【20240115】【专题】豆一：在长期趋势中把握阶段性节奏

　　自22年初，国内豆一盘面价格中枢不断下移。供需结构决定长期价格趋势，结合美农对未来十年大豆的供需趋势预测，从长期来看，全球大豆供需结构进入熊市周期，库存逐年递增，是大豆价格进入周期性下行阶段的原因。政策方面，我国仍支持扩种大豆，如1月13日出台的中央一号文件，指出要“加力”扩种大豆油料。结合我国《“十四五”全国种植业发展规划》提出的逐步提升大豆自给率，我国大豆供给端仍有较大扩张空间，但近年大豆需求的增长速度与扩张的供应相比着实温和。

　　大豆价格周期性下行，而种植成本逐年攀升，况且种植大豆的支出显著高于种植玉米的支出，这些因素不断压缩我国大豆种植利润（已接连下滑两年）。种植意愿的衡量指标是成本和收益，收益的一个不可忽视的来源则是政府给予的补贴，我国对大豆和玉米进行差异化的补贴，目的在于鼓励农户扩种大豆，同时保证玉米的产量稳定在一定水平。这样看来，国产大豆的未来行情仿佛一蹶不振，供给在加快扩张，需求却跟不上步伐。

　　其实也不然，重点是要在长期趋势中把握阶段性节奏。国产大豆的政策性导向很强，国储的拍卖能够增加国产大豆的供给，国储拍卖频率虽“无迹可寻”，但每次拍卖的底价通常会对市场价格形成一定的指引，近两年国储大豆拍卖成交均价断崖式下滑，也是供需结构宽松的映射。而政策性收购的行为能够阶段性缓解市场供应压力，稳定价格，发挥托底作用，2023年我国便在基本面不佳的情形下，调节性储备大幅增加至近300万吨水平，建立政策性库存。

　　总的来说，基本面基准情形仍是供过于求。预计2024年新豆上市前，盘面的运行区间是4500元/吨-5300元/吨，长期视角下策略是逢高沽空，关注拍卖和收购的动态消息。

　　1 供需结构决定长期价格趋势向下

　　自22年初，国内豆一盘面价格中枢不断下移。在22年上半年，盘面保持在6000元/吨以上，国庆以后下跌得尤其顺畅，22年年底到5300元/吨左右，23年第二季度末下跌至4655元/吨，此后在4800元/吨——5300元/吨的区间宽幅震荡。

　　图1：豆一连续合约22年1月初-24年1月初

　　数据来源：博易大师,紫金天风期货研究所

　　（一）全球

　　据2023年美农对未来十年大豆供需趋势预测，2023/24至2032/33年度期间，预计全球大豆产量增长将接近18%，其中巴西，阿根廷和美国的产量增长占总增长的约84%，巴西一国约占65%。种植面积的增长是大豆增产的主要原因，而巴西是扩大种植面积的主要国家。从长期来看全球大豆供需结构进入熊市周期，库存逐年递增，是大豆价格进入周期性下行阶段的原因。

　　图2：全球大豆库存与库消比

　　数据来源：公开资料整理,紫金天风期货研究所

　　（二）中国

　　供给方面，《“十四五”全国种植业发展规划》提出，至2025年，力争大豆播种面积达到1.6亿亩左右，产量达到2300万吨左右，逐步提升大豆自给率。据国统局预测，2023年我国大豆播种面积1047万公顷（1.57亿亩），产量2080万吨，同比增加52万吨，增幅2.5%。2023年我国大豆种植单产为1986公斤/公顷（264.8斤/亩），国产大豆供给端仍有扩张空间。

　　图3：中国大豆种植面积与产量

　　数据来源：钢联,紫金天风期货研究所

　　据农业农村部预测，23/24年度我国大豆食用消费同比增加68万吨。国产大豆价格贵及非转基因的属性，决定了其主要用途为食用消费。而这样的应用场景决定了国产大豆消费不可避免地会受到宏观经济周期下行的负面影响，近年大豆需求的增长速度与扩张的供应相比着实温和。

　　图4：我国大豆食用需求量（千吨）

　　数据来源：USDA,紫金天风期货研究所

　　图5：中国大豆近年供需平衡表

　　数据来源：农业农村部,紫金天风期货研究所

　　2 成本与利润：种大豆还是种玉米

　　（一）成本

　　受全球大豆供需向宽松方向演变的影响，大豆价格进入周期性下行阶段，而种植成本逐年攀升，不断压缩我国大豆种植利润。我国大豆种植集中于东北区域，特别是黑龙江省份。2023年黑龙江种植大豆的土地租金成本在900元/亩，种子、化肥、农药、机耕等成本在255元/亩左右，成本投入合计1155元/亩。

　　由于作物生长特性规律，玉米和大豆天然存在争地问题，解决方式一般为“大豆-玉米轮作”和“大豆-玉米带状复合式种植”。种植意愿的一个衡量指标是成本，从对成本的横向比较发现，种植大豆的支出显著高于种植玉米的支出。虽然说单从一亩地的总成本来说，玉米更高（21-23分别为1063元/亩、1483元/亩、1631元/亩），大豆为810元/亩、1050元/亩、1155元/亩，但这是因为大豆和玉米作物重量的差别较大导致的，引入单产去计算单位成本，便能平滑掉这一外生影响，近三年大豆的成本在3.1-4.4元/斤的区间内，玉米在1.2-1.8元/斤的区间内。在作物种植成本中，占比最大的部分就是地租，从绝对指标来看，黑龙江大豆和玉米的土地租金均逐年上涨，从相对指标来看，21-23年，种植大豆的地租分别占比种植大豆总成本的74%、76%、78%，玉米则为63%、58%、58%。

