燃料油、低硫燃料油

　　全球油品供需缺口缩小，燃料油或先跌后涨

　　——2024年燃料油、低硫燃料油期货行情展望

　　我们预计2024年随着海外经济体经济增速放缓或者经济衰退压力导致的油品需求增速下滑，以及新增炼油产能的逐步落地，全球油品市场的供需缺口将出现收缩。在这种大背景下，高硫的二次加工需求强度将有一定概率出现同比下降，而在供应端，中东、俄罗斯的平稳供应也会使得市场总体供需矛盾趋于缓和。

　　低硫方面，中东、中国仍然是整个亚太市场的重要供应方，低硫的生产利润、出口利润将决定供应变化的节奏。船燃需求可能将随着海外经济压力的存在而出现走弱，但炼化需求仍然可能在某个时间点提振低硫市场。基于上述基本面的分析，我们认为2024年的燃料油市场投资机会一方面应当关注高硫的需求季节性，例如在高硫发电、炼化需求的高峰期关注是否会出现价格上涨的窗口期；另一方面应当关注低硫与馏分油的产业联动带来的潜在交易机会，例如当欧洲市场的馏分油出现供应下滑后，低硫是否会因为与馏分油在调油、炼油生产等层面的产业关系而出现跟涨。

　　套利策略方面，高低硫价差预计将在二季度出现收窄，而高硫、低硫各自的月差将结合高低硫各自的基本面呈现出相对分化的走势。

　　PVC

　　供应过剩格局或将延续，价格难以突破弱势

　　——2024年聚氯乙烯期货行情展望

　　回顾2023年全年，地产竣工的高速增长仍然给到了PVC一定的内需回升驱动，而印度方面的出口需求也在年内为国内市场的供需平衡改善起到了一定作用。但整个行业供应过剩的情形仍然存在，上游与中游库存临近年底仍然处于同比高位。基于2023年的情况，我们认为2024年内，存量产能对低利润格局的适应力增强，以及新产能的逐步落地，PVC的供应总体将维持增长趋势。而在需求端，尽管我们对印度的PVC需求持有乐观预期，但内需预计将随着地产竣工高速增长形势的转变而出现同比下滑。综上，我们认为2024年PVC在大部分时间内仍将是一个高产量、高库存、低利润以及弱需求的格局。

　　在2024年的投资策略方面，我们首先认为根据PVC自身供需平衡的季节性去开展趋势性策略仍有一定机会，只是需要关注基本面可能出现的预期外因素导致行情出现背离季节性的反转。套利策略方面，鉴于PVC的期现价差在2023年已经转入正向结构，采购现货然后参与仓单卖出交割的机会值得关注。相比之下，期货合约的跨期价差缺乏波动，是否会涌现出新的交易机会仍需观察。

　　沥青

　　需求修复有望，利润缘“料”上扬

　　——2024年沥青期货行情展望

　　2024年沥青预计将跟随油价呈现先跌后涨的走势，中性情况下上半年价格区间或在3600-3900元/吨，油价剧烈下行的情况下可能会跌破3500元/吨。

　　我们的逻辑：

　　从成本端来看，上半年原油预计将以弱势震荡为主，中枢或继续下移5美元/桶；悲观情况下外盘两油或考验65美元/桶，SC或考验500元/桶；而在下半年，油价单边涨跌均有可能，取决于OPEC+在供应端的政策，不宜早下定论，但中枢或较上半年小幅回升。上半年油价的利空主要源自海外经济下行风险，下半年的潜在上行动能则来自供应端美国页岩油产能的下滑，而OPEC+在供应端政策的不确定性可能放大或扭转这一格局。就沥青自身基本面而言，2024年上半年需求同比继续回升的概率较高；在供应方面，主营产量或因原料替换继续下滑，地炼方面则面临着成本抬升的压力，供应预计会为沥青提供较为明确的上行驱动。

　　投资建议：

　　单边上，基本面支撑下，上半年沥青或在原油重心下移的过程中呈现震荡走势；月间套利上，春节前反套策略或仍有空间，此后可以关注正套策略，时间节点上重点关注2-3月后终端需求启动情况及4月后委内瑞拉的有关授权能否延续，后续视情况及时调整策略；盘面裂解上，上半年主要操作多裂解，须警惕原油上行风险及沥青产量反弹的可能性。

　　主要风险点：

　　原油价格超预期走强；委内瑞拉重新被制裁/授权到期未续；OPEC+供应超预期增长；主营产量高于预期等。

　　天然气

　　供应弹性增强，供需矛盾并不剧烈

　　——2024年天然气期货行情展望

　　展望2024年，全球天然气供应端弹性将随着美国更多LNG出口装置的投产逐步增强，而需求端的增幅相对有限，基本面逐渐转趋宽松，因此气价缺乏上行驱动，预计价格重心基本与2023年持平。需要重点关注巴拿马运河拥堵、超出预期的天气变化，以及全球供应端的不确定因素对价格的短期扰动。

　　在欧洲方面，供需矛盾并不明显，高水平的库存和相对温和的天气为欧洲冬季提供了额外保障，使得23/24冬季度过较为顺畅，然而24年补库季仍需谨慎应对。虽然大量浮式再气化接收站的投产提升了欧盟的进口能力，但其他国家供应端的不确定性仍可能对欧洲天然气价格造成冲击，24年夏季的严格补库目标可能对欧洲天然气价格产生提振。

