目前的通胀水平还不足以证明金价近期升至历史新高是合理的。这是从杜克大学金融学教授哈维和TCW Group前大宗商品投资组合经理埃尔布的研究中得出的结论。他们的研究题为《黄金困境》(The Golden Dilemma)，十年前发表在《金融分析师杂志》(Financial Analysts Journal)上。

　　研究人员从罗伊.贾斯特拉姆在他的书《黄金常数》中提出的一个著名的核心观点开始，即黄金在很长一段时间内保持其购买力。也就是说，长期来看，它的实际价格是不变的。因此，当黄金的实际(经通胀调整后的)价格在较短时间内飙升时，它最终回落的可能性很大。同样，当黄金的实际价格大幅下跌时，它最终会再次上涨。

　　哈维和埃尔布根据黄金价格与美国消费者价格指数的平均比率，将这些见解发展成一个模型。在他们的模型中，正是这个比率对黄金的实际价格产生了引力:当这个比率远低于平均水平时，黄金被低估了，预计实际价格会上涨。而当这一比率远高于平均水平时，就像现在这样，黄金被高估了，预计会下跌。

　　埃尔布在一封电子邮件中说，自1975年以来，黄金价格与消费者价格指数的平均比率为3.9比1。这远低于目前6.5比1的比率。如果按照黄金与cpi的平均比率进行交易，金价将达到每盎司1,190美元，而不是目前的2,000美元左右。

　　图表显示了黄金的历史价格，以及1975年以来每个月黄金公允价值的类似计算。以下是过去三次金价相对于通胀被高估的情况:

　　80年代早期

　　2011

　　2020年末和2021年

　　哈维和埃尔布的研究于2012年开始在学术界流传，就在上述三次事件中的第二次发生后不久。在随后的三年里，黄金的实际价格下跌了近一半。

　　这项研究的含义是，黄金投资者至少应该为未来几年黄金命运类似的可能性做好准备。

　　其他衡量黄金价值的方法

　　你可能不同意黄金价格是通货膨胀函数的假设。但Harvey和Erb分析的其他模型都没有比他们的黄金/CPI模型表现得更好，而且许多模型表现得更差。读者被引导到他们的研究中，对其他模型进行更广泛的分析;以下是他们分析的列表:

　　黄金是防止货币贬值的对冲工具

　　相对于实际(经通胀调整)回报率较低的资产，黄金是一种有吸引力的替代品

　　在地缘政治紧张时期，黄金是安全的避风港

　　应该持有黄金，因为世界正朝着金本位制发展

　　黄金“持有量不足”，随着更多投资者决定将部分投资组合配置为黄金，黄金将会升值

　　相对于通货膨胀而言，金价已经被高估得如此之高，你不应该感到惊讶。所有资产，不仅仅是黄金，都会在估值过高和估值过低的时期经历大幅波动。现在正好是黄金被高估的时期之一。

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