从历史走势来看，黄金和美元脱钩的1960年至1971年和脱钩后的1972年至2023年，白银市场整体划分为七个阶段，白银价格重心持续上移。展望2024年，白银价格整体或维持先调整后振荡偏强趋势；伦敦银整体在20美元/盎司至30美元/盎司区间偏强运行可能性大，白银价格整体偏上行。

　　1960年至2022年白银市场行情回顾

　　1944年7月进入布雷顿森林体系时期，每盎司黄金为35美元是国际货币基金组织成员国之间通用的官价，而白银与黄金密切相关，所以白银价格也维持在低位。

　　20世纪70年代，布雷顿森林体系解体后，黄金和美元正式脱钩，黄金价格开始市场化自由运行，白银价格也随之开启市场化运行。

　　从20世纪70年代初到2023年，白银跟随黄金经历了多轮牛熊市转变，以美元计价的白银价格虽然在不同的历史时期呈现出不同的发展特点和走势，但是整体来看，白银价格跟随金价在近半个世纪以来呈现上涨趋势，当然白银又因为自身的工业属性，其价格也有自己独特的行情走势。

　　黄金和美元脱钩前的1960年至1971年和脱钩后的1972年至2021年，白银市场整体划分为以下七个阶段。

　　第一阶段，1960年至1971年，国际金价固定，国际银价虽未固定，但是因为跟随国际金价走势，故处于低位小幅波动行情。

　　20世纪60年代中后期美国政府开始大肆减持白银，1971年美国政府的白银库存从1959年的高点6.5万吨下降到只有5300吨；1965年美国白银的总供应量达2.3万吨，其中1.24万吨的白银来自美国财政部，随后财政部退出了白银市场，总供给也逐渐回落。而白银市场供过于求，价格维持低位，20世纪70年代初国际银价最低为1.27美元/盎司。

　　第二阶段，即1973年至1980年间的第一轮牛市，布雷顿森林体系解体后，抑制黄金的政策性因素终于消退，积攒的向上冲量集中爆发，受美元货币超发与通货膨胀、政局动荡与石油危机、黄金生产也处于停滞状态等因素的综合影响，国际金价从42美元/盎司开始持续拉升。国际银价紧跟国际金价的走势，而此时白银市场出现严重的供不应求状态。

　　美国亨特兄弟认为白银市场有利可图，开始大量买入白银期货、期权合约并囤积白银现货，开始操控白银价格。到1979年底，已控制了纽约商品交易所53%的存银和芝加哥商品交易所69%的存银，拥有1.2亿盎司的现货和0.5亿盎司的期货。在人为影响下，伦敦银大幅拉升至49.45美元/盎司的历史高位。疯狂的投机活动，造成白银的市场供求状况与生产和消费实际脱节，市场价格严重地偏离其价值。

　　第三阶段，1980年至1983年，亨特兄弟资金链断裂，国际银价暴跌。纽约商品期货交易所在美国商品期货交易委员会的督促下，对1979年至1980年的白银期货市场采取措施，这些措施包括提高保证金、实施持仓限制和只许平仓交易等；其结果是降低空盘量和控盘者不是退出市场就是持仓进入现货市场。由于资金链断裂，亨特兄弟无法追加保证金，在1980年3月27日接盘失败，国际银价大跌收场。

　　1982年伦敦银全年平均价格已回落至7.92美元/盎司，虽然1983年出现反弹，但是年平均价也只有11.43美元/盎司。

　　第四阶段，即1984年至2000年间的第一轮熊市，金银市场都陷入萎靡。国际金价在1980年创出850美元/盎司的新高后，到1999年已经跌到了251.9美元/盎司的近20年低位，跌幅达到70.36%，黄金市场的信心受到了极大的挫伤。

　　美联储提高利率和美元走强、沙特阿拉伯增产与石油价格崩溃、苏联解体与黄金抛售、经济稳定与美股牛市等因素，均是黄金市场20年熊市的根源。而白银市场回归理性后，也跟随黄金进入接近20年的熊市。白银价格整体维持在4美元/盎司至6美元/盎司区间，其间年平均价格甚至一度跌破4美元/盎司至3.95美元/盎司。

　　第五阶段，即2000年至2011年间的金银第二轮牛市。该阶段，互联网经济泡沫破裂、恐怖主义抬头、中东等地缘政治频发、次贷危机引发国际金融危机，美联储大幅降息并实施多轮量化宽松政策，黄金ETF（交易所交易基金）迅猛发展增加黄金投资需求，黄金价格持续上涨，国际金价一度涨至1920美元/盎司的高位，12年间涨幅达到7倍。

　　第五阶段又可以分为两个小阶段，即2000年至2008年，国际金融危机爆发前的黄金牛市，以及2008年至2012年国际金融危机爆发后的黄金牛市，该阶段也是20世纪以来的最大牛市行情。受此影响，白银价格也进入第二轮牛市，伦敦银从5美元/盎司附近持续拉升至最高的48.7美元/盎司附近。

