摘要

　　宏观金融衍生品：美联储释放鸽派信号；黑色系板块：一线城市地产政策继续放开；能源化工：IEA报告利多提振市场；有色金属：美元走弱，有色普涨；农产品:豆类走势跟随巴西天气波动

　　2023

　　12/14

　　01

　　宏观金融衍生品：美联储释放鸽派信号

　　股指期货。12月议息会议美联储释放鸽派信号，点阵图显示明年将降息3次，鲍威尔表示降息讨论已经进入视野，带动美债利率和美元指数大幅下行，海外流动性环境进一步好转。12月中央经济工作会议延续了较为积极的基调，科技仍是重点支持领域。短期指数预计延续震荡走势，小盘成长仍是主要方向，IC和 IM继续占优，此前IF、IH跌幅较大，或迎来阶段性反弹。

　　02

　　黑色系板块：一线城市地产政策继续放开

　　螺卷。市场预期转弱，钢材价格近两日回落，但从基本面来看支撑仍在，螺纹产量低位，库存压力不大，热卷也保持去库。在供应没有放量以及不超预期累库下，预计螺纹、热卷震荡为主。

　　铁矿。铁矿价格高位震荡，铁水产量延续回落，但疏港回升，港口库存下降，钢厂开始补库，预计铁矿价格震荡偏强运行。

　　双焦。焦炭提出第四轮提涨，不过短期能否落地还需要关注钢材价格走势，总体市场预期略有走弱。从库存来看，钢厂去库焦化厂累库，后期钢厂仍有补库需求，预计盘面震荡为主。焦煤方面，总体延续累库，今年下游补库略早于往年，山西再次发生煤矿事故，预计盘面震荡为主。

　　玻璃。玻璃连续下行后也有所反弹，近期产销明显走弱，但跟天气关系很大，远月市场仍有分歧，预计盘面震荡为主。

　　纯碱。纯碱供需表现稳定，延续去库，总库存较低，近月价格有支撑，远月贴水较大，在没有明显累库前价格震荡为主。

　　03

　　能源化工：IEA报告利多提振市场

　　原油。昨天下午IEA月报上调明年需求预期，与前天的OPEC月报一样，是一份看多的报告，叠加美元走弱，油价延续反弹势头。此外，尽管市场对OPEC+存在诸多怀疑，但毕竟明年一季度存在减产，油价连续下跌后空头力量更容易获利离场，这促进了昨天的减仓反弹走势。我们维持原先观点，一月前油价弱势震荡为主。

　　沥青。12月第2周行业数据显示炼厂开工率季节性下降，出货量同样回落，厂库持续快速下降，数据总体边际偏多。期货层面，冬储形势顺利或为期货托底。与近期原油走势相比，沥青跌幅有限，冬储带来的底部支撑较为明显。

　　LPG。供应仍相对充足，国内市场在月初集中进口到岸后近期到岸量环比回落，同时此前进口气对原油跟跌后化工毛利修复，部分装置计划复产带来需求环比改善，市场底部支撑增强。近期降温提振市场情绪，但基本面边际改善空间有限，顶部偏强下维持区间震荡，短期仍以高基差局面下以低估值修复态势为主。

　　PX。昨日原油跌破支撑位，PX带领聚酯链全线飘绿，价格承压，目前PX负荷高位，自身利润被上游挤压，反弹乏力，且MX-PX异构化利润较好，部分厂商甚至更愿意外采MX去生产PX，预计短期PX负荷难以回落，后续反弹驱动需要看到PTA超季节性需求支撑或者汽油利润的反弹。策略建议：短期PX震荡选择观望为主，中长期做多谨慎持有。

　　PTA。昨日原油大跌，成本支撑崩塌，而近期石脑油整体偏强，石脑油裂解利润不断提高，对其需求有一定支撑，且我国炼厂的原油加工量持续下滑，石脑油供应也在下滑，上游持续挤压下游利润。PX负荷高位，导致自身利润反弹乏力，PTA开工率提升至84%的高位，供需边际走弱，成本和供需共振，导致价格整体承压。策略建议：做缩加工费头寸可再度入场，即空TA多PX，单边逢高做空为主。

　　MEG。乙二醇短期表现较为看跌，估值偏低的情况下，下方支撑明显，05合约底部多单已有盈利，对于后市乙二醇利润修复之路仍在进行，远月合约目前仍处于反弹周期之中。新增装置动态：陕西180万吨装置计划于12月20日开始检修一条线，预计持续一个月左右；其余2条线开工维持正常。策略建议：短期05合约底部轻仓试多，前期底部多单可继续持有，待反弹后逢高做空为主。

　　PVC。移仓换月行情离场所致，基本面目前与盘面形成背离，且盘面价格走势对现货市场指引同样偏弱。基本面变量不明显，供需博弈下造成的偏弱基本面仍制约期现两市的运行高点。成本端电石价格支撑，但兰炭稍有松动，驱动偏弱。策略建议：05合约切换交易逻辑后可逢低做多05合约，上周提及逢低布局05合约目前头寸继续持有，观察反弹高度。

