黑色金属精华回顾

　　钢材

　　需求平稳产能过剩，钢材上下驱动有限

　　研究员：戚纯怡

　　期货投资咨询证号：Z0018817

　　2024全年需求平稳略增，房地产在钢材需求的占比持续下跌，但新开工可能有一定修复。地方财政面临较大压力，然而1万亿专项债提振市场预期，传闻明年赤字率将增至3.8%，。明年上半年制造业依然延续今年偏强的走势，但下半年外需可能受地缘政治及美国经济影响，出现一定下滑。出口方面同样延续先涨后跌的趋势。

　　国内钢铁行业长期过剩，钢材利润水平维持在-200~+200元附近，2024年钢材产量大概率继续增长，粗钢增速在1.84%，铁水增速在1.14%，上半年产量高于下半年，下半年随着海外需求的回落，可能开启主动限产。钢材品种间继续出现分化，热轧价格强于螺纹，钢厂生产重心继续向非五大材转移。

　　2024年钢材价格大概率维持先涨后跌的趋势，上半年受外需偏强及国内预期向好的影响下持续上涨，1-2月主要受预期及原料冬储推动价格走强，节前节后一到两周钢材库存不断累积，冬季需求尚未启动，钢材价格可能迎来下跌。但正月十五后钢材进入需求旺季，钢材价格受基本面需求引导再次启动，全年高点可能出现在2季度。下半年海外需求可能出现下滑，叠加“旺季不旺”的特征重现，价格出现回落，四季度进入淡季，需求受预期影响权重增加，叠加矿山安全事故及原料冬储需求影响，价格可能维持平稳，波动率降低。全年原料成本叠加需求上涨推动成材期货价格重心上移，但全年维持区间震荡走势，在3600-4500左右延续震荡，波动率不大。

　　铁矿

　　供需紧平衡难持续，宏观产业博弈加大

　　研究员：丁祖超

　　期货投资咨询证号：Z0018259

　　供应端，2024年全球四大矿山增量在1500万吨，澳巴非主流矿增量500万吨，非澳巴难有增量预期，国内铁精粉增量在500万吨，全球总增量在2500万吨以上。从全球铁元素需求来看，2024年国内终端需求增量近2000万吨，主要在于地产端新开工企稳、施工用钢强度增加和基建投资提供较大增量，同时制造业需求韧性有望延续。2024年海外铁元素需求在2023年高基数背景下预计会小幅回落，全球铁元素总消费量增量近1500万吨。2023年国内废钢消费量增加超1300万吨，预计2024年废钢消费量延续增加1000万吨左右。

　　从供需节奏上来看，2024上半年建材市场需求有望较好，地产新开工回落幅度显著收窄，但由于施工环节用钢强度的提升，建材需求有望出现阶段性供需错配。2024年上半年预计会看到成材端宏观和产业的共振，上半年预计以钢厂利润回升方式拉动价格上涨，而非炉料成本推动型推动价格上涨。2024下半年铁矿基本面走弱主要来自于海外宏观和国内产业端走弱，叠加价格高位市场可能会有趋势性下跌机会。

　　整体来看，2024上半年铁矿供需延续紧平衡有望支撑价格高位，下半年供需有望逐步走向宽松，价格高位回落压力较大。

　　双焦

　　供给扰动叠加低库存双焦价格韧性较强

　　研究员：尉俊毅

　　期货投资咨询证号：Z0018233

　　国内焦煤供给：国内产量上半年同比持平或微降，山西地区煤矿在帮扶整改后下半年有望放量；内蒙古乌海等地露天矿复产较为困难，保持较低产量，全年国内焦煤供给有望增加500万吨。

　　进口焦煤：增量仍在蒙古国，预计增加800万吨，俄罗斯煤小幅增加，澳煤继续保持进口低位，进口煤总体有望增加1000万吨。

　　焦炭产量：焦化产能稳中有增，产业转型升级继续，干熄焦占比进一步提高，但焦化利润难以改善，预计焦炭产量增加700万吨左右。

　　需求方面：钢材出口需求预计维持，房地产拖累减弱，钢铁产量有望继续增加，预计2024年粗钢增1900万吨左右，铁水增1000万吨左右，焦炭需求增加400万吨左右。

　　库存：预计到2024年底双焦库存有望小幅回补。

　　预计202年双焦期货、现货价格底部抬升，在总体低库存高需求下，双焦价格波动较大，预计焦煤盘面在1450-2250区间波动，焦炭盘面在1950-2850区间波动。

　　铁合金

　　宏观预期与环保政策博弈

　　铁合金筑底或将漫长

　　研究员：万一菁

　　期货投资咨询证号：Z0014329

　　2023年，市场处于震荡下行的状态，在9月一波小反弹之后，价格继续下行，并在12月创下今年新低。目前，市场预期不太乐观，成交清淡，主要以按需采购和排单生产为主；供需双降，保持相对平衡，价格维持弱势震荡。

　　2024年，由于房地产预计依然以去库存为主，需求并未见大幅增长的可能；供应虽然会受到环保政策的抑制，但新产能的投放还在继续，预计供给将依然处于高位，因此供需变化并不会有太大变化。价格而言，铁合金价格受到钢招价格影响较大，钢招价格往往取决于钢厂的利润水平，预计明年钢厂利润变化不会太大，并不存在大幅增效的可能，因此铁合金的钢招价格也将很难有大的起色。整体而言，2024年筑底或将是“路漫漫其修远兮”，价格也将是“上下而求索”。

　　银河

　　风险提示