　　在美国方面，天然气产量仍然在增长，但增速明显放缓，主要增量来自于二叠纪地区的伴生气。需求端表现预计相对疲软，主要的提振可能来自于较高的LNG出口，尤其是在3-4季度两套新的出口装置投产之后。因此，美国HH价格可能会呈现前低后高的态势。

　　至于价差方面，巴拿马运河的拥堵导致JKM对TTF的溢价，但由于亚洲地区对美国现货LNG的需求仍相对疲软，预计缺乏持续的上行推动力。预计运河的拥堵可能在24年二季度有所改善，亚太地区需求旺季基本结束，但欧洲可能因补库目标对LNG现货需求更强劲，届时JKM-TTF价差可能会进一步走弱。此外，随着24年3-4季度起美国LNG出口设施的投产，全球LNG供应增加的同时也增加了美国自身的内需，因此HH与JKM以及TTF之间的价差可能逐步缩小，HH价格走势将强于JKM和TTF。

　　LPG

　　关注贸易流改变带来的区域价差机会

　　——2024年LPG期货行情展望

　　展望2024年，全球LPG市场呈现供需双增的态势，供需矛盾并不激烈，价格中枢可能维持与2023年相近的水平，预计仍将保持季节性的波动趋势。明年市场的两大关键因素将是巴拿马运河的拥堵情况以及我国PDH装置利润的修复状况，这或许会使区域间的价差比单一价格更为值得关注。

　　在一季度，巴拿马运河步入旱季，船只通行数量进一步减少，或将推动VLGC运费上涨，可能再次创下新高。这种情况下，FEI价格有望获得支撑，但由于美国出口活跃，且贸易流的变化导致直接竞争中东市场，可能对中东CP价格施加一定压力。建议关注逢低做多FEI/CP、FEI/MB、MB/CP价差的机会。

　　二季度末至三季度初，随着巴拿马运河进入雨季，拥堵情况可能得到改善，VLGC运费市场可能降温，对FEI价格的支撑将减弱。同时，进入需求淡季后，PDH装置议价能力增强，或可能出现做多PDH装置利润，以及做空FEI/MB价差的机会。

　　风险提示：PDH装置开工不及预期，巴拿马运河水位大幅抬升，中东原油额外减产等。

　　原油

　　原油：优先关注下行驱动，全年确定性机会有限

　　——2024年原油期货行情展望

　　对于上半年油价，中性情况下以弱势震荡为主，中枢或继续下移5美元/桶；悲观情况下外盘两油或考验65美元/桶，SC或考验500元/桶。对于下半年油价，油价单边涨跌均有可能，取决于OPEC+在供应端的政策，不宜妄下定论。主观判断，中枢或较2024年上半年小幅回升概率更大。

　　我们的逻辑：

　　上半年利空主要源自海外经济下行风险（本文未详细讨论），幅度取决于经济着陆方式；下半年潜在上行动能来自供应端美国页岩油产能的下滑，OPEC+在供应端政策的不确定性则随时会放大或扭转这一格局。

　　投资建议：

　　单边方面，上半年关注逢高空，下半年暂无确定性机会；在价差套利方面，确定性的趋势机会不多，先重点关注逢低做多“SC-Brent”价差，再重点关注逢低做多EFS价差。在节奏上，需结合中、欧经济周期差和OPEC+供应端政策择时。

　　主要风险点：

　　全球经济、地缘、气候等宏观面不确定性；OPEC+内部分歧引发的价格战、美国页岩油技术再突破。

　　集运指数（欧线）

　　集运：地缘扰动不改中长期下行压力

　　——2024年集运指数（欧线）期货行情展望

　　需求来看，海外经济体去库周期步入尾声，明年存在寻底反弹的可能性，但在季节性淡季的一季度开启趋势性补库概率预估偏弱。撇开进口需求本身的季节性，年内或随着海外宽松出现阶段性需求总量扩张的格局，但高利率格局下持续的时间和空间都较为有限。供应来看，欧线全年均面临运力投放的压力。从现有的订单交付计划看上半年运力投放速度较快，下半年略有放缓。在对于单边价格走势的预判上，04合约在明年一季度有机会考验750点，但如果欧元区走弱超预期，仍有可能阶段性跌破550点（2016年3月，欧线价格曾跌至近200美元/TEU的低位，对应约250-300点的SCFIS指数）。往后看，高息环境持续施压欧洲进口商的补货动能，6月可能出现旺季不旺的情形，这种情况下，价格在低位持续的时间可能延长至6月份。

　　投资展望：

　　第一，对于单边策略，12月末到1月初建议优先考虑逢高空04合约。06合约存在旺季不旺的可能性，在04合约潜在修复性反弹结束后可再次择时入场。对于08、10、12合约，由于远期宏观面的不确定性，不宜过早入场。理论上价格弱于往年季节性概率偏大，如果符合我们的判断，08 合约或也具备一定的逢高空性质。第二，月差套利方面，考虑到市场对此类头寸套利模式还在挖掘，盘面反应不理性，暂不做推荐。