11月24日，卓创资讯研究院举行第九十六期研究例会，本期围绕“中短期大宗商品市场分析预测”展开研讨。本期的关注重点集中在原油及石化产品的变化上，国际油价震荡下跌，后期的不确定性仍然在OPEC+的会议方面，而国际油价的下跌给下游的成品油及化工品带来了诸多影响和压力，各石化产品以原油为背景，在各自的基本面下呈现了不同的变化情况。

　　能源研究员赵颖：OPEC+会议大概率延长减产协议时间，不会对油价造成台阶式影响。

　　能源研究员梁曦玥：原油宽幅震荡下跌，国内成品油裂解价差扩大，炼厂开工负荷回升。后市来看炼油利润恢复有限。

　　化工研究员李训军：国际油价支撑效果难以强化，化工市场供给回升局面下或维持弱势调整状态。

　　化工研究员张凤:成本弱势，聚酯链回吐上周涨势。后市来看，现阶段的价格或在12月上旬维持。

　　化工研究员刘舜心：预期转弱叠加累库和投产，聚烯烃市场承压。

　　黑色研究员高恒宇：钢材价格阶段性回调，后市仍存上涨空间。

　　农业研究员孙继森：巴西天气扰动反复，大豆产量预期未能对价格形成趋势型修复行情，后续等待天气预期缓慢兑现，叠加需求预期差，价格上涨动能逐渐累积。

　　能源研究员赵渤文：供暖季到来，煤炭和天然气供需宽松，价格较为平稳；国内外碳价回落，碳足迹相关内容受到关注。

　　CME“OPEC+观察”的最新数据来看，加深减产的预期小幅上升，而增产的预期概率小幅下降。目前市场预期延长减产期限的概率约为72.24%，加深减产的概率约为3.05%，增产的预期概率约为24.71%。

　　最大的概率是，本次OPEC+会议延长减产协议时间，维持现有减产规模不变。在此情景假设之下，本次OPEC+会议主要会造成脉冲式行情，预计不会对油价重心造成明显影响。如果本次OPEC+会议延长时间，且宏观情景美联储加息预期走弱，需求情景之下仍未出现实质性的需求走弱，那么预计未来三个月原油价格将会维持12月80.05美元/桶，2024年1月份83.77美元/桶，2024年2月份87.30美元/桶。

　　近期成品油裂解价差走高，炼油利润有所修复。原油价格大幅震荡下跌，虽然也从成本端带动汽柴油价格跟跌，但国内汽柴油价格跌幅不及原油，截至11月24日，11月以来汽油价格下跌0.23%，柴油价格下跌1.23%，而布伦特原油价格跌幅4.79%，远大于前两者，因此11月后裂解价差逐渐扩大，且汽油基本面相对于柴油偏紧，11月中旬以来汽柴价差走扩，汽油裂解价差回升幅度更大。目前炼厂利润有所修复，带动了炼厂开工回升，近两周主营炼厂和地炼开工负荷均从低点回升约2个百分点。随着接近年底，低温或增加私家车出行需求从而对汽油需求形成小幅支撑，但柴油方面刚需支撑减弱，裂解价差将再度收窄，炼油利润恢复空间有限。

　　此外，成品油出口方面利润不佳。消费旺季过后，新加坡地区燃料油补库需求放缓，尤其中质馏分油库存呈现累库趋势，受原油价格急速下跌的拖累，新加坡地区汽柴油价格也跟随大幅下跌，其中汽油从9月中旬到10月初的20天内大跌20%，之后虽有小幅反弹，但疲软状态明显，柴油也在10月期间下跌10%，因此10月国内汽油出口利润深度亏损，柴油利润也表现不佳。当前来看，11月出口计划量只有10月的一半不到，对供需格局宽松的柴油来说库存消化速度会更慢，后市来看，成品油出口对炼厂效益提振不足。

　　近期国内化工市场震荡下跌，油价虽然阶段性反弹，但整体维持高波动状态，对市场支撑效果并不稳固，行业在开工回升及部分产品库存增加的情况下趋弱调整。截止到11月24日，卓创资讯有机化工价格指数收于1166.2，与上周末相比下跌了1.4%。

　　近期化工市场需求端表现一般，由于进入传统消费淡季，市场整体以刚需成交为主。供给方面，行业开工略有回升，卓创资讯重点统计的41个产品的平均开工负荷率为69.3%，较上周提升0.3个百分点，连续第10周位于年内均值(68.8%)上方。此外，卓创资讯化工品库存指数有所回升，11月24日当周该指数为130.6，较上一周增长了25.9，其中纯苯、苯乙烯、苯酚等产品库存均显著回升，对于市场心态产生一定负面影响。

　　短期来看，油价大概率维持高波动状态，尤其是OPEC+减产措施明确之前。从当前情况来看，OPEC+至少要延续目前的减产规模到明年年初才能缓解油价破位下行风险，至于能不能加大减产重振市场信心，这是一个概率较小的选项。综合各方因素，预计本周美原油均价在77美元/桶附近，波动区间在74-78美元/桶之间，对于化工市场的支撑效果暂时难以加强。基本面来看，化工市场整体处在供需两弱的状态，但由于冬季是检修淡季，行业开工出现回升趋势，并且带动库存有所增加，因此市场将延续弱势调整的趋势，具体产品根据基本面变化情况略有差异。

　　宏观方面，近期美元指数不断下移，人民币的走强可能使得部分企业丧失一部分价格优势，不排除海外客户将汇率变动的风险考虑在内，从而要求国内企业进一步让利。临近年底，海外市场假日集中，预计11月份纺织品及服装出口将较10月份有所修复。国内市场，11月份受到气温骤降、购物节等因素的影响，衣着及纺织品类消费也有一定的修复预期。

