导读：1.警惕美联储货币政策在降息和高利率间的变数。2.明年国内经济周期上行预期增强。3.欧洲地区谷物供应整体仍偏宽松。

　　宏观：

　　警惕美联储货币政策在降息和高利率间的变数。

　　从发布11月的货币政策议息会纪要至今，美联储在降息问题上开始有进一步的预期推进。根据昨日美联储理事鲍曼的表态，若降低通胀的工作继续取得进展，再持续几个月就可开始降息。能够看出目前美联储在降息问题上正在构建新的市场预期。不过对于通胀问题的持续，美联储仍保持了相对谨慎的状态，无论是在11月的会议纪要还是当下市场情景，倾向于进一步收紧货币政策，以使通胀回到美联储2%的目标仍是目前最大的美联储货币政策背景基调。

　　另外也有经济学家警告称，随着美国经济在明年上半年步入温和衰退，美联储的降息幅度将超过市场目前的预期，预计2024年将降息175个基点。鉴于美联储目前的利率为5.25%-5.5%，这意味着，到明年年底，这将使利率降至3.5%-3.75%。根据CME美联储观察工具的数据显示，交易员目前预计到2024年12月的利率为4.25%-4.5%。至此，市场对于美联储降息预期的乐观或将逐步转变为对美国经济衰退担忧的悲观。从商品市场来看，无论是原油还是粮食等重要大宗商品，目前正面临对于需求增长的不确定性问题，包括原本定于11月26日召开的OPEC+会议也进一步推迟，减产协议能否达成成为驱动现阶段油价走势的关键变量，或也从侧面反映出现阶段市场正在经历对宏观预期向市场事实靠近的过程。

　　明年国内经济周期上行预期增强。

　　国内方面，近日央行行长潘功胜表示，中国的CPI正逐步触底回升，PMI也出现了一些积极变化。中国房地产业正在寻求新的平衡，已能看到一些积极发展的迹象。得益于宏观财政及货币政策的一系列支持，国内经济整体的风险压力对增长动力的影响逐步减弱，物价水平的回升态势有望持续，同时国内规上企业经营利润水平的同比修复也将成为后续带动PMI摆脱荣枯线下方位置的主要因素。随着后续政策的继续发力，对明年经济实现周期上行的预期开始增强。从物流运行数据来看，前十个月国内社会物流总额累积同比增速较上月继续提高，1至10月份，全国社会物流总额278.3万亿元，同比增长4.9%，增速比1至9月份提高0.1个百分点。反映了现阶段国内经济运行效率始终保持了较高增长水平。

　　粮油：

　　欧洲地区谷物供应整体仍偏宽松。

　　欧盟及俄罗斯谷物继续呈现出供应宽松格局，一方面是欧盟谷物出口规模的下降，另一方面是俄罗斯国内稻米收获同比增长近四分之一。据欧盟委员会，截至11月26日，欧盟2023/2024年软小麦出口量为1199万吨，而去年同期为1468万吨。欧盟2023/2024大麦出口量为277万吨，而去年同期为281万吨。欧盟2023/2024年玉米进口量为709万吨，而去年同期为1231万吨。俄罗斯农业部长近日表示，俄罗斯在2023年稻米总产量超过110万吨，比2022年增长24%。欧洲地区粮食供应形势继续表现为宽松态势，将进一步压制全球粮食价格，为了维持出口比价优势，短期的价格走弱态势仍难以避免。

　　国际大豆市场或仍然在为缺乏新需求增长而担忧，无论是巴西大豆出口的同比增长，还是巴西大豆加工量的提高，都难以对国际大豆期货价格形成有效提振，昨日夜盘大豆价格再度下跌，上方压力巨大。巴西全国谷物出口商协会(Anec)数据显示，巴西11月大豆出口料为479万吨，去年同期为192万吨。巴西11月玉米出口料为735万吨，去年同期为547万吨。巴西11月豆粕出口料为215万吨，去年同期为135万吨。另外油世界(德国)分析师发布的预测显示，今年巴西油脂萃取公司可以加工约5450万吨大豆，比2022年的5090万吨高出7%。

　　棕榈油11月出口较上月增长趋势较为确定，但增幅水平各评估机构差异较大。据船运调查机构SGS公布数据显示，预计马来西亚11月1—25日棕榈油出口量为1128763吨，较上月同期出口的1117194吨增加1.04%。而ITS船运机构给出的预估增长水平为14%，增速水平上有较大分歧。需要注意的是在缺乏天气因素的支撑下，潜在的需求转弱的可能性。

　　白糖：

　　法国作为欧盟最大的甜菜生产国，甜菜单产回升对其产量同比增长起到了关键作用。其种植户组织CGB周二表示，2023年法国甜菜产量预计将达到3150万吨，高于2022年的3100万吨，因为单产回升弥补了播种面积的减少。不过即便有降雨的不确定性存在，产量损失相较于目前国际糖市供应而言或也相对有限，一方面在于国际糖市中的甜菜糖占比仅有30%，另一方面则由于法国甜菜即将收获，降雨对最后生长期的影响或主要侧重于甜菜品质，整体的产量损失或相对有限。另外，印度食品部11月28日发布通知，为562家糖厂分配12月的糖销售配额2400万吨，较去年同期高出200万吨。印度食糖销售配额的放宽或侧面反映出其国内糖供应形势正在逐渐改善，也因此对出口配额的限制将有一定程度的减弱预期。

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