【20231129】【橡胶专题】以史为鉴，初探国内收抛储与供需结构的关系

　　泰国：收储提案的消息释出时基本都会带动周内盘面价格上行，但随着政府信誉降低，近几次收储消息对盘面价格的影响越来越弱；除去2017年由于产区爆发洪水灾害导致盘面价格上行，抛储基本都会带动周内盘面价格下行。

　　中国：除去2007年和2013年供需失衡导致的盘面价格异动，收储提案的消息释出时可能会带动月内盘面价格上行，也可能对盘面价格影响不大；抛储基本会带动月内的盘面价格下行。

　　总体来看，国内目前仍为供过于求的状态，预计2023年供需缺口与2012年最为一致。因此，估计此次收储量大约在10万吨左右，且为新全乳胶。考虑到2003-2012年为国内种植面积高速增加的阶段，国内供应的转折点或许要看到2028年。

　　1 泰国历次收抛储回顾

　　自2009年起，泰国一共进行过5次收储，3次抛储，总收储天然橡胶61.13万吨，总抛储天然橡胶30.70万吨。最近一次收储时间是2016年1月，收生胶片、杯胶和乳胶共10万吨。最近一次抛储时间是2021年4月，抛烟片和杯胶共10万吨。

　　图1 泰国历次收抛储情况

　　数据来源：公开资料整理，紫金天风期货研究所

　　图2 新加坡RSS3和TSR20期货价格走势

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　引发价格上涨（价格至少上涨5%）

　　1) 2012年1月24日收储：收储提案通过当天RSS3期货价格较上周上涨9.71%，TSR20期货价格较上周上涨6.14%，收储对盘面价格有明显的正向影响。

　　2) 2012年9月18日收储：收储提案通过当天RSS3期货价格较上周上涨8.19%，TSR20期货价格较上周上涨8.43%，收储对盘面价格有明显的正向影响。

　　3) 2014年10月22日收储：收储提案通过当天RSS3期货价格较上周上涨7.79%，TSR20期货价格较上周上涨10.09%，收储对盘面价格有明显的正向影响。

　　4) 2016年1月14日收储：收储提案通过当天RSS3期货价格较上周上涨9.34%，TSR20期货价格较上周上涨1.22%，收储对RSS3盘面价格有明显的正向影响。

　　5) 2016年12月28日抛储：拍卖一周后RSS3期货价格较当天上涨6.49%，TSR20期货价格较当天上涨4.92%。此次价格上涨原因并非抛储，而是由于2017年1月泰国遭遇百年一遇的冬季洪水灾害，此次洪水持续近1个月时间，致使泰国南部宋卡、素叻他尼、洛坤等生产区域严重受灾。

　　6) 2017年1月17日抛储、2017年1月18日抛储：拍卖当天RSS3期货价格较上周上涨4.70%，TSR20期货价格较上周上涨7.07%。此次价格上涨原因仍为洪水灾害。

　　引发价格下跌（价格至少下跌5%）

　　1) 2017年2月14日抛储：拍卖一周后RSS3期货价格较当天下跌9.66%，TSR20期货价格较当天下跌9.38%，抛储对盘面价格有明显的负向影响。

　　2) 2017年3月21日抛储：拍卖一周后RSS3期货价格较当天下跌8.33%，TSR20期货价格较当天下跌7.90%，抛储对盘面价格有明显的负向影响。

　　价格无大幅变化（价格变化幅度不超过5%）

　　1) 2014年8月25日抛储：拍卖一周后RSS3期货价格较当天下跌2.42%，TSR20期货价格较当天下跌3.00%。

　　2) 2021年4月28日抛储：此次抛储是东北橡胶股份公司与橡胶管理局签署的采购协议，橡胶为库存长达9年的老橡胶，且参加竞标的单位寥寥无几。

　　总结：泰国收储提案的消息释出时基本都会带动短期的盘面价格上行，因此，收储对盘面价格有明显的正向影响。除去其他因素导致的盘面价格变动（如产区爆发洪水灾害：2016年12月28日和2017年1月17日的两次抛储），抛储拍卖基本都会带动短期的盘面价格下行，因此，抛储对盘面价格有明显的负向影响。

　　2 国内历次收抛储回顾

　　自2007年起，我国一共进行过9次收储，3次抛储，总收储天然橡胶58.68-59.68万吨，总抛储天然橡胶10.30万吨。最近一次收储时间是2014年12月，收全乳胶共12.85万吨。最近一次抛储时间是2023年7月，抛全乳胶共2.4万吨。