　　本周来看，成本方面原油价格上涨乏力，WTI原油价格在75美元/桶左右徘徊；基本面方面，PX端受到甲苯和二甲苯走弱的影响，PX经济性提升，从而企业的开工积极性上升，PTA及下游聚酯、织造开工也维持较高位置，库存虽有小幅度积累，但短期内库存压力较小，不会对开工构成较大的影响。较为中性的库存水平使得下游聚酯端仍有一定的挺价意愿，加上目前下游需求没有明确的下降趋势，预计产业链价格进一步下移的空间不大。

　　后市来看，虽然原油库存维持上升趋势，但在减产的支撑下，原油价格进一步下挫的空间较小，成本在75-80美元/桶左右或有支撑，结合聚酯基本面的情况及往年季节性，现阶段的价格或在12月上旬维持。

　　短时间，市场预期偏冷，需求端来说，地膜属于季节性淡季，其它需求均符合正常情况，总体来看下游开工负荷率有所下降。供应端来看，前期集中检修装置逐步复产，叠加部分超预期检修的逐步回归，市场压力逐步增加。期货盘面观察，自11月16日以来，市场下滑较快，在需求表现平平的基础上，强化了买盘观望情绪，也因此导致生产商去库进程受阻，超短期内，在卓创资讯检测数据显示，生产商库存同比、环比均有所增长。

　　后期来看，我们认为供应端为中短期市场最大的影响因素。首先，超预期检修造成的复产周期还在持续。另一方面，2023年底的PP投产和24年一季度的大规模聚烯烃投产进一步给予了供给压力。根据卓创资讯统计，今年仍有45万吨PP投产，2024年一季度PP仍有超200万吨产能投产，超300万吨PE投产，投产密集带来了供应压力。市场有所承压，或延续偏弱趋势，然而PDH等装置利润压力大且成本端有所回暖，超预期检修和成本因素或托底市场。

　　根据卓创资讯钢材价格指数发现，最近两周钢材价格震荡上行。截至11月24日较11月13日上涨了约11.4点。其原因大致有以下几点：第一，虽然粗钢平控的压力仍存，但是从中国钢铁工业协会公布的数据显示，11月中旬我国重点钢铁企业的粗钢日产量为196.91万吨，仍然处于高位运行，如果按照目前的生产水平，今年我国的粗钢产量预计约为10.41亿吨，较去年有所增加，钢材供给收缩幅度同预期相比有限，钢材价格的上涨动力难以长时间维系。第二，由于气温逐渐下降，北方的地产开发逐渐转向室内施工，对钢材的需求有所减弱，同时当前也处于消费淡季，而且我国制造业PMI也在荣枯线上徘徊，整体需求偏弱，下游行业对钢材消费的带动有限。第三，虽然我国钢材的出口保持在同期高位水平，但是海外需求增长较为缓慢，同时钢企的利润并未得到明显修复，出口也有所减少；第四，从文华商品指数看，目前我国整个大宗商品市场处于趋弱运行的状态，对黑色系产品价格的进一步上涨产生了一定的阻力。

　　后市来看，虽然目前钢材的价格上涨存在一定的阻力，但是从具体产品的期货价格来看，螺纹钢和热轧板卷的远期合约价格均高于近期合约价格，说明目前市场上对黑色系产品仍然抱有较好的预期，未来如果获得利好政策加持，黑色系产品仍存较大上涨空间。

　　周内来看，南美天气反复影响大豆产量预期，多数机构调整巴西大豆产量。根据Agrocoult的数据，巴西2023/24年的大豆产量估计为创纪录的1.616亿吨，。拉美地区农业咨询公司Safras&Mercado下调巴西2023/24年大豆产量预期至1.614亿吨。整体节奏来看，由于天气并未发生超预期影响，产量虽然下调，但仍处于创纪录的水平，对大豆价格整体有上涨驱动，但并无兑现空间。除此之外，阿根廷新形势下的大豆出口也成为大豆预期变化的关键点。

　　展望未来，天气影响因素仍存，大豆产量仍然具有下调的空间，长周期或对豆油产生一定的支撑。同时从其他油脂来看，棕榈油产量减少叠加出口需求尚可，整体对价格有上涨驱动，也在一定程度上支撑油脂价格。因此，综合影响下，油脂价格上涨动能仍在逐渐累积。

　　能源方面，各地已正式进入供暖季，煤炭和天然气供应充足，但供需有进一步收紧的预期，价格有季节性的向上支撑。首先，煤炭总体呈现供需宽松的态势。国际煤炭市场供需宽松，7月起价格有所回升；国内煤炭数据显示供需向好，工业需求维持较高增速的态势。整体来看煤炭价格有望保持相对稳定。天然气在价格方面保持相对平稳，主要关注近期东欧某国与土耳其的天然气枢纽建设有了新的消息：据报道，东欧某国在近期表示“不仅考虑在土耳其设立天然气交易平台，还将投资基础设施建设，增加面向欧洲国家的输气量。”这一枢纽的建设也意味着长期来看，欧洲的天然气供需矛盾将有望得到缓解，其应对风险的能力也有望得到加强。

　　碳市场方面，全国碳市场碳配额价格维持71元/吨位置震荡，同时成交量也有所回落；欧盟碳配额价格依然处于大趋势下跌的通道，目前已回落至76欧元/吨。本周重点关注的双碳热点在国家发改委等部门5部门发布《关于加快建立产品碳足迹管理体系的意见》，国内外对产品碳足迹都有较强的需求和期待，因此在标准体系出台后，各产品都需要对自身的碳足迹进行核算的准备。

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