11月下旬，内外盘锡价打破两个多月以来在40周均线位置的振荡形态，交投重心下移后，向60月均线寻求支撑。本周沪锡加权指数最低下探19.1万元/吨水平，此处是长期月线支撑位置。技术上，今年只有1月份沪锡加权月K线收在20万元/吨整数关口下方，临近月底，市场密切关注月线收盘价。同时，伦锡在2.3万美元/吨也有较强支撑。

　　9月国内锡精矿单月进口量大跌后，市场并未交投原料题材。后续缅北肃清电诈民团，掸邦、佤邦边境运输风险加大，佤邦允许选厂9月复工后，对矿业开采仍持关停态度。综合看，明年春节前正常复产的难度较大。国内锡精矿紧俏环节仍有值得定价的季度级别题材。

　　我们认为，锡价此轮扩大跌势，除技术调整的充分需要外，主要受两大因素拖累。

　　第一，10月17日美国对中国的芯片管制新规升级，目前英伟达仍未推出面向国内市场的“合规”产品，使看好算力金属配置需求的资金撤出锡品种，盘面对应了沪锡的减仓下行。同时，国内集成电路产量1—10月累计同比增速转正到0.9%，单月同比大增34.5%，但中下游企业对11月、12月的半导体订单持谨慎态度。

　　第二，9月缅矿进口量断崖下滑后，10月国内锡精矿实物吨进口量快速放大。海关数据显示，10月锡精矿进口25299吨，环比增长248.3%，同比增长124.2%。具体看，佤邦选厂9月复产，缅矿进口实物吨从9月的1421吨低点，回升到1.03万吨。同时，国内加大了缅矿以外的精矿资源进口，如马来西亚、玻利维亚、秘鲁等地，缅矿以外实物吨进口量大增至近1.5万吨，处于历年高位。不过， 10月国内锡矿进口均价仅4627美元/吨，进口锡精矿平均品位较低。经计算，从马来西亚进口的锡金属含量仅为0.51%，而玻利维亚精矿进口含量约6.3%。市场认为佤邦地区选厂堆料可能合计有20万吨，品位0.5%—2%不等，实际待选金属吨并不充裕，按出口流量本年度内就可能耗尽。

　　上述分析显示，缅矿题材“未完待续”。表观供应上，我们需要持续关注国内精锡生产的稳定性与加工费变动。截至10月，国内精锡生产稳定性高,SMM数据显示，1—10月累计产量15.3万吨，同比累计增长2.37%，11月单月产出在1.5万吨附近。但年底随着内蒙古季节性产出降温、再生锡废料紧张、锡精矿转紧，国内冬季精锡单月产量可能转淡。国内锡精矿加工费自10月底开始调降，目前云南40%精矿加工费已经降至1.55万/吨。

　　同时，沪锡跌幅扩大后，进口窗口维持打开，但盈利水平缩减。除1月外，今年国内精锡延续每月净进口状态，1—10月精锡累计净进口12942吨，较去年同期累计减少千吨左右。印度尼西亚依然是我国精锡的主要进口国，而该国单月出口量下半年走低，且每年一季度受出口许可证影响维持低位徘徊。产出角度，印尼PT Timah预测其2023年精炼锡产量约1.5万吨，该公司前三季度精锡产量较去年同期下滑22.76%。

　　从锡精矿、精锡产出及进口综合看，未来3个月，国内锡资源表观供应大概率转紧。

　　10月国内集成电路累计产量已经转正，且手机产量及出口单月拉升明显。全球看，9月全球半导体销售连续第七个月环比增长，锡材消费与全球半导体、消费电子周期息息相关。今年年中全球半导体周期实现触底，通常一波完整的景气周期延续3—4年，我们预计，接下来的两至三个季度，全球半导体销售将以缩减同比降幅为主，2024年二季度全球半导体消费增速可能转正，并带动锡材需求回升。年度消费增速的基本模型是，全球精锡消费量2023年下降2%—2.5%后，2024年消费增速将可能重新回升至2%附近。除传统消费电子领域支撑锡消费外，受益于光伏、新能源汽车车载设备、智能家居、工业或服务类机器人、AI算力终端，锡消费增长的保证度较高。

　　供求面上，在刚刚结束的美国消费周上，电子类产品的零售增速依然火爆。建议继续加大对显性库存的跟踪，10月以后国内高位锡社库波段去库了4000余吨，海外伦锡库存则基本维持在7800吨。两个市场的显性库存合计量虽然仍在1.5万吨以上，但下半年以来也并未上升，库存处在“明牌”状态，等待更进一步的去化变动。

　　技术上，此波沪锡跌幅较充分，市场正在关注月K线对关键整数关口的修复。探底过程中，持仓量的跟进也很重要。交投上，从基本面出发，建议在做好风控的基础上，低位多配。（作者单位：国投安信期货）