　　图3 中国历次收抛储情况

　　数据来源：公开资料整理，紫金天风期货研究所

　　图4 中国RU期货价格走势

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　引发价格上涨（价格至少上涨5%）

　　1) 2009年2月23日收储：收储提案通过当天到此轮收储结束（将近50天左右），RU期货价格从13110元/吨上涨15.79%至15180元/吨，收储对盘面价格有很强的正向影响。

　　2) 2009年4月收储：收储提案通过当天到此轮收储结束（将近6个月左右），RU期货价格从15180元/吨上涨22.46%至18590元/吨，收储对盘面价格有很强的正向影响。

　　3) 2012年11月8日收储：收储提案通过一个月后RU期货价格较当天上涨6.22%，收储对盘面价格有明显的正向影响。

　　4) 2014年12月5日收储：收储提案通过一个月后RU期货价格较当天上涨5.95%，收储对盘面价格有明显的正向影响。

　　5) 2007年12月18日抛储：拍卖一个月后RU期货价格较一个月前上涨17.33%，RU期货价格从17200元/吨上涨至20180元/吨。此次价格上涨原因主要是供需失衡，放储的1.9万吨橡胶数量微乎其微。

　　6) 2023年7月21日抛储：拍卖一个月后RU期货价格较当天上涨7.30%，考虑到此次为轮储，叠加BR2401合约在7月28日上市后大幅上涨的带动（拍卖一周后RU期货价格较当天仅上涨0.74%），导致RU期货价格上涨。

　　引发价格下跌（价格至少下跌5%）

　　1) 2013年10月29日、2013年11月12日等随后共4次收储：收储提案通过当天到此轮收储结束（将近60天左右），RU期货价格从19465元/吨下跌6.16%至18265元/吨，随后又在1个月内从18265元/吨下跌15.25%至15480元/吨，此次收储并未改变橡胶的下行趋势。

　　2) 2010年4月14日、2010年4月23日抛储：拍卖一个月后RU期货价格较当天下跌15.04%，抛储对盘面价格有明显的负向影响。

　　价格无大幅变化（价格变化幅度不超过5%）

　　1) 2012年10月26日收储：收储提案通过前后一个月RU期货价格较当天并无大幅度上涨或下跌，9月27日至11月26日RU期货价格维持在24500±1100元/吨之间。

　　总结：中国收抛储对价格的影响并不是绝对的，不能一概而论。除去其他因素导致的盘面价格变动（如供需失衡：2007年12月18日抛储和2013年10月29日等随后共4次收储），收储提案的消息释出时可能会带动短期的盘面价格上行，也可能对盘面价格影响不大；抛储拍卖基本会带动短期的盘面价格下行。收抛储的消息在短期内会成为盘面价格变化强有力的驱动，但长期来看，还是供需决定一切。

　　3 国内供需结构分析

　　2028年或是国内供应的转折点：在2003-2012年间，我国橡胶新种面积平均值为5万公顷，2013年国内新种面积开始明显下滑，同比减少78.33%，2013-2023年橡胶新种面积平均值为0.78万公顷。由于橡胶树稳定产胶的能力可以维持25年，所以实际上来算，到2028年，2003年新种的橡胶树才开始进入产胶下行的阶段。

　　图5 中国天然橡胶种植情况

　　数据来源：ANRPC，紫金天风期货研究所

　　2007年抛储价格上涨：根据ANRPC预估数据和市场收集的信息我们得知，随着亚洲金融风暴结束，全球经济步入发展快车道，中国更是从2003年起实现长达六年多持续雄起，因此市场普遍看好2007年的消费，并对2008年橡胶的需求持乐观态度。这就导致2007年抛储市场普遍买账，盘面价格上涨。

　　2013年收储价格下跌：根据ANRPC预估数据，2013年中国供需缺口在63万吨左右，过剩量约为当年国内产量的70%。2013年国内多次收储也无法改变橡胶累库的情况，因此出现盘面在收储后仍然下跌的现象。

　　今年收储未定：根据ANRPC预估数据和市场信息，我们预计2023年库存或继续增加46万吨左右，供需缺口与2012年最为一致。2012年我国收储全乳胶量为10.6-11.6万吨，基本为新胶。且历史几次收储基本都是收全乳胶或烟片，近几年以全乳胶为主，且当年收储量基本可以达到10万吨左右。因此我们估计，此次收储量大约在10万吨左右，且为新全乳胶。

　　图6 中国天然橡胶供需结构

　　数据来源：ANRPC，海关总署，紫金天风期货研究所

　　总结：总体来看，国内目前仍为供过于求的状态，预计2023年库存或继续增加46万吨左右，供需缺口与2012年最为一致。因此，估计此次收储量大约在10万吨左右，且为新全乳胶。考虑到2003-2012年为国内种植面积高速增加的阶段，国内供应的转折点或许要看到2028年。