上周以来，在宽货币预期升温、年末市场风险偏好不高等提振下，国内债市明显走强，债券收益率曲线整体走陡。其中，受资金面改善以及上周五MLF巨量平价续作影响，短端利率下行幅度较大，而在北京、上海地产政策有所放松，“宽地产”预期发酵影响下，长端利率下行幅度较小。

　　从国债期货市场表现看，上周5年期、10年期、30年期国债期货主力合约分别累计上涨0.43%、0.47%和1.05%。

　　中粮期货机构服务部副总监袁一品在接受期货日报记者采访时表示，回顾债市行情，自11月以来，资金面偏紧与宽货币预期之间的矛盾导致期债市场宽幅波动，利率曲线继续走平，同时央行再提“资金空转”现象，也引发市场对流动性的担忧。但12月召开的中央政治局会议提出的“灵活适度、精准有效”的政策定调以及近期央行OMO和MLF超量投放，使得市场对于宽货币的预期持续升温，进而推动债市整体走强，且收益率曲线也出现反转走陡。

　　东方金诚分析师瞿瑞告诉记者，值得注意的是，上周五央行大幅巨量续作MLF，降准预期暂时落空，但当日净投放规模创历史最高，市场对宽货币政策的预期正在持续升温。同时，MLF巨量续作释放出央行将全力呵护年末资金流动性的信号，有利于改善资金面预期，维稳市场流动性，本周资金面或仍保持偏松格局。

　　“此外，上周北京、上海出台的优化楼市新政策，对市场情绪的影响较为有限，而11月份的金融、经济数据显示基本面修复仍偏缓慢。考虑到本周无重要宏观数据发布，预计市场将延续基本面内生修复动能仍待提振的预期。”瞿瑞表示，整体看，本周资金面和基本面对债市仍比较有利，预计债市将继续以振荡回升趋势为主，收益率曲线将延续走陡态势。

　　袁一品表示，从当前来看，债市信心充裕，资金配置先行，年末债市或延续走强格局。其中，通胀数据持续偏低及地产修复未见明显起色使得经济增长压力持续攀升，叠加近期人民币汇率趋稳以及美联储加息周期结束几乎确定，为后续货币政策发力提供了更多的想象空间。除资金面以外，目前债市的主要风险在于稳增长政策的持续发力，但市场对政策的期待逐渐平稳，债市风险相对可控。在此背景下，债市做多情绪逐步升温，机构开始增持抢配，年内长端利率或趋势向下，债市维持振荡偏强走势。

　　那么，明年债市能否延续牛市行情呢？对此，袁一品认为，市场宽松预期或支撑债市情绪，但未来仍存在不确定性。一方面，“防空转”目标延续下，对“总量型”货币政策不宜期待过高，资金面仍存在不确定性。结合中央经济工作会议新增“价格水平预期目标”相关表述，预计明年年初财政前置发力、促进通胀回升，进一步推动PSL等“宽信用”工具落地将是政策发力的重点。另一方面，近期北京、上海等超一线城市追加地产放松政策，是继9月“认房不认贷”后的稳地产新政。无论实际刺激效果如何，从历史经验来看，市场均会给予1至2个月观察验证期，在此期间地产企稳预期或持续对债市施压。

　　方正中期研究院首席金融衍生品分析师牛秋乐认为，2024年在货币政策与财政政策协同配合下，预计国内仍有1至2次降准和降息。明年信用环境有望实质性好转，国债市场可能逐步承压，市场收益率有望小幅回升。从债券发行来看，2023年四季度发布的1万亿元国债增发将增大债市供给，政策对经济有支撑作用，有助于提振市场风险偏好，且财政赤字突破传统约束，在中央政府杠杆偏低、举债能力较强的情况下，预计国内将开启新一轮的财政政策扩张周期。随着政策效果显现，预计2024年收益率曲线将经历从熊平到熊陡的过程。

　　总体上，牛秋乐表示，2024年国债市场将面临国内经济修复、宽信用效果显现等因素的压力，具体操作方面，建议交易性资金短期以振荡偏空思路操作；长线资金可把握收益率拐点出现后的长期做空交易机会；配置型资金可降低持仓久期，可在国债期货价格高位进行空头对冲或久期管理。

　　袁一品建议，短期(今年年末)投资者可使用T/TL等长端期货合约适当拉长组合久期；中期(明年年初)可使用TF/TS等升水幅度较大合约进行套期保值。

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