一、中国金融衍生品市场发展状况

　　金融衍生品是与特定金融工具、指标或商品挂钩的金融工具，能够使各交易方将特定的金融风险，如利率风险、商品价格风险和信用风险等，交易给更愿意或更适合承担或管理的其他实体，通常不进行主要资产或商品交易。其价值源自标的资产的价格，与债务工具不同，无需提前偿还本金，也不会产生投资收益。金融衍生品包括期货、期权、远期合同、金融市场汇率等，具备规避风险、价值发现、套期保值等方面的作用。

　　1990年，我国首次引入期货交易机制，并成立首家商品期货市场——郑州粮食批发市场（郑州商品交易所的前身）。在随后的20年里，我国期货市场经历了三个不同的阶段，从盲目发展到逐步整顿，到如今的规范化发展阶段。在这期间我国经历过2008年的金融危机事件，一定程度上促进了期货市场的发展，并且不断地借鉴国际金融衍生品市场的历史发展经验。而我国期权市场的发展历史更短暂，2017年大连商品交易所推出豆粕期权，是我国首个场内商品期权。

　　图1：我国期货交易所成交活跃度有所提高

　　资料来源：iFinD，国海证券研究所（注：数据为月度名义成交额）

　　随着我国经济的快速增长，商品期货作为避险工具的需求不断上升。三大期货交易所始终坚持服务实体经济的根本宗旨，不断推出符合实体企业需求的品种和风险管理工具，在国民经济中发挥着重要作用。尽管我国的金融衍生品市场在全球范围内的地位逐渐提高，但相较于其他发达国家与国际衍生品市场，我国的金融衍生品市场还存在着诸多限制，如观念认识、制度建设等，在发展时间、发展程度和速度等方面仍有完善的空间。

　　随着我国金融衍生品市场规模的扩大，部分监管问题上存在短板，包括监管规则层级较低，监管标准不统一，功能监管缺位，跨市场监管以及跨市场监控监测不足等。针对此类问题，证监会于11月17日就《衍生品交易监督管理办法（二次征求意见稿）》公开征求意见，拟将证监会监管的衍生品市场各类主体和活动全部纳入规制范围，以功能监管为导向，制定统一的准入条件、行为规范和法律责任，切实加强衍生品市场监管，促进衍生品市场规范发展。通过借鉴国际金融衍生品市场发展的经验，中国金融市场前进的步履更加稳健。目前我国金融衍生品市场在两个维度仍需进一步完善：

　　一是金融衍生品市场风险性偏高，我国仍需进一步加强监管。金融衍生品市场的风险性较大主要是由于杠杆效应、市场波动性、信息不对称、风险传染以及复杂性等因素的影响。我国的投资者环境比较特殊，因此更需要进一步加强风险监管。如果风险管理不足，可能导致系统性风险的积累和传播。例如，2008年全球金融危机中，金融衍生品市场的风险暴露和不当的风险管理是导致风险事件的重要原因之一。

　　二是我国衍生品市场交易透明程度有望持续强化。首先，金融衍生品交易在财务报表统计中属于资产负债表外项，这使得交易过程中难以被企业或审计部门发现问题，因此存在财务风险的可能性较高。其次，衍生品本身结构与交易过程通常相对复杂，可能存在信息不对称的情况。最后，中国衍生品市场的参与者结构有待优化，市场深度和流动性仍需提升，因此更需要增强市场交易的透明度，提振市场信心。

　　二、金融衍生品对我国实体企业发展的重要性及应用

　　在我国实体经济中，企业是我国国民经济重要的微观主体，以往企业缺少对金融衍生品市场的认知。随着我国金融市场的发展，我国企业逐渐对金融衍生品有了更深入的了解。2022年，大连商品交易所重点对337户重点企业实施“一对一”精准服务并继续实施“企业风险管理计划”等,支持300多家企业进行期货及其衍生品的应用探索，由认知到践行的维度，推动产业参与度的稳定提高。2022年份，大商所化工期货市场上涉及到的产业企业日均持仓120万手，同比增长41%。

　　金融衍生品是实体企业和市场经济健康发展的必需品。企业在经营过程中，面临货币汇率、商品价格、利率变动等方面的风险，可能会对企业的财务状况和经营业绩产生不利影响。对于多数中国实体企业来说，商品价格风险已成为金融风险管理领域的一个重点领域。商品价格风险是指商品价格波动对实体的财务业绩、盈利能力造成的财务风险，而商品价格波动主要是由外部市场力量驱动的，超出了实体的控制范围。商品价格的急剧波动将可能影响到生产成本、产品定价、收益和信贷供应。这种价格波动使得实体必须管理商品价格波动对其整个价值链的影响，以有效管理其财务业绩和盈利能力。除此之外，金融衍生品还可以帮助企业进行利率风险管理。企业在进行融资或投资时，需要面对利率波动的风险。通过使用利率互换、利率期权等金融衍生品，企业可以锁定利率，避免由于利率波动导致的财务风险。为了降低此类风险，如何应用好金融衍生工具就显得尤为重要。

