中信证券发布研究报告称，回顾历史可以发现美联储停止加息后，受货币政策影响更大的短期美债利率往往下跌幅度更大，而长期美债利率会因未来通胀压力、降息时点不明朗等因素于短期内震荡徘徊或上行。预计美国经济于今年上半年步入衰退，美联储或于今年年中附近降息，短期10年期美债利率或宽幅震荡，降息落地前夕美债利率或开启下行趋势。

　　▍中信证券主要观点如下：

　　美联储停止加息后美国债市表现如何?

　　从每轮美联储加息周期来看，美债利率往往随加息结束停止上涨，并在降息后大幅下行。美债利率，尤其是短期美债利率，往往在最后一次加息附近时点达到高点，此后往往跟随降息或降息预期升温而下行，其下行趋势也会在衰退期间内持续。若加息停止后降息预期并不强烈，也会导致加息停止后、降息时点之前美债利率走势通常较为平缓的情形。

　　加息结束后，中长期而言，不同期限美债利率均出现震荡下行趋势，其中短期美债利率下行幅度更大。与货币政策关联更密切的短期美债利率通常会因加息结束而失去上行推力，往往会于加息结束时点附近达到利率高点，之后震荡下行，且其下行幅度往往较长期美债更大。在加息结束后12个月内，1年期美债利率的下行幅度通常超过100bps。

　　长期美债利率在加息结束后或因通胀压力、远期降息时点不明朗等因素震荡徘徊甚至上行。未来通胀压力、远期的货币政策变动预期等因素会导致长期美债利率在加息结束的短期内震荡徘徊而非立即快速下行，甚至可能出现上行趋势。例外的是，若美国经济实现软着陆，由于美联储会采取“预防式降息”，长期美债利率往往会随加息结束较快下行。

　　停止加息后美国股市表现如何?

　　标普500与纳指通常于加息结束前1-2个月或加息结束后开始下跌。标普500与纳斯达克指数往往在加息结束前1-2个月或加息结束后开始下跌，其中纳斯达克指数跌幅更大。而纳指与标普500指数结束下跌时点往往为美国经济开始复苏时点附近。

　　在加息结束后，若美国经济步入衰退，标普500指数通常会出现一段时期的下行走势，纳斯达克指数与标普500指数大体趋势一致，且其变动幅度往往大于标普500指数。在加息结束后，若美国经济实现软着陆，则标普500指数通常出现持续上涨。而在加息结束后，若美国经济步入衰退，则标普500指数通常会出现一定程度的下跌。纳指与标普500走势类似，但成长股、科技股占比更多的纳斯达克指数对利率更为敏感，因而纳指波动幅度往往大于标普500，同时在经济复苏阶段其反弹斜率也更大。

　　预计美国经济于今年上半年步入衰退，美联储或于今年年中附近降息，短期10年期美债利率或宽幅震荡，降息落地前夕美债利率或开启下行趋势。在消费支撑不足、固定资产投资承压的背景下，预计美国经济或于今年上半年开始恶化，但下行幅度或有限，预计美联储或在今年年中附近降息。预计各期限美债利率峰值已过，但长期美债利率短期内未必立即快速下行，或表现为宽幅震荡。在降息落地之后，不同期限美债利率或将持续震荡下行，其中短期美债利率下行幅度或更大。

　　而股市方面，预计标普500指数和纳指在短期存在一定的下行压力，在未来美国经济步入衰退后或出现阶段性下跌，预计股指在美国经济复苏开始时点附近见底。

　　风险因素：

　　美国经济变动超预期;美国货币政策超预期;美国金融体系脆弱性超预期;地缘政治风险超预期。

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