招商证券发布研究报告称，铜长期看，资本开支下降导致供应增速大幅下滑，而新能源高速发展和新兴国家城镇化加速铜消费增长，库存处于历史低位，预计铜价易涨难跌。短期，2024年市场预期铜矿供应增速较高，但干扰因素较多，大概率使得铜矿供应不及预期。

　　▍招商证券主要观点如下：

　　有色金属行业年初至今下跌8%，跑输大盘。

　　但贵金属和铜铝作为强周期品种，均跑赢大盘录得正收益。金属周期品种基本面仍处于周期底部区域：全球制造业景气度从2021年初下滑至今尚未明显反转;美联储持续加息暂停，美债收益率确立下行拐点，但仍在高位。

　　铜：

　　铜长期看，资本开支下降导致供应增速大幅下滑，而新能源高速发展和新兴国家城镇化加速铜消费增长，库存处于历史低位，预计铜价易涨难跌。短期，2024年市场预期铜矿供应增速较高，但干扰因素较多，大概率使得铜矿供应不及预期。

　　铝：

　　常规化限产或使得国内电解铝供应或已达到产能天花板。海内外供应增量较少。需求端光伏和新能源汽车持续拉动铝消费。另外绿电发展带动特高压直接对铝的消费。电网升级改造对铝的潜在需求也不容忽视。预计2024年库存再刷新低，支撑铝企丰厚利润。

　　黄金：

　　降息预期与避险情绪推动，金价全年呈震荡上行走势，美国通胀率持续回落，美联储货币政策拐点临近，金价有望迎来新一轮上涨趋势。

　　钨锡：

　　钨供给偏紧，预计未来几年实际产量增速或低于2.8%，需求缺口有望扩大。传统需求方面有望触底回升;光伏钨丝、硬面材料、钛合金刀具快速增长，提升钨长期需求增速。钨价中枢或将上移。钨企业处于业绩、估值、股价三重底部。锡锭自8月以来持续库存，预计年底库存降至近三年平均水平，半导体需求开始回暖，锡价可能迎来新一轮上涨。

　　稀土永磁：

　　短期产能过剩，行业竞争加剧;在新能源车高速增长的基础上，人型机器人提升其潜在需求。1000万个人形机器人对高性能钕铁硼需求量达到2-4万吨，相当于2022年全球高性能钕铁硼总需求的14-28%。

　　合金软磁：

　　下游去库存或结束，需求增速有望恢复。预计2022-2026年CAGR为32%。

　　钛：

　　苹果推动材质迭代，手机用钛渗透率有望快速提升，中性场景下钛材需求量在两年时间内实现206%的增长，年复合增速达75%。

　　高端铜合金：

　　技术发展契合新兴应用。

　　风险提示：

　　原材料和主产品价格大幅波动风险、技术迭代风险、需求下滑风险、二级市场波动风险。

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