　　随着中国金融衍生品市场的持续发展和完善，衍生品为实体经济提供了更多的风险管理工具和投资选项，有助于企业降低风险、提高效率，并增强市场的透明度和稳定性，金融衍生品服务实体经济质效将进一步提升。

　　第一，我国金融衍生品市场的发展使得资产定价变得更加科学，影响产业行为和预期。金融衍生品市场是集中交易的场所，通过交易活动和价格形成过程，促进基础资产市场加速形成价格发现机制，提升资源配置效率，可以更准确地反映市场供求关系和资产的公允价值。这有助于实体经济主体更好地了解市场价格趋势和预测未来的价格变动，从而做出更明智的决策。

　　第二，企业使用衍生品工具，帮助企业规避风险和提升资金使用效率。金融衍生品市场提供了一种有效的工具，可以帮助实体经济主体管理和对冲风险。例如，上海清算所自2013年起逐步推出场外大宗商品衍生品中央对手清算业务，持续创新和完善场外大宗商品衍生品市场，现已推出覆盖黑色、有色、能化、碳排放、航运等行业的多项产品，黑色、化工掉期已成为行业实体企业风险管理和价格发现的重要工具，保护企业免受价格波动的影响，降低企业经营风险，提高经营稳定性。同时衍生品市场提供了杠杆交易的机会，可以通过少量的资金参与大量的交易，以提高资金利用效率，实现更高的投资回报率。随着衍生品市场的不断发展，衍生品市场还在不断进行产品创新，提供多样化的投资选择，可以满足不同实体经济主体的需求。

　　第三，提高企业对衍生品市场的认知以及经营管理水平。越来越多的企业开始重视利用衍生品工具进行套期保值，以应对原料价格上涨、库存品贬值、产成品跌价、汇率波动等风险。国内有不少企业成功运用金融衍生品市场实现风险规避的案例，如酒钢宏兴和物产化工通过合理运用期货等金融衍生工具进行套期保值操作，减少了企业风险发生的概率或降低损失程度。除了套期保值，物产化工在期货市场的实践还用于建立虚拟库存、规避价格波动和供货不足风险，锁定采购成本，缓解资金压力等。酒钢集团则先后成立了专业部门“期货科”和与销售部门合并的“期货科”，制定了详细的套期保值业务流程和管理规则，并根据市场情况和现货销售量动态调整保值头寸。这些成功案例证明，正确地使用套期保值策略能为企业的经营绩效带来一个稳定的保险措施，从而稳定经营利润，实现企业的快速发展。

　　三、关于金融衍生品市场建设的相关政策建议

　　第一，建立健全的监管框架。我国各相关机构或部门需要强化监管和管理，通过互动协作以提升监管效能。监管机构应清晰自身职责，加强对市场经济的监控与管理能力，保证市场公正、透明化且秩序地运作。同时根据金融衍生产品市场的发展现状及衍生品的特征制定法律法规，使金融衍生品在交易时有相应的法律依据。采取事前预防为主、事中跟踪监测、事后监督检查的管理原则，督促企业加强风险管控。进一步加强金融市场的管理，更好地维护交易过程中各方利益，保护投资者权益，防范市场操纵和不当交易行为。

　　第二，促进金融衍生品市场创新。深化金融市场改革，鼓励金融机构和交易所创新金融衍生品，提供更多样化的风险管理工具。充分利用好各金融机构的优势和政府的作用，共同研发和推广新型金融工具和交易模式，政府可以通过税收优惠等方式鼓励金融机构和企业进行创新探索，促进市场的创新和发展。同时加强国际合作与交流，借鉴外国先进经验。

　　第三，加强对企业运用金融衍生工具的指导，帮助企业搭建风险管理框架以及风险管理体系。金融衍生业务本身也是一把“双刃剑”，具有高杠杆性、高风险性和复杂性，如管控不当，易发生损失风险。企业应搭建风险管理框架，制定全方位的风险管理方案。例如面对商品价格风险，企业应①根据采购、销售预算的类型和成熟度概况识别和确认商品风险；②对基于风险的定价和市场变动进行量化，并评估影响套期保值和潜在风险敞口之间抵消的因素；③设定市场操作的相关限制、实时监控，以及设定基于风险偏好的对冲比率；④锁定采购或销售价格，以尽量减少对库存价值和结构性利润的影响；⑤根据市场变动和对冲策略，重新平衡对冲策略；⑥使用衍生工具进行对冲交易，建立对冲理论，并将对冲与潜在风险联系起来；⑦对套期保值和风险敞口进行按市值计价，持续跟踪业绩，并进行盈亏计算，以评估基础头寸和套期保值头寸的抵消程度；⑧根据潜在风险敞口的抵消程度以及其他绩效和风险指标评估对冲绩效。通过完整的风险管理机制，达到规避风险、提高经营效率的目的。（作者系国海证券研究所钢铁与大宗行业首席分析师 谢文迪、钢铁与大宗行业助理研究员 林晓莹）