中国金属矿业经济研究院 宋歆欣

　　五矿期货有限公司 钟靖

　　根据中国金属矿业经济研究院创立的“至简交易”投资理论体系，期货市场和现货市场拥有各自不同基本面。本栏目聚焦期货市场基本面研究，重点分析期货市场资金博弈与价格走势。10月中旬至11月中旬，铝期货盘面多头资金第三次向上方压力位再次发起冲击，但此轮上冲过程中，国内主力资金采取“高抛低吸”策略，未与非主力资金形成上冲合力，难以有效突破压力位。

　　一、期货盘面多头资金三次增仓，未能有效突破压力位

　　沪铝盘面，8月中旬至11月中旬，多头已连续三次增仓冲击上方压力位19500元/吨，未能有效突破，之后多头撤离带动价格回落。伦铝盘面，10月中旬至11月中旬，多空增仓博弈，多头增仓拉升铝价上涨至2295美元/吨，空头增仓带动价格回落至2203美元/吨，价格先涨后跌但中枢上升，多头力量略微占优。11月20日，沪铝收盘价18960元/吨，较上月同期18930元/吨上涨0.16%；伦铝收盘价2244美元/吨，较上月同期2180美元/吨上涨2.94%。

　　图1：期货盘面多头资金三次增仓，未能有效突破压力位

　　二、国内主力保有中等规模多头敞口，操作方式采取“高抛低吸”；国际金融资本收缩多头敞口，产业资本收缩空头敞口

　　11月20日，沪铝持仓量TOP20期货公司持仓由上月净多头28手扩大至10005手。9月中旬至11月中旬，国内主力持仓呈现“高抛低吸”特征，在价格上涨至平台上沿时显著增加空头敞口，在价格回落后扩大多头敞口。11月10日，伦铝商业机构持有净空头141554手，较上月同期空头敞口收缩4652手，投资基金持有净多头16008手，较上月同期多头敞口收缩7195手。

　　国际金融资本收缩多头敞口

　　三、市场炒作风险处在中等水平

　　11月20日，沪铝主力合约持仓量11.7万手，一手5吨，上期所指定交割仓库铝库存12.6万吨，盘面持仓规模与库存之比回落至4.7，处于历史均值水平；LME3个月期铝持仓63.7万手，一手25吨，库存48万吨，月均可交割产量175万吨，未来3个月内持仓量与交易所库存和产量之和的比值回升至2.78，综合考虑伦铝Cash/3M仍为贴水，市场炒作风险处在中等水平。

　　四、沪铝和伦铝分别处在长期价格区间中部和中部偏下位置

　　沪铝期货价格长期运行区间在11500-25000元/吨，伦铝期货价格长期运行区间在1500-3600美元/吨。11月20日，沪铝主力合约收盘价18960元/吨，处在长期价格区间55%分位；伦铝期货收盘价2244美元/吨，处在长期价格区间35%分位。

　　图4：沪铝和伦铝分别处在

　　长期价格区间中部和中部偏下位置

　　五、沪铝和伦铝均未能有效突破震荡区间上沿压力位

　　10月，沪铝再次向上挑战17000-19500元/吨震荡区间上沿压力位，再次受阻回落；伦铝再度向上挑战2100-2300美元/吨震荡区间上沿压力位，继续受阻回落至原价格区间。沪铝和伦铝均未实现有效突破，仍在原价格区间继续震荡运行。

　　图5：沪铝和伦铝均未能有效突破震荡区间上沿压力位

　　六、国际市场对铝远期价格预期偏乐观，近期现货资源维持宽松

　　11月20日，沪铝远月合约价格较近月合约小幅贴水0.5%，伦铝远月合约价格高于近月合约129.5美元/吨，折合升水5.8%，对远期价格走势偏乐观；伦铝Cash/3M贴水37.01美元/吨，较上月同期下跌12.52美元/吨，反映现货资源维持宽松。

　　图6：伦铝Cash/3M贴水37.01美元/吨

　　反映现货资源维持宽松

　　资料来源：五矿期货研究中心