桂浩明

　　进入10月以来，国债期货市场表现不俗。作为主力品种的10年期产品，已经连续拉出多条周阳线，目前点位十分接近年内高点，较2022年年底上涨超过4%。一些重点配置国债的固收型基金，也取得不错的业绩。

　　国债期货上涨，反映投资者对未来市场利率走低的预期，同时对实体经济平稳运行充满信心。今年下半年以来，央行加大了资金投放力度，国债等各类债券的发行也有所加快，市场流动性相对宽松，资金持续流向国债期货市场。由于一段时期来经济运行平稳，企业债、地方债等的违约问题得到了有效控制，整个债市有良好的做多氛围。底层资产是信用等级最高的国债，价格上涨也在情理之中。

　　另外，最近外资通过北向通等途径买入境内债券的数量有大幅增加，特别是近3个月，增持中国债券超过3000亿元，并且是连续10个月净买入。虽然外资买入的不全是国债，而且现券也不等于期货。但是，作为固收产品，投资逻辑是差不多的，就是预期中国市场利率还会进一步下行，另外看好中国宏观经济平稳运行的大趋势。同时，也不排除外资的这种操作具有避险的考虑，毕竟中国通胀水平很低，汇率也逐渐企稳，债券的相对收益率也不算太低，这些都是看多的重要依据。从这个角度出发，当市场上的债券价格不断走高且其对应的预期收益率开始下行时，国债期货的价格上行也就有了坚实的基础。

　　在一个正常运行的金融市场中，债券与股票在广义上是呈现某种正相关的关系，因为债市的稳定运行，彰显出社会经济大体是处于良性发展状态。债券价格上升，表明市场利率也许会下行，对于股市来说，就会淡化相应的风险补偿，而这也有利于股市上涨。当然，金融市场很复杂，在某种情况下出现资金集中涌向债市时，有可能是投资者风险偏好下降的缘故，提示出实体经济可能遇到了较大的压力。但即便发生了这样的情况，有一点还是明确的，就是在债市向好的背景下，基本上不会出现系统性金融风险，经济大局是平稳的。

　　2023年中国实体经济遇到了不小挑战，金融市场压力也很大，国债期货在三季度一度也遇到不小的抛压，调整明显。但自9月起，展开一波上涨，并且持续到现在。市场资金流入债市的趋势，则几乎贯穿了全年。尽管现在一些经济指标可能还不尽如人意，但各方预期政府还会进一步采取稳增长的措施，通过财政政策与货币政策共同发力，推动实体经济平稳运行。股市理应也会及时作出相应的反应，改变眼下阴跌不止的被动格局。国债期货上涨释放什么信号，在市场上还有争议，但随着时间的推移，情况会越来越明朗。春江水暖鸭先知，也许不久以后投资者会发现，不但债市在向好，股市也慢慢有了起色，整个中国金融市场开始呈现新的面貌。

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