7月至今铜价一直高位横盘，近期小幅下跌后再度横盘。外部来看美联储似乎淡化前期“鸽派”言论，积极交易2024年提前降息的交易者被“泼冷水”，美元指数反弹，利空有色。中国12月官方制造业PMI仅录得49，属于回调阶段。

　　基本面上，12月铜供应略不及预期，进口增加确定性强。1月供应增速由于统计天数略下滑。需求端淡季回落，除铜管开工略超预期，其余均不及预期。但精铜杆需求位于四年来高位，库存总体低位，显示某些需求低估，使得铜价仍较难深跌。沪铜加权目前在67000-68000窄幅横盘，价格收敛，需密切关注突破方向。

　　一、高利润促使产量增长，增长略不及预期，预计1月产量下滑

　　1．铜精矿TC高位回落显示铜精矿预期朝偏紧发展

　　铜精矿TC触底回升，最新1月进口铜精矿TC为41.45美元/干吨，较此前最高位的93.82美元/干吨下滑52.37美元/干吨；表明铜精矿预期朝偏紧发展。中国铜冶炼厂代表江铜、铜陵、中铜与Freeport敲定2024年铜精矿长协TC/RC为80.0 美元每干吨/ 8.0美分每磅，比2023年收紧，为此前预期的80-84美元/每干吨的最下限。说明铜精矿从宽松往紧缺方向过度转折。TC下跌如此之大会不会引起减产？在加工费下滑之季利润主要靠硫酸价格的季节性回升和金银等副产品等收益弥补。且地方为了保生产仍会加足马力开工。

　　2.高利润促使产量高速增长

　　对于国内冶炼商来讲，利润最重要的是TC/RC和硫酸副产品的价格。利润大部分时间处于1000-2900数字区间，因此虽然TC价格下跌较多，但硫酸平均价格从23年的最低点152元上升至247.5元，；12月底冶炼利润为731元，仍有充足动能进行扩产。

　　3.产量增加略不及预期，预计1月因统计天数问题继续下滑

　　12月SMM中国电解铜产量为99.94万吨，环比增加3.86万吨，增幅为3.86%，同比增加14.87%；但较预期的100.45万吨减少0.51万吨。1-12月累计产量为1144.01万吨，同比增加115.80万吨，增幅为11.26%，年度增量为近几年最多的一年。

　　12月产量不及预期的主要原因：新点火的企业投产不及预期，西南某冶炼厂搬迁，粗铜供应偏紧。

　　因统计周期问题1月统计的天数较少（12.26-31日统计进12月产量，往年这部分算进1月产量，因此少了6天），且西南某冶炼厂搬迁持续，SMM预计1月国内电解铜产量为95.36万吨，环比下降4.58万吨降幅为4.58%，同比上升10.03万吨升幅为11.75%。

　　进口增加确定性强，不止是进口盈利的原因，澳洲和非洲铜进口仍贡献不少进口量。

　　二、需求综述：下游开工率因高铜价略微下滑且不及预期

　　据SMM发布12月铜材行业整体开工率为71.08%，环比减少3.01%，同比减少5.45%。主要是铜价上涨后下游需求减弱，且年底需求淡季。从各铜材来看，各行业景气度如下：铜板带行业（76.45）>铜管行业（72.13）>电解铜铜杆行业（69.37）；预计1月春节前赶工，会在此基础上持稳。

　　2.分行业概述

　　分行业看， 12月份铜板带开工率76.45%，环比减少2.17%，同比减少0.52%。处于五年来次高位，主要得益于新能源类需求的增长。铜板带广泛运用于电子电气、电力、通讯、轻工、机械制造、家用电器、汽车、建筑、国防、交通运输等众多下游行业。黄铜板带主要消费领域为电器和装饰类，与房地产市场相关性较大，其订单量在2023年缩减较多；而紫铜板带主要消费领域为电力和电子类，电力端需求稳健，新能源端订单稳步增长。其需求发力点引线框架、铜板带电子屏蔽罩等，预计1月份铜板带开工率为73.7%，环比减少5.73%。同比增加9.74%。

　　据SMM调研数据显示，12月份铜管企业开工率为72.13%，高于预期值。环比增加3.24百分点，同比增加2.99个百分点。但总体仍位于近5年中低位。

　　铜管所对应的行业主要是家电如空调，地产工程建设。空调步入淡季，排产逐渐回落，且今年库存处于历年高位，下半年以去库为主，12月则重新开工排产。12月开工率回升主要原因是铜价回落，补库需求又出现。据SMM数据显示1月铜管预计开工率为77.29%，环比增加6.25个百分点，同比增加18.5个百分点。1月虽铜管开工率预计环比回升，但需关注铜价走势对其影响。主因是开工率对铜价特别敏感。1月从季节性图表来看，空调生产企业已重新开工，外销空调排产来和内销都持稳回升。

　　据SMM统计，12月份精铜杆行业开工率录得69.37%，虽低于预期（预计12月开工率为70.12%）0.75个百分点，但整体开工率水平仍处于中高位。不及预期的主因是铜价上涨后下游补库需求减弱；现货升水高企使得前面订单出现亏损，不得不放慢开工。且精废价差扩大，废铜杆消费走强对精铜杆开工有消极影响。铜杆涉及的行业非常多，如地产、汽车、基建、家电等。预计1月精铜杆企业开工率为68.46%，环比下降0.91个百分点，同比增加26.35个百分点。同比增长是因为低基数判断，总体而言，1月仍是淡季。

　　三、国外显性库存回升，但总库存低位徘徊显示需求被低估

　　什么情况下库存会对价格产生强烈的支撑作用呢？我们经过长期的研究发现，LME+COMEX+上期所库存往18万吨靠近，长期低于18万吨或者一直在那附近徘徊，这些情况都值得警惕，容易引起超级大行情。目前三大交易所库存为22.52万吨，逐步回升，但国内社会库存显示仍然大幅下降，显示总体仍在低位。

　　库存低的原因：一是国内大户炼厂控货，没有全部流通到市场；二是需求好于预期；海外需求下半年下滑，LME和COMEX库存总体会止跌回升；三是随着融资铜被打击，保税区铜仓库囤的需求也下降了。

　　综上所述：12月铜供应略不及预期，进口增加确定性强。1月供应增速由于统计天数略下滑。需求端淡季回落，除铜管开工略超预期，其余均不及预期。但精铜杆需求位于四年来高位，库存总体低位，显示某些需求低估，使得铜价仍较难深跌。沪铜加权目前在67000-68000窄幅横盘，价格收敛，需密切关注突破方向。