本篇白银年报可视为对此前两年我们在白银实物研究上的一个总结，旨在于荆棘中拨开迷雾，探寻复杂的白银实物供需格局。结论上，我们认为未来随着光伏行业的快速发展，中国白银供需将维持紧平衡，且过剩量进一步收窄，全球供需错配延续，库存或持续去化。 　　我们判断，2023年中国白银供需平衡小幅过剩382.3吨，2024年过剩量收窄至108.8吨。全球供需平衡的变化即3550.8吨的新增缺口体现了白银的实物供需的确在收窄，预计2024年全球库存存在继续回落的可能。 　　最后，对于白银的定价逻辑，我们认为白银的需求增速大于供应增速这一点较为确定，但是因尚未触及供不应求的格局，白银的主要趋势表现或仍将跟随黄金，实物逻辑或工业属性将给予白银一定的弹性。根据我们对黄金2024年整体走势将较为震荡、价格重心上半年高于下半年的判断，软着陆的大格局下上半年白银的弹性未必比黄金差、且工业金属属性不会造成显著拖累，下半年新周期开启、供需矛盾进一步发酵或令白银表现更为亮眼，更何况白银上方空间高于黄金，有更大想象空间。全年我们看白银将比黄金走势更强，COMEX白银上方有望触及28-30美元/盎司，低点看21美元/盎司。策略上以逢低多思路为主，可关注空金银比策略。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。