11月初，受PMI等经济数据回落、货币宽松预期增强等支撑，国债期货价格企稳回升，之后在房地产支持政策持续出台，人民币汇率走强，市场风险偏好提升等影响下，期债价格有所回落。11月中长期国债收益率小幅下行，短期国债收益率上行。

　　经济数据出现分化

　　11月官方制造业PMI为49.4%，官方非制造业PMI为50.2%，均低于市场预期和前值。受部分行业进入传统淡季，市场需求不足等因素影响，制造业PMI环比下降，非制造业扩张步伐有所放缓。不过财新中国制造业PMI为50.7%，较10月上升1.2个百分点，重回扩张区间，为近3个月高点。财新制造业PMI偏向反映中小型企业情况，说明进入传统淡季后，中小企业恢复较好，居民消费稳步提升，工业生产扎实推进，市场预期亦有所改善。

　　稳地产政策不断优化

　　10月31日，中央金融工作会议指出要促进金融与房地产良性循环，健全房地产企业主体监管制度和资金监管，完善房地产金融宏观审慎管理，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，因城施策用好政策工具箱，更好支持刚性和改善性住房需求，加快保障性住房等“三大工程”建设，构建房地产发展新模式。11月17日，金融监管部门召开金融机构座谈会，会上讨论了多项房地产金融放松政策，并提出了“三个不低于”的指标性要求。11月23日，深圳下调二套房首付比例至40%，此前为70%（普）和80%（非普），同时取消非普住宅的总价限制，更多住宅将被认定为普通住宅，从而减少交易税费。当前政策放松已传导至广州、深圳，预计后续其他一线城市有望出台放松远郊限购等支持性政策。随着政策逐步显效，2024年房地产市场有望企稳。

　　年底债券供给增加

　　截至11月末，我国债券市场存量规模已超过154万亿元。其中债券净融资额16112亿元，较上月增加1482亿元，同比大增11356亿元。11月利率债净融资12302亿元，环比减少4716亿元，同比增加3694亿元；金融债净融资4233亿元，资金面收敛的背景下，金融机构通过同业存单等方式融资需求增加；非金信用债净融资减少443亿元，同比和环比均回落，企业债券融资尚未恢复。

　　从9月底内蒙古率先公告拟发行特殊再融资债以来，全国已有29个地区披露拟发行特殊再融资债券的文件，已发行及拟发行金额超过1.3万亿元，市场预计规模将达到1.5万亿元。中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，作为特别国债管理，对基建投资撬动作用明显，推动经济企稳向好。此外，市场预计明年新增地方债提前批额度大概率将以60%的比例顶格下达。随着财政力度加大、特别国债落地和2024年度部分新增地方政府债务额度下发，年底债券市场供给增加。

　　月初资金面转松

　　12月初市场资金面转松，主要市场资金利率显著回落，DR007和SHIBOR:1周分别为1.796%和1.795%，回到了逆回购操作利率1.8%的下方。央行公布的三季度货币政策执行报告显示，要更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱，着力营造良好的货币金融环境。央行行长表示下一阶段央行将继续实施稳健的货币政策，支持实体经济发展。预计在特别国债和2024年地方政府专项债提前发行背景下，央行有可能通过降准或加大公开市场操作力度等保持市场资金面合理充裕。

　　总体看，年底宽松预期对债市仍有一定支撑，不过随着财政政策发力和地产优化政策持续落地，宽信用效果将继续显现，将提升市场风险偏好，稳定房地产和权益市场，带动经济企稳回升。预计债券市场利率以上行为主，期债或继续振荡走低，关注落地政策显效情况。（作者单位：申银万国期货）