华泰证券发布研究报告称，随着春节临近，部分煤矿放假或将带动产地供应收紧，但工业生产强度也将逐渐减弱且电厂库存较高缺少强补库需求，该行预计供需双弱下节前煤炭市场或将平稳运行。但库存如果维持高位，节后进入2Q24的传统需求淡季，煤炭价格或将受到高库存压制而出现下行。基于全年动力煤价格中枢进一步下移及焦煤/动力煤价差走扩的判断，推荐中国神华(601088.SH)(盈利稳定高分红)和山西焦煤(000983.SZ)(焦煤龙头)。

　　华泰证券观点如下：

　　旺季不旺，节前市场煤价或将平稳运行

　　据国家统计局数据，2023年12月原煤日均产量1,340万吨，受天气及安全检查力度影响环比小幅下滑3%，但在保供基调不变的背景下，煤炭产量依然维持较高水平。尽管12月下旬寒潮带动旺季日耗有所攀升，但下游电厂库存充足，叠加创新高的进口煤量，煤炭价格出现反季节性下跌，截至1月15日，北港5500卡动力煤价格距12月高点每吨已经下跌约40元至910元/吨。随着春节临近，部分煤矿放假或将带动产地供应收紧，但工业生产强度也将逐渐减弱且电厂库存较高缺少强补库需求，该行预计供需双弱下节前煤炭市场或将平稳运行。但库存如果维持高位，节后进入2Q24的传统需求淡季，煤炭价格或将受到高库存压制而出现下行。

　　煤炭产量总体保持平稳，进口煤量创新高

　　12月发生多起煤矿安全事故，煤矿安全检查力度仍较大，但在旺季度冬保供基调不变的背景下，国内煤炭产量总体保持稳定，12月产量4.1亿吨，环比基本持平，2023年全年累计实现煤炭产量46.6亿吨，同比增长3%。

　　另一方面，2023年12月进口煤量创单月新高，达到4,730万吨，全年累计进口量达4.7亿吨，同比增加1.8亿吨(+62%)。进口量显著增加，较好地补充了国内供给，预计2024年煤炭进口仍将保持高位。近期陕西、河南等省通过会议或文件再次强调安全生产，且随着春节假期临近，部分煤矿将陆续放假，产地供给或将在节前有所收紧。

　　旺季带动日耗提升，下游库存小幅去库但维持高位12月全社会发电量增长强劲，在水电环比走弱下，火电发挥支柱作用，火电发电量达6,109亿千瓦时，环比增长20%，带动电厂煤炭需求增长。12月下旬寒潮来袭，全国主要城市平均气温显著低于过去十年同期的平均气温值，二十五省动力煤日耗在12月最高同比增加14%。近期随着天气转暖，下游去库斜率趋于平缓。目前二十五省电厂库存及全社会库存仍维持在同期高位，分别同比高出8%和12%。随着春节假期临近，用电量或将逐渐走弱，高库存下电厂缺乏大幅补库动力，节前下游需求端或偏弱，若高库存维持到节后淡季，或将对煤价形成进一步压制。

　　焦煤受下游需求影响有所走弱，全年看价格弹性仍在钢铁行业受亏损面加剧影响，12月停产检修增多，粗钢产量环比下降11%。

　　需求偏弱向上游传导，1月以来焦炭经历两轮提降，累计调降幅度达200-220元/吨，焦企利润承压开工率下滑。尽管焦煤供给受主产地山西安全事故扰动偏紧，12月价格偏强运行，但随着下游需求的走弱，山西低硫主焦价格较12月高点已经下跌150元/吨。从2024年全年角度看，焦煤供需有望维持紧平衡，叠加持续趋严的产地安全检查力度，该行预计焦煤价格较动力煤价格价差走扩。基于全年动力煤价格中枢进一步下移及焦煤/动力煤价差走扩的判断，推荐中国神华(盈利稳定高分红)和山西焦煤(焦煤龙头)。

　　风险提示：供给端扰动超预期;需求端复苏程度超预期。

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