兴证固收研报指出，一般来说，随着期债合约逐渐靠近交割日，基差整体趋于收敛，但当前2403合约距离交割尚有3个多月，偏低的基差能否持续到合约交割？基差走阔需要什么条件？我们对历史上基差偏低的时期做了复盘。自10年期国债期货合约上市以来，有3个时期基差维持在偏低的位置，分别是2017年下半年，2020年11月-12月，2021年11月-2022年1月。

　　从三次基差偏低阶段的历史经验，我们可以得出的启示包括：

　　1）当资金面收敛，利率曲线偏平坦时，持有期债所损失的现券carry降低，反而期债的资金节省的优势可能突出，期债的基差和跨期价差可能处于偏低位置。

　　2）若要看到基差走阔，可能主要是两种情形，一是资金面转松，现券曲线向陡峭转变，现券carry上升，这种情形下现券走牛，期货则由于基差走阔，表现弱于现券；二是市场对于宽信用、稳增长的预期上升。这种情形下现券可能调整，而期货的跌幅可能大于现券。

　　国债期货策略而言，综合考虑资金面、政策导向和基本面走势等各种因素，我们认为短期内以下几个策略是较为合适的：

　　1）政策关注“资金空转”问题+平滑信贷投放节奏，再加上12月有跨年的时间节点和资本新规的影响，资金面可能短期内难以大幅转松，期债由于基差偏低的问题，性价比低于现券，现券中长端更具进攻性。对于有空头套保需求的投资者来说，当前远月合约基差偏低提供了成本较低的套保时点。

　　2）当远月合约基差明显偏低，TF和TS合约的IRR已高于同业存单收益率，建议关注TS2403和TF2403合约的正套策略机会。

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