中国金属矿业经济研究院 宋歆欣

　　五矿期货有限公司研究中心 钟靖

　　五矿期货有限公司期权事业部 李立勤、卢品先

　　根据中国金属矿业经济研究院创立的“至简交易”投资理论体系，期货市场和现货市场拥有各自不同基本面。本栏目聚焦期货市场基本面研究，重点分析期货市场资金博弈与价格走势，通过期权市场研判市场情绪和预期变化。12月，沪锌空头试探性增仓后快速撤离，国内主力维持中等规模空头敞口；伦锌盘面多头力量占优，伦锌金融资本和产业资本持仓多空对减。目前，沪锌和伦锌分别处在长期价格区间中部偏低位置和低位，短期宽幅震荡。期权市场预期沪锌1月大概率在20000-22000元/吨运行，市场情绪偏中性。

　　一、沪锌空头试探性增仓后快速撤离，伦锌多头力量占优

　　沪锌盘面，11月中旬，多头第二轮增仓冲击压力位22000元/吨，再次受阻回落，第二次增仓幅度低于第一轮，主要由于主力多头选择撤离。11月底至12月上旬，空头试探性增仓下砸价格至20000元/吨附近，继续下砸难度增加，之后空头快速撤离，带动价格反弹至21000元/吨以上。伦锌盘面，11月中旬至12月中旬，多头力量占优，多空持仓先减后增，价格先跌后涨，在2400-2600美元/吨区间运行。12月22日，沪锌收盘价21235元/吨，较上月同期20920元/吨上涨1.51%；伦锌收盘价2602.5美元/吨，较上月同期2499美元/吨上涨4.14%。

　　图1：沪锌空头试探性增仓后快速撤离，伦锌多头力量占优

　　二、沪锌主力维持中等规模空头敞口，伦锌金融资本和产业资本持仓多空对减

　　12月22日，沪锌持仓量TOP20期货公司持仓由上月同期净空头12926手略微扩大至14629手。12月15日，伦锌商业机构持有净空头33050手，较上月同期空头敞口收窄12329手，投资基金转为持有净多头头寸2389手，多头敞口规模大幅收窄14545手。

　　三、市场炒作风险可控

　　12月22日，沪锌主力合约持仓量8.5万手，一手5吨，上期所指定交割仓库锌库存2.5万吨，盘面持仓规模与库存之比升至16.6倍，处于历史均值偏高水平；LME3个月期锌持仓20.4万手，一手25吨，库存20.8万吨，月均可交割产量73万吨，未来3个月内持仓量与交易所库存和产量之和比值降至2.1，综合考虑伦锌Cash/3M小幅贴水，国际市场炒作风险可控。

　　四、沪锌和伦锌分别处在长期价格区间中部偏低位置和低位

　　沪锌期货价格长期运行区间在16000-30000元/吨，伦锌期货价格长期运行区间在1900-4900美元/吨。12月22日，沪锌主力合约收盘价21235元/吨，处在长期价格区间37%分位；伦锌期货收盘价2602.5美元/吨，处在长期价格区间23%分位。

　　图4：沪锌和伦锌分别处在长期价格区间中部偏低位置和低位

　　五、沪锌和伦锌价格宽幅震荡

　　12月，沪锌回落调整后再次反弹，在18500-22000元/吨区间震荡运行；伦锌价格11月向上挑战2700美元/吨压力位受阻回落调整，于2350美元/吨附近获得支撑，维持区间震荡。

　　图5：沪锌和伦锌价格宽幅震荡

　　六、市场对锌远期价格走势预期中性，近期现货资源维持偏宽松状态

　　12月22日，沪锌远月合约价格较近月合约小幅贴水1.8%，伦锌远月合约价格高于近月合约38.75美元/吨，折合升水1.5%，市场对远期价格走势预期中性；伦锌Cash/3M转为小幅贴水12.75美元/吨，较上月同期下跌4.65美元/吨，反映近期现货资源维持偏宽松状态。

　　图6：市场对锌远期价格走势预期中性，近期现货资源维持偏宽松状态

　　七、沪锌市场情绪偏中性，1月大概率在20000-22000元/吨运行

　　沪锌期权隐含波动率维持历史较低水平，12月22日报收于18.04%，反映市场对锌价后市走势保持观望情绪。从沪锌期权最大持仓量所在行权价来看，12月22日,zn2402合约看跌期权最大持仓量所在行权价为20200元/吨，期权费61元/吨，看涨期权最大持仓量所在行权价为22000元/吨，期权费130元/吨，市场预期1月锌价主要在20000-22000元/吨运行。

　　12月22日，看跌持仓量31430张，较上月同期增加617张；看涨持仓量31109张，较上月同期减少2627张；持仓量PCR收于1.01，位于1.00多空情绪临界值附近，反映市场情绪面偏中性；从本月变化来看，卖出看涨期权持仓量同比小幅下降，导致持仓量PCR数值较上月同期上升0.10，市场情绪略有好转。

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