　　第六阶段，即2011年至2018年9月的第二轮熊市。国际金价创出1920美元/盎司的历史新高后，持续大幅回落。本轮下跌是投资者偏好股市及黄金ETF的持续减仓造成的技术性调整，国际投行不断下调黄金价格预期及投机资金的退出也是起到了推波助澜的作用；究其根本原因则是美联储开始退出量化宽松政策并开始加息，引发黄金市场恐慌性抛售。

　　国际金价最低跌至1046美元/盎司的低位。当然，该阶段的尾声，英国意外脱欧、中美贸易摩擦及特朗普的逆行倒施全球外交政策使得金价一度走高，但是没有改变金银价格的整体弱势走势。除以上影响因素外，经济偏弱拖累白银需求，国际银价跌幅大于国际金价，最低跌至13.6美元/盎司附近。

　　第七阶段，2019年至今的第三轮牛市，量化宽松的货币政策加疫情冲击，新的牛市开启，银价跟随金价上涨。美国经济走弱，美联储货币政策整体维持宽松状态，这均利好金银价格，金银价格开始走强。

　　国际金价虽然在2020年3月因恐慌性抛售和流动性危机出现短暂的大幅回落，但是没有改变整体的强势行情，在2020年7月突破历史高点，8月7日创出2075.14美元/盎司的历史新高。国际银价期初被疫情和经济停滞拖累，一度跌至2010年以来的新低12美元/盎司，随后开始走强，一度突破30美元/盎司。

　　2021年5月至2023年，进入白银市场本轮牛市行情的调整阶段。美联储货币政策逐步收紧，全球经济虽然有所修复但整体偏弱，国际银价整体维持振荡调整行情，从30美元/盎司跌至最低的17.54美元/盎司。

　　随后，因为地缘政治局势的升级、金融风险事件与美联储政策收紧逐步放缓并逐步转向宽松影响，出现反弹上涨行情，2023年5月伦敦银回到26美元/盎司，但是没有改变彻底整体的调整行情，整体仍处于本轮牛市行情调整阶段。

　　2023年白银市场行情回顾

　　多重因素影响下，2023年伦敦银整体呈现宽度振荡行情，截至12月25日，整体在19.88美元/盎司至26.13美元/盎司区间运行，涨幅为1.05%。

　　2023年第一季度，美联储货币政策调整节奏预期和经济衰退预期是国际银价走势的核心影响因素。

　　美欧银行业风险的爆发，从避险需求利好国际银价，也通过影响美联储货币政策调整节奏预期间接利好国际银价走势；但是全球及美国经济衰退预期，对国际银价形成利空影响；当然美元指数和美债收益率的先强后弱走势也直接影响白银行情，国际银价呈现先抑后扬整体偏强走势。第一季度，伦敦银整体在19.884美元/盎司至24.63美元/盎司区间内呈现先弱后强走势，小涨0.69%。

　　2023年第二季度，国际银价呈现冲高回落行情。第二季度初，美欧银行业危机和美国债务上限问题进一步恶化，美联储货币政策转向宽松预期持续升温，国际银价延续上涨趋势，伦敦银一度涨至26.13美元/盎司的年内高位。

　　随后，美欧银行业危机和债务上限问题逐步得到解决，经济仍保持韧性背景下美联储货币政策再度转向鹰派预期，国际银价跟随国际金价呈现回落行情。第二季度，伦敦银整体在22.09美元/盎司至26.13美元/盎司区间运行，跌幅为5.61%。

　　2023年第三季度，美国经济数据表现强劲，经济软着陆预期持续升温，对国际银价形成利好影响；而美联储加息周期虽接近尾声但是整体偏鹰，货币政策仍存在较大不确定性，美元指数和美债收益率持续走强，对国际银价形成利空影响；综合影响下，国际银价延续冲高回落行情。伦敦银整体在22.09美元/盎司至25.26美元/盎司区间呈现冲高回落行情，跌幅为2.52%。

　　2023年第四季度以来，巴以冲突突发引发地缘政治局势再度升级，美国经济数据开始走弱显示经济软着陆预期有所降温，以鲍威尔为代表的美联储官员政策观点逐步转鸽，美元指数和美债收益率冲高回落，叠加央行购金持续，黄金价格持续走强对银价形成利好影响，呈现先抑后扬再度回落行情。

　　第四季度以来，伦敦银整体在20.66美元/盎司至25.92美元/盎司区间运行，涨幅为9.07%。

　　2024年，美联储货币政策调整节奏预期、经济衰退程度和地缘政治局势等继续影响银价趋势。预计银价整体或维持先调整后振荡偏强趋势。

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