主营业绩稳健，拐点已现： 2015 年上半年，公司实现营业收入 4.51 亿元，较上年同期增长 14.99%；实现归属于上市公司股东净利润 1.52 亿元，较上年同期增长 16.45%；实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后净利润 1.41 亿元，较上年同期增长 43.86%。

　　三轮驱动销售增长： 2015 年上半年，公司围绕“一轴两翼一支撑”的既定战略开展各项工作，聚焦药品业务，强化高效执行，通过学术营销专业化、品牌管理精准化、销售管理精细化，推动大医院、基层、零售三轮驱动，终端销售取得较好增长，进一步实现大医院做深、基层做广、零售做大的经营目标，带动公司整体业绩持续增长。

　　大医院、基药、零售市场增长态势佳：2015 年上半年，公司基药销售线终端销售增长达到 32%，零售终端在外用止痛类零售市场下滑的大背景下，实现逆势增长，增长幅度达 35%。预计公司大医院终端销售增长保持良好态势，预计增幅 5%-10%。

　　消痛贴膏收入占比进一步加大： 公司上半年药品业务销售增长17.25%。其中，贴膏剂营业收入 3.6 亿元，较上年同期增长16.77%，占主营业务收入比重的 79.9%，所占比重进一步加大；软膏剂实现营业收入 4461.01 万元，较上年同期增长 22.39%，占主营业务收入比重的 9.9%；丸剂营业收入 658.99 万元，较上年同期增长 10.52%，占主营业务收入比重的 1.5%。药材业务持续受市场环境和价格波动影响，上半年实现销售收入3894.38 万元，同比下降 2.89%，占主营业务比重的 8.6%。

　　三轮驱动致产品稳健增长：预计 2015 年上半年公司消痛贴膏实现销售收入 3-3.5 亿元，青鹏软膏实现销售收入 2500-3500万元，白脉软膏实现销售收入 1000-1700 万元。

　　盈利预测：我们预测奇正藏药2015-2018 年营业收入分别为11.1 亿、 13.0 亿、 15.1 亿和 17.4 亿元，归属母公司净利润为3.9 亿、4.6 亿、5.3 亿和 6.1 亿元。折合 2015-2018 年 EPS为 0.95 元、1.13 元、1.31 元和 1.50 元，对应动态市盈率为41.7 倍、35.3 倍、30.5 倍和 26.5 倍。

　　投资评级：公司专注藏药，医院、基药、OTC 三轮驱动业绩稳步增长，消痛贴膏分享基药红利，二线品种快速增长。随着公司疼痛一体化方案落实，公司有望进入发展新阶段。且公司现金充沛，未来不排除有外延式增长的投资机会。我们维持公司“买入”评级。

　　风险提示： 行业政策风险、招标降价风险、 药材价格波动风险。

　　东吴证券洪阳

　　迈克生物：IVD产品线不断丰富，业绩保持稳健增长

　　业绩保持稳健增长，自产产品占比增加：公司2015年上半年实现营收5.14亿元，同比增长13.75%；净利润1.37亿元，同比增长13.95%。其中自产诊断试剂同比增长27.04%，自产诊断仪器同比增长11.61%；代理诊断试剂同比增长26.18%，代理诊断仪器同比下降8.36%。

　　IVD产品线不断丰富，有利于提高公司竞争力：现有化学发光项目不断增多，有助于扩大化学发光仪器的适用范围，提升单台仪器的产出，并提高检测仪器在医院的认可度；全自动凝血分析仪、血型和抗体筛查类中的ABO/RhD血型检测卡、抗人球蛋白检测卡等产品已进入申请注册阶段；收购嘉善加斯戴克医疗器械33%股权，该公司专注流式细胞仪、血液分析仪的生产研发，与现有产品线有较好的互补性和协同性；在分子诊断中的PCR技术及测序技术也有布局，技术平台已搭建完成，未来3-5年陆续有产品将投放市场。

　　量值溯源能力强大，产品竞争能力突出：公司量值溯源能力在国内乃至国际上都处于领先地位，公司于2013年4月正式获得中国合格评定国家认可中心(CNAS)医学参考实验室认可(ISO17025和ISO15195认可)。于2015年1月20日正式通过JCTLM列表评审，成为全球为数不多的进入该列表的医学参考测量实验室，而且连续7年100%通过国际医学参考实验室能力验证(RELA)实验的全部项目。产品溯源性备受医院检验科的重视，公司凭借国内一流的量值溯源能力，有望在激烈的市场竞争中脱颖而出，提高产品市场份额，实现体外检验产品进口替代。

　　盈利预测与投资评级：预计公司2015-2018年EPS为1.56元、1.91元、2.34元、2.87元，对应PE为53X、43X、35X、29X。公司自产产品不断增多，营业收入增加，通过研发及并购的方式，不断丰富公司在IVD行业的产品线，有利于提高公司对经销商的议价能力，降低销售费用率；同时公司量值溯源方面的优势，有助于提高检验医生对产品的认可度，看好公司在IVD行业不断增长，首次给予公司“增持”评级。

　　风险提示：代理资格被取消；招标降价风险；应收账款坏账风险。

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