外债”灵活高效的背后，是远高于境内市场的融资成本。郭莹提供给券商中国记者的数据显示，去年全年中资美元债平均发行票息为5.6%，对比2022年的平均发行票息4.3%有所上升。

　　而“364境外债”的成本更高，12月发行的多只债券发行票息在8%以上，其中泰山城市投资有限公司2023年12月发行的1.2亿美元的“364境外债”，其票息为8.9%；高密荣华实业发展有限公司发行的1亿元“364境外债”，票息达到了8.8%。

　　“城投发行的‘364天境外债’票面利率都在5.5%以上，大部分都在6%—8%，叠加其他费用后的综合融资成本可能高达10%。这比境内信托、私募、保理等非标融资渠道成本还高。该融资工具实质可当作是高成本的短期过桥资金。”郭莹表示。

　　郭莹认为，城投平台作为盈利性一般的企业，其自身现金流“造血”能力较差。面对如此高的融资成本，长期利用该融资渠道将会增加城投企业的财务负担，导致整体债务偿付压力加大。

　　上海一家券商的债券投资部负责人也对券商中国记者表达了类似的想法。他认为，“364境外债”的发行主体大部分在短期流动性上有一些具体压力，发行境外债虽然可以缓解短期流动性压力，但同时也推升了财务成本，不利于城投债务风险的化解。

　　高企的票息也引起了境内投资者的关注。该债券投资部负责人表示，境内投资者对大多数城投公司了解足够深入，在风险可控的背景下，将资金配置在部分城投公司的境外债上，可以获得显著的超额收益，所在机构也在进行相关的配置。

　　“筛选息票大于8%的城投美元债，和同一主体的境内债票面利率对比，可以看出，同一主体境内外债券收益率存在明显的价差，或存在套利空间。”民生证券分析师谭逸鸣表示，全国化债行情下，城投收益率大幅下行，城投美元债的性价比明显较高。且在化债政策落实以及监管政策趋严的背景下，美元债也有供需失衡的逻辑。

　　城投境外融资规模易减难增

　　虽然“364境外债”等特殊品种规模有所增加，但是整体来看，城投境外融资仍然处于易减难增的阶段。

　　中证鹏元国际的数据显示，2023年，中资美元债发行缩水，全年发行量为992亿美元，同比下降20%。其中，城投发行133亿美元，同比减少68%，全年净融资流出102亿美元。

　　白雪认为，2023年中资美元债净融资净流出，主要受海外高利率环境下融资成本抬升、地产美元债信用风险持续发酵、城投海外融资难度上升等因素影响。

　　白雪进一步分析，2024年，中资美元债市场融资条件和外部环境恐难出现明显好转，一级市场发行主要由大量到期债券的再融资需求支撑。从融资成本的角度看，虽然美联储将于2024年开启降息，但国内也仍有降息空间，中美利差在未来1—2年可能会持续倒挂，这会继续抑制中资发行人在离岸市场发行美元债的意愿。因此，2024年中资美元债一级市场发行明显放量的可能性不大。

　　具体到城投方面，白雪认为，考虑到2024—2025年城投美元债集中到期压力较大，预计2024年城投美元债一级发行将主要由到期债券的再融资需求支撑。但总体看，受制于境内外债发行监管仍然较严，当前城投美元债的发行热度可持续性并不强。

　　“尤其是考虑到严控地方债务总量并推动地方降低债务成本的趋势下，城投境外高息发行短期债券这一操作并不符合中央化债的整体思路，未来有可能引起监管部门的注意，并对此进行约束。”白雪表示。

　　郭莹也表达了类似的观点。他认为，2024年城投境外债融资情况会取决于境外融资成本和监管政策。如境外融资成本下降并且监管放松，2024年城投境外债融资的需求仍然较大。

　　“但在国家严控地方债务总量并推动地方降低债务成本的趋势下，城投境外高息成本的融资操作不太符合中央化债的整体思路，若未来融资成本依然高企且境外债监管趋严，2024年城投境外债融资将会缩减。”郭莹说。

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