从10月23日到11月27日，北证50指数涨幅超50%。11月21日北交所市场成交额为102.72亿元，11月27日成交额就突破了300亿元。一时间，原本不温不火的北交所市场成为市场热议的焦点。今年以来，A股整体表现欠佳，北交所市场火热背后蕴藏着怎样的投资逻辑？这种火热局面能否延续？

　　作为国家为支持中小企业创新发展而专门成立的交易所，北交所自2021年成立以来，在资金量和流动性上都与大盘存在一定差距。谈及北交所市场火热的原因，中国(香港)金融衍生品投资研究院院长王红英表示，国家近期密集出台扶持科技型中小企业相关政策，使得在北交所上市的专精特新企业未来的成长性、股票价值受到市场投资者的青睐。

　　中国证监会9月1日发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》(简称《意见》)，出台了优化“挂牌满十二个月”执行标准、支持科创板投资者直接开通北交所交易权限、允许私募股权基金参与二级市场交易等措施，为更多具有发展潜力的中小型企业融资上市开路。北交所官网数据显示，自《意见》公布以来，新增受理上市申报企业27家。从排队企业来看，截至11月28日，共有106家企业处于发行上市审核阶段，包括7家已获受理、70家已被问询、21家中止、3家通过上市委会议、5家提交注册企业。

　　横华农业首席经济分析师徐明告诉期货日报记者，国家方面提出加快建设金融强国，北交所作为金融市场基础设置的一部分，国家也希望其能够活跃起来，成为服务创新型中小企业主阵地。除此之外，北交所市场本身资金流通量小，虽然整个市场涨了好几天，但是日成交量集中在100多亿元，和主板的几千亿元比起来，盘子比较小，资金容易撬动。

　　友山基金金焰表示，北交所股票大涨与资金的大力推动是分不开的，这从北交所股票的市值和换手率可以看出来。北证50股票的平均市值在35亿元左右，中位数是20亿元，机构资金(包括外资)不可能大规模介入。从10月23日到11月27日，北证50指数涨幅51.62%，其间换手率高达71%，这也不是机构大资金的操作手法。30%的涨跌幅限制，且没有对应的ETF和期货等，都使得北交所股票成为资金炒作的最佳选择。北证50的波动率从10月底的年化20%涨到了当前的40%左右。因此投资者应谨慎对待北证50的上涨行情，不能盲目追高。

　　回望今年的股市，整体表现并不理想，在曲折式前进的复苏进程中，市场信心不足，交易者的交易行为也变得更为谨慎，不敢轻易大幅度投资，从盘面上看就是股市流动性不强、交易量明显下降。这种投资心理的变化也导致今年以来微盘策略火爆。北交所作为中小型企业的聚集地，再加上近两年通过新三板转板上市的企业在平均转板收益率上都十分亮眼，存在赚钱效应，无疑为北交所市场的火热埋下了伏笔。

　　徐明表示，投资风格的转变源于大家对未来预期存在落差。凡事都有一个度，当微盘策略发展到极致的时候，白马和蓝筹也会有机会。基金今年很痛苦，为了改变不利情况，机构也会想办法去引导价值投资，包括吸引一些中长线的资金去投白马股。但在还没有达到极致、指标股承压的情况下，市场更多还是会选择微盘股。

　　“北交所市场面临的最大问题是流动性不足，只有提升流动性，才能吸引大家关注。”徐明说，做市扩容增强市场流动性、降低临时波动性可能是北交所的下一步动作。今年2月份北交所正式引入做市交易机制。11月20日，北交所已向海通、国元等多家券商发送北交所股票做市交易业务评估测试通过函。截至目前，已有5家券商获得了测试通过函。与此同时，11月17日，中证指数公司宣布，决定将符合条件的北交所证券纳入中证全指指数样本空间，并将于2023年12月指数样本定期调整日实施，北交所流动性或将明显改善。

　　记者注意到，北证50指数上涨往往伴随着上证指数、深证指数等大盘指数的下跌。对于这种现象，王红英解释称，我国股市在一定程度上是一个存量市场。一些机构资金，从上交所和深交所市场撤出，进入北交所市场进行投资，就会导致北交所市场上涨，从而出现“跷跷板”效应。从交易所层面来讲，控制新股的发行的规模、保持股票的供应和市场存量资金的匹配，更有利于中国资本市场的稳健发展。

　　在诸多利好因素的推动下，北交所市场会成为投资者的“投资热土”吗？对此，王红英认为，中长期来看，北交所市场将呈现结构性上升格局，整体估值水平有望稳步提升。但短期资金的进出会加剧市场的振荡，投资者应谨慎参与，不宜盲目追高。

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