1月18日中国金融期货交易所30年期国债期货主力合约(TL2403)盘中再创历史新高，并带动基差再度压缩。市场人士指出，年初机构配置力量较强，叠加市场情绪推动利多因素继续发酵，债市获得一定支撑，尤其是超长期国债走势凌厉。

　　新年以来超长期国债表现超出市场预期

　　一德期货金融衍生品分析师刘晓艺对贝壳财经表示，新年以来，超长期国债表现超出市场预期。本周初MLF（中期借贷便利）降息落空后，债市并没有出现大幅调整，特别是30年国债期货当日表现明显强于其他期限国债。

　　实际上本轮上涨行情可以追溯到2023年12月中旬，彼时中央经济工作会议并未如预期释放出财政大规模加码的信号，使得市场风险偏好明显回落。从盘面上看，2023年12月12日后股债跷跷板现象十分明显。30年国债现券收益率先创下新低，随后大型商业银行宣布下调定期存款利率，重燃市场降准降息预期。本月降息虽然落空，但一季度降息预期仍然存在，支撑国债期货价格维持高位。

　　南华期货债券分析师高翔对贝壳财经表示，开年以来由于基本面充分定价，宽松预期成为市场的博弈焦点，受此影响国债期货整体偏强。本周MLF等价超量续作意味着预期的暂时落空，同时缴税窗口导致资金利率边际上行，长债强于短债，三十年期合约价格创新高。

　　从较短的时间维度来看，考虑宏观不确定性已经基本落地，债市大概率回归震荡。后续需要关注两个方面，一方面是跨年窗口临近，资金面平稳能否延续；另一方面近期海外降息预期反复，美债收益率明显上行，已经对权益市场形成扰动，后续要关注外部压力对于债市的传导情况。近期债市没有趋势下行的风险，但考虑前期涨幅积累较多，以及权益市场在估值越发具备吸引力之后风险偏好可能会出现改善，大概率偏弱震荡。

　　国泰君安期货金融工程首席研究员虞堪指出，国债期货市场受股债跷跷板效应驱动，叠加连续调整后多头重新积蓄，驱动价格拉升。目前分机构类型净持仓反映市场多头力量未转空，但是相较于元旦节前已呈现一定回落态势，因此短期多头力量减弱或加剧期债价格震荡走势。目前观点仍维持震荡偏强，趋势是否转向仍需观察。

　　中信期货研究所金融研究部副总经理、固定收益首席研究员张菁指出，回顾过去元旦至春节阶段国债期货的表现来看，2019-2023年期间，国债期货涨跌互现，平均来看呈现一定上涨。值得注意的是，从走势上看则整体呈现先涨后跌，临近春节前国债期货往往呈现一定调整，表现偏弱。双节阶段国债期货这一表现受资金面因素影响较大，另外机构行为或也对市场有较明显影响。

　　机构加大对债市的配置

　　另外，机构行为变化值得注意。市场人士指出，去年末存款利率下降影响银行理财、保险资管等追求绝对收益回报的资管机构行为。随着高回报资产的供给持续下降，以股票、股权为代表的高风险资产回报下降。机构在追求低风险、对冲长期再投资风险等目标下，后续将持续加大对长久期、低波动、稳定回报资产的配置力度，这包括超长期资产如30年期国债、高股息权益资产等，存款利率下降进一步强化了资管机构对相关资产的配置逻辑。

　　刘晓艺指出，在权益市场不振的情况下，机构加大对债市的配置。一方面，对于债券传统配置机构银行和保险而言，随着存款利率下降，负债端的压力有所减缓，但缺资产的情况下，机构倾向于加大债券资产配置。另一方面，偏股型基金和宏观资金出于避险和对冲目的，增加了国债配置。

　　从品种选择上来看，机构更青睐于确定性相对强的超长期限，是30年国债领跑大类资产的主因。尽管1月上旬政府债发行节奏偏缓对资金面的冲击不大，但月中税期的扰动和春节前的取现需求会加大资金面的压力。尽管央行有意呵护流动性平稳，但兼顾稳增长和稳汇率的内外目标，降准降息落地时间存在较大不确定性。

　　如果春节前降准降息不落地，或央行公开市场投放不足以对冲季节性资金缺口，资金面收紧或加大中短期限债券的调整压力。而是对于长债来说，年前不排除稳增长措施的加码带动市场风险偏好回升可能，在期限利差已压缩至历史低位的情况下其调整的幅度或大于中短债。因此，对于负债端稳定且缺资产的投资者来说，30年期国债成为配置的首选。

　　新京报贝壳财经记者 张晓翀 编辑 陈莉 校对 王心

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