华泰证券分析称，近几个月境外机构大幅增持国内债券。据托管数据，2023年四季度，境外机构累计增持了4741亿元债券。其中国债增持2207亿元，存单增持1494亿，政金债增持1023亿，这也是2022年2月以来外资首次大幅回流。本轮外资增持看似和中美利差有所背离。2022年中美利差倒挂之后，外资就持续流出中国债券市场。去年10月开始，中美利差边际回升，但依然处于深度倒挂状态，而外资增持幅度却大幅走高，甚至已经回到2021年的水平。我们认为这背后的原因主要在于汇率，即考虑了远期锁汇之后，外资投资中债的实际收益是高于美债的。考虑到国内新旧动能切换的大背景没有变化，货币政策仍处宽松周期，利率水平预计很难回升，大概率持稳甚至略走低，而远期锁汇部分和中美短端利差相关，随着美联储加息结束，甚至可能逐渐进入降息周期，美债利率可能也有所下行，短端利差倒挂有望收窄，对应锁汇收益也会降低，当然根本上取决于中债美债实际收益的比价。而对债市而言，外资历来不是核心定价力量，短期流入或流出影响都很有限。