　　图6：中国大豆、玉米地租与总成本

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　（二）利润

　　按2.55元/斤的大豆价格，每亩产量264.8斤预估，那么每亩的收益为675.24元，以同样的方式计算的2022年种植大豆的每亩收益为766元，对应上2023年、2022年的总成本1155元/亩、1050元/亩，可见2023年的种植盈利比2022年更为糟糕。种大豆本身成本就高，大豆种植利润（补贴前）已连续下滑两年。

　　种植意愿的另一个衡量指标是收益，收益一方面来源于市价和成本的相差空间，我们在上文已经讨论过，另一方面不可忽视的来源则是政府给予的补贴，我国对大豆和玉米进行差异化的补贴，目的在于鼓励农户扩种大豆，同时保证玉米的产量稳定在一定水平，补贴有对种植作物本身给予的补贴和轮作补贴。2023年黑龙江大豆政策补贴力度较大，为366元/亩，同比增幅47.58%，足以平滑掉和去年利润的差额，同时也拉大了大豆-玉米补贴价差。

　　图7：中国大豆、玉米补贴与利润

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　3 拍卖与收储：调整阶段性节奏

　　（一）拍卖

　　图8：国储大豆拍卖数量、成交量与成交均价

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　国产大豆的政策性导向很强，国储的拍卖能够增加国产大豆的供给。国储拍卖的主要是上一批上市收购的大豆。国储拍卖一般关注拍卖数量、拍卖成交量与拍卖成交均价等几个指标，从一定程度上反映短期大豆市场的供需情况及贸易商对大豆价格的预期。国储拍卖频率“无迹可寻”，但每次拍卖的底价通常会对市场价格形成一定的指引。近两年国储大豆拍卖成交均价断崖式下滑，也是供需结构宽松的映射。

　　至2023年11月中储粮大豆单向拍卖54次（未统计购销双向拍卖、黑龙江省储大豆拍卖以及市级储备大豆拍卖），共计成交69.91万吨。最新的拍卖情况目前跟踪下来是23年12月国家粮油交易中心大庆市级储备大豆拍卖5665.417吨，全部成交，成交均价为4600元/吨。

　　黑龙江省储大豆也参与了拍卖，2023年2-3月份、7-9月份以及12月份进行竞拍，共20轮拍卖，拍卖数量68万吨，成交18万吨，平均成交率为31%，12月的平均成交价格为4600元/吨。

　　（二）收购

　　国储和省储政策性收储的行为能够阶段性缓解市场供应压力，稳定价格，发挥托底作用。我们整理了2023年全年我国大豆收购的动态，试图找出“无迹可寻”的收购行为对行情的一般性影响大小及作用途径。得出的结论有：第一，收购价格或对市场行情起到支撑作用，对盘面的影响也有，但对于现货的影响更加直观明显；第二，这种影响的辐射半径在东北，换句话说，东北大豆的政策属性更强，此外东北大豆价格对南方大豆价格也有指引作用，就是说即便南方大豆的政策属性不强，但也不至于东北大豆接连上涨，而南方大豆却在下跌；第三，需要关注直属粮库的排车动态，若排队时间减少或对行情形成一定支撑。第四，若收购对象是农户粮源，则有利于基层的余粮消化；第五，若收购未对大豆蛋白做要求，则有利于低蛋白大豆的消化。

　　图9：23年国产大豆收购动态整理

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　（三）2023年拍卖与收购综述

　　3月7日后中储量大豆拍卖暂停2个月左右的时间，因此时正进行调节性储备大豆的收购，对市场形成利好，事实上，2023年我国大豆调节性储备大幅增加至近300万吨水平，建立政策性库存。

　　5月30日后大豆拍卖重新开启，5-6月份拍卖成交价格下调，并且拍卖成交率较低（26%以下），以及好几次流拍，此阶段大豆现货价格较低，市场仍有部分货源，参与拍卖的热情不高，拍卖与收购同时进行，市场利多利空并存。

　　7月份中储粮大豆拍卖次数增加，由之前的一周两拍变为一周三拍，此时现货供应虽有所减少，但成交率依旧偏差，仅个别年份的高蛋白大豆有成交。

　　8月份除进行中储粮的大豆拍卖之外还增加了黑龙江省储大豆拍卖，省储大豆拍卖底价较低，成交率较高，大豆市场供应量不段增加，对期现货市场有一定不利影响。

　　23年10月底中储粮收购公告一出，对行情形成支撑，豆一盘面一个月内上涨170元/吨左右。

　　4 2024年行情展望

　　基本面基准情形仍是供过于求。政策方面，仍支持扩种大豆，如1月13日出台的中央一号文件，指出要“加力”扩种大豆油料。微观方面，在大豆种植连续两年亏损的情形下，种植补贴成为农户种植意愿的有力驱动，2023年大豆种植补贴同比增长47.58%，预计2024年补贴企稳为主。预计2024年新豆上市前，盘面的运行区间是4500元/吨-5300元/吨，长期视角下策略是逢高沽空，关注拍卖和收购的动态消息。