一、历史黄金走势回顾总结

　　1、2023年黄金市场主要围绕美联储货币政策预期展开博弈

　　23年金价整体来说表现亮眼，其中在降息预期提振下，伦敦现货黄金价格更是在12月突破历史新高。2023年伦敦现货黄金全年上涨13.2%，国内金价表现更佳、上海金（AU9999）收盘价全年上涨16.8%。

　　2、国际金价呈平台-跃升的台阶式走势，下一个跳升期或将来临

　　过去100年来，金价历史走势与其他资产价格走势截然不同，多数时间金价均处于区间震荡状态，而后事件冲击导致脉冲式上行、获得一个巨大涨幅，而金价的中枢稳步上行，呈现“平台-跃升”交替走势。近年来金价平台震荡时间越来越短，上一个平台期仅有4年，最近一次平台期已经超过3年，历史上三次跃升期每次涨幅都超过100%，而2023年伦敦金现仅上涨13%，也就是说金价还未进入跃升期，真正的上行周期或许还在后面。

　　注：市场过往走势不预示未来，不构成对基金业绩的保证。

　　进一步来看，金价最主要的涨价时段出现在1970-1980年、2001-2011年，且在每次涨价后，金价中枢都出现了永久性抬升。黄金作为曾经的全球硬通货，可对冲美元主权货币的信用风险，加之美元是黄金的计价货币，故黄金和美元走势负相关，可以说金价上涨最真实地刻画了美元及以美元为代表的信用货币体系的式微。

　　事实上1970-1980年、2001-2011年这两个黄金的核心涨价时段都对应着美元的黯淡时刻，即同时面临通胀和贬值威胁：1973-1980年主要表现为超级通胀，附带美元贬值；2001-2011年则主要表现为美元贬值，附带大宗品通胀。2020年后欧美央行为了抗疫再度大幅扩表导致货币超发，未来积极财政+货币宽松大概率为标配，以美元为代表的信用货币贬值成为常态，这构成金价中枢长期上移的宏观逻辑，而具体到微观行为层面，则表现为更多投资者选择减持美元而增配黄金，多头力量增强（全球央行购金潮则是一种典型体现）。

　　二、2024年，金价能否再创新高？

　　1、从黄金价格的四大核心驱动力：金融属性、货币属性、避险属性、商品属性来分析

　　1）首先从黄金的金融属性和货币属性来看：

　　近期美联储议息会议释放出明显的鸽派信号，暗示了后续降息的可能。美国超额储蓄耗尽在即，就业、通胀均低于预期，企业利润和固定投资见顶回落，经济降温趋势和信贷紧缩循环正在形成；根据CME利率期货显示，市场认为美联储加息已结束、二季度降息的概率较高。美联储降息或市场的降息预期将带动处于历史高位的美债利率和美元掉头向下，因此美联储降息或将成为后续黄金上涨的重要推动力。另外，历史上通胀大幅上行是黄金价格上行的领先指标，这一次美国的通胀达到了过去二十年的最高水平，相应的黄金未来可能也还有较大的上涨空间。

　　2）从黄金的避险属性来看：

　　近期俄乌冲突再次升级，巴以冲突存在从加沙地带扩散到整个中东地区的风险，苏丹、刚果、缅甸等地区的战争也尚未结束，全球地缘摩擦在短期内风险仍存。另外，2024年是“全球大选年”，根据《经济学人》的统计，2024年全球将有总计覆盖41.7亿人口的76个国家举行大选，其中包括美国、俄罗斯、印度、英国等各重要经济体，由此带来的地缘扰动或将催化以黄金为代表的避险资产进一步上行。

　　3）从商品属性来看：

　　黄金的需求和供给都比较稳定，但2022年以来黄金实物供需的抽紧对金价的支撑愈发显著，其中最重要的变化来自需求端的加速上行。

　　黄金的需求主要分三块：消费需求、投资性需求和央行储备需求。

　　黄金消费方面，黄金饰品市场持续火热，而随着人造钻石技术突破、钻石市场出现价格和销量的持续萎缩，黄金饰品逐渐取代钻石消费需求。投资方面，SPDR黄金ETF持仓量处于过去三年的低位，表明未来可以加仓黄金的资金还非常充裕。央行购金方面，2020年疫情爆发以后，央行购金规模逐年递增，2022年各国央行超过1000吨，创10年新高。2023年这一趋势更加深化，2023年前三季度央行购金规模再创同期历史新高，主因债务周期背景下外汇结构优化，黄金储备需求升温。根据世界黄金协会调查，超七成受访央行预计未来12个月内全球黄金储备将上涨，62%受访央行将在未来五年增加黄金在总储备中的比例，表明全球央行系统性增持黄金储备的趋势方兴未艾，潜在增量空间较大。

　　综上所述，黄金在未来仍将面临供不应求的紧平衡格局，对金价将形成有力支撑。

　　2、除此以外，逆全球化、货币体系“去美元化”、对冲债务危机和主权信用风险等因素亦有望在长期维度对黄金价格形成支撑，因此我们对黄金2024年表现保持乐观。

　　三、黄金投资该如何选择？黄金股ETF VS 黄金ETF VS 实物黄金

　　投资黄金ETF与投资实物黄金：所得到的收益率几乎一致，两者都是挂钩国内金价（如上海金交所金价）

　　黄金股ETF标的指数：投资的是黄金产业链的上市公司（包括金矿采掘公司、金饰珠宝零售商），其股价与金价高度相关、但涨跌弹性高于实物黄金。

　　1）黄金股是黄金投资价值的放大器。从历史数据来看，黄金股相比现货黄金有长期超额收益。2019年至2023年12月底，中证沪深港黄金股指数涨74.3%、上海金（AU9999）涨68.5%。

　　2）金矿企业的扩产和杠杆效应、黄金珠宝商的渠道扩张和品牌集中度提升贡献黄金股的超额收益。截止2023年12月底，根据数据统计，过去五年黄金股相比金价（上海金）的贝塔约1.2倍、金价上涨期间约1.3倍。

　　因此看好金价的投资者也可以重点关注黄金股的投资机会。$黄金股ETF(SH517520)$