行情回顾：

　　上周A股悲观预期继续发酵，市场加速调整，指数一度单边大幅下挫，沪指补2020年6月1日跳空高开2855点缺口，并丝滑跌破2800整数关口，创2020年5月以来新低，而后在非市场力量作用下，金针探底，收复一定跌幅。截至1月19日收盘，上证指数跌1.72%，报2832.28点，金融高举护盘大旗，上证50小幅上涨0.28%，沪深300、中证500、中证1000分别下跌0.44%、3.61%、4.80%。周三市场整体大幅下跌，市场情绪及套保需求带动期指基差快速下行，目前四大期指基差已经恢复全面贴水，IC、IF、IH及IM季月合约分红处理过的年化基差分别为-12.54%、-5.60%、-2.69%、-14.83%

　　逻辑观点：

　　基本面，当前国内处于新老范式过渡期，传统研究框架在弱预期下被破坏，尽管2023年经济数据交出完美答卷，但微观主体体感较差，“政策底→市场底→经济底→盈利底”的演变暂时失效

　　政策面，历史上相关政策落地和效果乐观预期的有效发酵，持续下跌的格局才能得到根本性扭转，而当下市场处于“不见兔子不撒鹰”状态，周初MLF降息预期落空，大行存款利率下调未传导向MLF，显示政策思路是调控银行净息差，加重市场悲观预期发酵；国内金融会议重点强调金融服务于实体，情绪极度悲观下市场继续选择用脚投票

　　资金面，持续下跌下，私募强制止损、两融追保、雪球敲入等均成为影响资金面的潜在问题。弱预期使得内资涌入日经225ETF等热门方向，溢价率一度超20%；场外资金在市场波动较大情况下，更倾向于选择国债逆回购等安全边际高的资产进行观望；人民币贬值压力较大，北向资金持续大幅流出。尽管盘中一度有托底力量出现，但持续性不强，难以支撑市场情绪有效回暖，换而言之，若后续市场有持续托底资金支撑回暖，则有望推动资金回流主板，成为增量资金

　　行情展望：指数对中期基本面有压力的预期也已有所反映，症结点在于市场悲观情绪的出清，后续政策和效果验证更重要的意义是风险偏好修复，市场内在信心是一个逐步恢复的过程。中期，中国结束了连续七个月的美债抛售或是中美经贸关系改善的关键信号，国内地方两会召开窗口打开，经济增长目标和具体政策布局进入验证期，2月春季行情是关键窗口。短期，若有维稳政策出台，A股有望出现反弹走势，如高层、监管表态；鼓励、增量资金持续入市；货币政策调整等等

　　操作建议： 由于市场波动较大，建议短线投资者待市场企稳后再行低多IM

　　风险提示：海外流动性收紧超预期，地缘政治风险、国内经济增长不及预期

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