　　甲醇。当前无论是开工率还是产量目前均保持在历史同期高位，气头装置所的带来的检修损失量也难抵煤头装置开工一直维持历年高位，现实端供应仍显压力偏大。传统需求的生产利润下滑和新兴需求的长期亏损依旧是制约下游开工的利空因素，季节性的需求走弱也使得下游的高开工难以持续。随着江苏斯尔邦MTO装置的降负，市场对主力需求的担忧亦愈发显著。主力合约已完成移仓换月，受时间限制，01合约继续交易的价值已经不大。由于国内外限气停车的逐步进行以及运费大幅上涨叠加元旦节前备货，甲醇期价仍有一定支撑。但考虑到后期仍面临着限气结束后供应和进口量的回归以及下游需求和煤价淡季的到来，05合约反弹沽空对待。

　　聚烯烃。聚烯烃利多驱动在于利润不佳导致供给压力有限，而利空则在于需求疲软导致下游接货意愿较差。供需双弱的情况下，短期矛盾不大，跟随宏观预期及基差做震荡波动。05合约聚烯烃预计短多长空，时间拐点在春节前后。主要逻辑在于05合约在春节前整体供应压力有限，虽然听闻下游可能会提前放假，但由于今年过年偏晚，且节前也有季节性的配货预期。由于在05合约上无投产，因此PE的预期层面相对更好，建议低买为主。

　　棉花。新棉加工进度加快，仓单不足担忧逐步被弱化，虚实盘比大幅回落。需求端仍是当前市场交易的重点，下游纺织企业开工率持续下滑至不足5成，成品库存仍在持续累库，负反馈仍在持续。因此，策略上仍建议逢高沽空。

　　04

　　有色金属：美元走弱，有色普涨

　　铜。美元走弱，铜价反弹。宏观面，市场继续交易降息，欧央行坚定不降息立场，美元快速走弱，铜价反弹，后续海外政策预期仍有反复空间，不建议追多。基本面，下游消费持续走弱而进口仍在持续流入，基本面本身构成压力，短期由于仓单过低，临近交割对价格仍有一定的支撑。套利方面，由于库存转为累增，月差进一步走阔空间有限，前期正套建议逐步离场。

　　铝/氧化铝。美元走弱，铝价反弹。宏观面，市场开启降息交易，欧央行坚定不降息，美元快速走弱，支撑铝价。基本面，周四社库去库再超预期，短期低库存支撑逐步增强，跨期正套仍有一定扩大空间，但消费疲弱依旧是压制价格的主要因素，限制上方空间。氧化铝方面，铝价上涨带动氧化铝价格抬升，本身基本面未出现明显变化，后续预计将回落。

　　铅。再生铅12月停产较多，后续存在进一步减产的可能，但弱需求背景下，电池厂开工不足，铅价回归震荡。

　　镍。上周受消息面的扰动，镍和不锈钢均有所反弹。在市场情绪缓和后，二者走势又重回供需基本面。根据SMM数据，新的计价公式下原料端的成本并未如预期抬升，而镍供应端仍未有减产动作，供需宽松格局有望进一步扩大。当前镍价已逼近印尼镍矿成本线，需关注原料端支撑强度。策略上仍维持逢高布空策略不变。

　　不锈钢。产业负反馈仍在持续，下游需求不佳，去库不及预期，库存仍处于高位。供应端减产增加，带动原料端成本下降，钢价重心整体下移。库存未明显去库的背景下，策略上仍建议逢高沽空。

　　05

　　农产品:豆类走势跟随巴西天气波动

　　油脂。油脂市场继续围绕巴西天气波动。目前正值巴西大豆关键生长期，天气对油脂行情影响较大，但天气的不确定性也使得行情较为反复。目前油脂市场暂时缺乏明确的方向性指引因素，上下两难，短期内将继续跟随天气变化而波动。

　　豆粕/菜粕。国内方面，尽管下调11、12月进口大豆到港量，但月均仍有1000万吨的进口。需求端，整体下游饲料需求不佳，仅维持刚需，整体国内还是处于供虚双弱的格局。菜粕因加拿大菜籽产量预估提升，国内供需格局也维持双弱局面。12月USDA报告中性偏多，但不及市场预期。短期豆粕跟随美豆反弹走势，需密切关注巴西天气情况，降雨过多也会影响大豆生长。建议逢低做多。

　　白糖。11月巴西超预期增产影响过大，巴西增产大于印泰减产，全球糖市平衡预期转向宽松。明年天气若不出问题，印度、泰国恢复性增产，过剩预期或继续增强。目前国内食糖库存处于低位，短期受广西推迟开榨(半个月至一个月)影响现货偏紧，但近月船期预报超预期，四季度进口量充足，且中期国内增产，后续12月、1月进入压榨高峰期后，糖源供应预期边际好转，月度基本面由短缺逐渐转向平衡或过剩。建议逢高做空。

　　生猪。盘面预期涨价抢跑，03冲高回落，收盘14640点。目前北方地区价格回升（6.7-7），南方地区较高（7.5左右），这也和北方冬季疫情加剧有关，散户中招影响大于集团厂，标肥价差走扩，本轮生猪周期加速，去产能进度不及预期，本轮能繁母猪产能难以下降至4100万吨以下。从基本面看，整体猪肉供应量依旧偏高，出栏体重小幅回落，年内集团厂出栏量偏低，部分集团厂计划未满，牧原宣布下调出栏区间，但肉量短期并未实质性减少，冻品库存维持高位。短期企业扛价，市场流言四起，腌腊季节带动盘面上行，考虑轻仓试多。

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