近期在红海事件的持续扰动下，集运指数（欧线）期货主力合约表现强势，同时合约“近强远弱”结构不断加强。本周四，主力合约EC2404再度以涨停收盘，EC2406合约也收涨3.85%，但是更远月的EC2408、EC2410、EC2412合约已经出现持续回调。EC合约“近强远弱”的背后原因是什么？如何看待红海事件的后续影响？记者采访多位分析师给出了他们的解读。

红海事件短期扰动持续 但中长期效力值得观察

光大期货能源化工分析师杜冰沁表示，近期集运指数（欧线）期货整体仍然受到地缘局势紧张的扰动，目前已经有包括马士基、地中海、赫伯罗特、达飞轮船、现代商船和阳明海运在内的各大航司宣布暂停红海航线，如果远东－欧洲航线的船舶绕行好望角，预计会增加航行时间8—9天，航行距离将增加3200—3500海里，预计短期内集运市场运力仍维持紧张局面。

新湖期货研究团队认为，船舶绕行好望角对集装箱运输影响较大，或能部分吸收明年新交付运力，但影响程度取决于红海区域船舶航行的不安全程度及持续时长。同时，考虑到地缘风险本身的不确定性，以及远期海外经济走弱、需求的下行风险、利率波动对补库空间的影响等等，全球班轮公司北欧航线调整造成的影响仍存在较大的变数。

海通期货航运研究员雷悦表示，目前红海危机暂无进一步进展，多家船公司的集装箱船已经开始绕航好望角。由于班轮运输固定船期的特性，短期有效运力供给缺失需要增派集装箱船、重新优化班次部署，因此会需要一段时间完成供应链受阻后的再平衡。因此，短期内该事件的影响仍然存在，但影响程度会逐月减轻。她表示，市场对于该事件影响的持续性和运费向上的弹性将存在一定分歧，预计后期盘面将出现一定程度的博弈。

银河期货航运研究员贾瑞林表示，目前在红海事件持续扰动的背景下，主力合约EC2404连续四个交易日上涨，但后续一旦危机解决恢复通航或现货价格松动，战争风险溢价带来的盘面升水可能会被挤出。可以看到，目前EC近月合约成交量、持仓量增幅有所收窄，也显示出市场交易分歧加大，预计盘面升至高位后波动也会加大。值得注意的是，红海冲突未来演变的不确定性风险依旧较大，后续盘面走势取决于船舶绕航情况和运力的供需缺口大小。

“近强远弱”的合约结构背后反映了什么？

杜冰沁表示，集运指数（欧线）期货合约的“近强远弱”结构反映了市场对于当前“红海事件”影响周期的预期。现在正处于春节前的备货出货潮，船舶绕行预计将延长需求旺季至明年三月左右，因此近月合约涨幅最为明显，而春节之后则是集运需求的传统淡季，市场预计届时红海停航对于市场运力供给的影响将逐渐消退，因此远月合约涨幅不及近月。但值得注意的是，集运指数（欧线）期货的近月合约EC2404的交割月为明年四月份，也就是集运市场的传统需求淡季，而事件扰动影响能否使集运市场延续“淡季不淡”依旧值得观察。

雷悦告诉记者，目前集运市场交易主线是在需求相对健康的今年12月至次年1月，红海停航/绕航造成有效运力供给的收缩，从而打开现货运费向上的空间。可以看到，船公司已经开始上调1月初FAK价格或者征收旺季附加费。同时，“红海事件”影响欧线的船期安排，考虑到一个欧线航次的常规往返时间为12-13周，绕航会额外增加1-2周，因此事件影响可能会覆盖至明年三月。另外，她表示需求淡季预计大概率出现在农历春节及之后，因此偏近端的EC2404合约的定价会被计入上述原因带来的溢价，但是更远端的合约包括EC2406、EC2408等计入溢价程度较低。

她表示，受到即期市场价格的推动，EC期货维持偏强表现，但同时需要注意红海地区冲突本身具有较大的不确定性，主力EC2404合约除了计入突发事件的溢价外也需要考虑实际基本面的情况。随着春节前出货需求逐步回落，明年4月是常规需求淡季，叠加供给端的新船交付压力可能将持续施压运价。因此，她认为近期EC盘面情绪过热，进一步放大了交易风险，投资者需理性控制操作节奏并做好相应的风险控制措施，以确保投资的安全与稳健。

同时，国泰君安期货航运研究员黄柳楠提示，投资者需要注意到EC期货合约的特殊性，不同于传统的实物交割的商品期货，即期的运输服务并不能储存至远月，因此也就不存在“即期价格波动带动远期合约”之说。从期现回归、价差结构的本质来看，已有商品期货里现货价格波动之所以可以带动远期合约的波动，本质原因还是在于商品实货可以储存至远月，并形成套利、交割锚定。但是这在任何一种非实货类的衍生品上暂时无法实现，也就意味着即期和远期的锚定非常弱。因此，跟随目前的即期市场运价去交易EC2404合约可能是不够理性的。而在“羊群效应”下这种追随可能还很强烈，但从策略构建的确定性来看是脆弱的。

贾瑞林表示，在这样的市场背景下，交易所及时出台了相关风控措施。自2023年12月21日（周四）收盘结算时起，EC2404、EC2406合约的交易保证金比例调整为14%，涨跌停板幅度调整为12%。同时，因EC2404合约出现单边市，根据《上海国际能源交易中心风险控制管理细则》的相关规定，12月22日EC2404合约的交易保证金比例将变为17%，涨跌停板幅度将变为15%。此外，自12月22日起，EC所有合约的日内平今仓交易手续费将调整为成交金额的万分之四。建议各位市场参与者理性参与交易，合理控制仓位，注意防范风险。

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